中国广核（003816.SZ）

26H1业绩修复，广西核电可持续发展价格结算机制卓有成效

核心观点

电价持续下行，优化成本控制带动业绩有所修复。2026年上半年公司实现营业收入 314.83 亿元，调整后同比下降 2.76%；营业成本为 171.45 亿元，调整后同比下降 8.46%，成本下降幅度大于营收下降幅度，带动业绩增长；归母净利润 61.05亿元，同比增长 2.66%；扣非归母净利润 55.77亿元，同比下降 0.49%。分电站看，台山核电换料大修时间同比增加，本期亏损-9.73 亿元，同比减少 12.5亿元，拖累公司业绩，阳江核电、岭东核电业绩小幅下降；防城港核电电价修复，净利润增长 10.06亿元达到 14.07 亿元，宁德核电收到增值税退税同比增加，实现净利润 14.66亿元，较上期增加 2.82亿元。单二季度，公司实现营业收入 151.64亿元，调整后同比增长 11.79%，环比减少 7.08%；实现归母净利润 33.64亿元，同比增长 15.06%，环比增长 22.75%。

集团核电资产注入后建安业务营收规模下降，毛利率、净利率和费用率均由有所提高。由于集团完成惠州核电、苍南核电等核电资产的注入，标的纳入公司合并报表，公司毛利率较低的建安业务营收规模明显下降，导致公司毛利率、净利率和费用率均有所提高。2026年上半年，公司毛利率为 45.54%，同比提高 10.55pct；净利率为 29.62%，同比提高 7.07pct。经营期间费用率合计 13.81%，同比提高 3.66pct，其中，销售费用率为0.40%，同比提高 0.37pct；管理费用率为 3.87%，同比提高 0.92pct；财务费用率为 7.35%，同比提高 1.52pct；研发费用率为 2.19%，同比提高 0.85pct。

广西核电可持续发展电价成效显著，防城港核电上网电价显著回升。2026年 1-6 月，公司管理核电站总上网电量 1095.97 亿千瓦时，同比下降3.32%。公司平均市场电价同比下降 1.69%，主要由于电力市场整体交易价格有所下降。广西核电可持续发展电价实施后，电价显著回升，测算防城港上网电价同比提高 16.2%。

核电项目有序建设。公司核电项目有序建设。2026 年 4 月 19 日和 4 月29日，公司惠州 1 号机组和苍南 1号机组分别投入商业运营，公司管理在运核电机组达到 30 台，装机容量达到 34248MW。8月 3日，惠州 2 号机组具备商业运营条件；7 月 31日，惠州三期项目获得核准，公司未来增长确定性较强。

风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 105.7/119.7/127.8 亿元，同比增速 8%/13%/7%；每股收益 0.21/0.24/0.25 元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为19.8/17.5/16.4x，维持“优于大市”评级。

公司研究·财报点评

公用事业·电力

证券分析师：黄秀杰 021-61761029 huangxiujie@guosen.com.cn S0980521060002

证券分析师：刘汉轩 010-88005198 liuhanxuan@guosen.com.cn S0980524120001

证券分析师：崔佳诚 021-60375416 cuijiacheng@guosen.com.cn S0980525070002

基础数据

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

电价持续下行，优化成本控制带动业绩有所修复。2026 年上半年公司实现营业收入 314.83 亿元，调整后同比下降 2.76%；营业成本为 171.45 亿元，调整后同比下降 8.46%，成本下降幅度大于营收下降幅度，带动业绩增长；归母净利润 61.05亿元，同比增长 2.66%；扣非归母净利润 55.77亿元，同比下降 0.49%。分电站看，台山核电换料大修时间同比增加，本期亏损-9.73 亿元，同比减少 12.5亿元，拖累公司业绩，阳江核电、岭东核电业绩小幅下降；防城港核电电价修复，净利润增长 10.06 亿元至 14.07 亿元，宁德核电收到增值税退税同比增加，实现净利润14.66 亿元，较上期增加 2.82亿元。单二季度，公司实现营业收入 151.64 亿元，调整后同比增长 11.79%，环比减少 7.08%；实现归母净利润 33.64 亿元，同比增长 15.06%，环比增长 22.75%；管理公司上网电量 586.4 亿 kWh，同比增长 3.47%，环比增长 15.08%。

集团核电资产注入后建安业务营收规模下降，毛利率、净利率和费用率均由有所提高。由于集团完成惠州核电、苍南核电等核电资产的注入，标的纳入公司合并报表，公司毛利率较低的建安业务营收规模明显下降，导致公司毛利率、净利率和费用率均有所提高。2026年上半年，公司毛利率为 45.54%，同比提高 10.55pct；净利率为 29.62%，同比提高 7.07pct。经营期间费用率合计 13.81%，同比提高3.66pct，其中，销售费用率为 0.40%，同比提高 0.37pct；管理费用率为 3.87%，同比提高 0.92pct；财务费用率为 7.35%，同比提高 1.52pct；研发费用率为 2.19%，同比提高 0.85pct。

资产周转率下降导致 ROE 有所降低，投资和融资现金流规模明显增长。2026年上半年公司 ROE为 4.60%，同比降低 0.28pct，主要系营业收入规模下降，资产周转率为 0.06次，同比降低 0.03次；公司权益乘数为 4.44，同比提高 0.85。公司经营性现金净流入133.32亿元，调整后同比增加1.80%；投资性现金净流出为265.96亿元，调整后同比增长 28.81%，主要系在建核电项目投资增加所致；融资性现金流净流入 115.36 亿元，调整后同比减少 42.93%，主要是公司收购苍南核电、苍南第二核电站支付现金增加所致。

广西核电可持续发展电价成效显著，防城港核电上网电价显著回升。2026年 1-6月，公司管理核电站总上网电量 1095.97 亿千瓦时，同比下降 3.32%。公司平均市场电价同比下降 1.69%，主要由于电力市场整体交易价格有所下降。广西核电可持续发展电价实施后，电价显著回升，测算防城港上网电价同比提高 16.2%。

核电项目有序建设。公司核电项目有序建设。2026年 4 月 19 日和 4月 29日，公司惠州 1号机组和苍南 1 号机组分别投入商业运营，公司管理在运核电机组达到30 台，装机容量达到 34248MW。8 月 3 日，惠州 2 号机组具备商业运营条件；7月 31日，惠州三期项目获得核准，公司未来增长确定性较强。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司归母净 利 润 分 别 为 105.7/119.7/127.8 亿 元 ， 同 比 增 速 8%/13%/7% ； 每 股 收 益0.21/0.24/0.25 元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 19.8/17.5/16.4x，维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：华能水电数据取自Wind一致预测。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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