证券研究报告

多重因素致利润承压，但原油产销回升

公司研究

点评报告

[Table\_StockAndRank] 中曼石油（603619.SH）

投资评级 买入

上次评级 买入

刘红光 石化行业首席分析师

执业编号：S1500525060002

邮箱：liuhongguang@cindasc.com

胡晓艺 石化行业分析师

执业编号：S1500524070003

邮箱：huxiaoyi@cindasc.com

2026 年 8 月 28 日

^[Table\_S 事件：2026^ummar年^y]8 月 27 日，中曼石油发布了 2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司营业收入 17.06 亿元，同比下降 13.89%；归母净利润 0.99 亿元，同比下降 67.03%；扣非后净利润 0.96亿元，同比下降 67.13%；经营性现金流净额为 5.11 亿元，同比增加 19.01%。

2026年第二季度，公司单季度营业收入 9.35 亿元，同比下降 9.95%，环比上涨21%；单季度归母净利润 0.67 亿元，同比下降4.44%，环比上涨 113%；单季度扣非后净利润 0.66亿元，同比下降 4.90%，环比上涨 118%。

点评：

➢ 26H1公司利润同比明显下降，主要原因在于：1）因油价波动和销售策略调整影响，Q1 公司温宿油田原油销量明显下滑，Q2 原油销售虽恢复正常，但因温宿油田原油移库运输费用增加，导致销售成本上升（H1销售费用同比+0.84亿元）。2）受中东地缘政治冲突影响，伊拉克多支井队陆续接到甲方指令停工待命，导致钻完井工程业务板块收入锐减，上半年该板块实现收入 5.54亿元，同比-27.30%，毛利率为 1.63%，同比-13.96pct。3）装备制造板块业务萎缩，上半年该板块实现收入 0.32亿元，同比-73.17%，毛利率为-17.78%，同比-28.11pct。4）由于伊拉克油田尚未产出，前期勘探投入会转为当期费用化支出，导致公司管理费用率仍保持在 9.6%的高位。

➢ 公司原油实现价格同比上涨。我们计算得26H1公司原油业务的平均实现价格为 61.6 美元/桶，同比+6 美元/桶，其中，国内、海外的原油实现价格分别为 、 美元 桶。公司原油实现价格较布油折价 美元/桶，较上年同期扩大（25H1为 15 美元/桶），可能是海外产量占比提升的影响。桶油平均生产成本22.5 美元/桶，同比+4.6 美元/桶。

➢ Q2 原油产销率恢复正常。26H1 公司温宿、坚戈原油产量分别为 30.83、15.47 万吨，同比-3.05%、+27.96%，其中，Q2 温宿、坚戈原油产量分别为 15.37、7.37 万吨，同比-1.60%、+15.34%，环比-0.58%、-9.01%。Q2 公司原油产销率 86%，较Q1 的 63%已明显回升。

➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为3.53、6.07 和 8.76 亿元，同比增速分别为-30.8%、+72.2%、+44.2%，EPS 分别为 0.76、1.31 和 1.89 元/股，按照 2026 年 8 月 27 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 31.19、18.11 和 12.56 倍，PB 分别为 2.40、2.17、1.91倍。考虑到公司受益于海外油气产量快速增长和油价中枢整体抬升，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。

➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

[Table\_ReportClosing]资料来源_： 万得 信达证券研发中心预测_； 股价为₂₀₂₆ 年₈ 月 ₂₇ 日收盘价

资产负债表 重要财务指

单位:百万元

现金流量

单位:百万元

研究团队简介

刘红光，北京大学博士，高级工程师，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，中国矿业大学（北京）企业导师，《国际石油经济》青年编委。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理。牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，现任石化行业首席分析师。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

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评级说明

风险提示

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