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资讯 VC渐入佳境，新品接力成长，业绩 拐点如期兑现
业绩简评
公司于 8月26日发布2026年半年报，26H1实现营收48.26亿元，同比+19.32%；归母净利润 2.46 亿元，同比+29.16%。其中，Q2 营收 25.12 亿元，同比+28.61%；归母净利润 1.71 亿元，同比+114.69%，经营表现明显改善。
经营分析
VC 模式加速放量，GMV 增速快于报表收入。26H1 亚马逊 VC 收入18.66亿元，同比+406.31%，占主营收入比重由去年同期 9.20%提升至 38.91%。VC 模式按向亚马逊销售的批发价确认收入, 因此GMV增速快于报表收入增速；亚马逊承担后续销售、客服和售后，从而减少公司承担的履约费用。VC 占比大幅提升后，毛利率仍总体稳定，销售、管理及研发费用率合计同比下降 2.56pct，规模扩张、市场份额提升与经营效率优化形成正循环。
新品贡献显著提升，中大件品类实现突破。H1 全新品收入占比13.87%，同比+9.52pct；全新品及次新品合计占比 31.74%。床、升降桌和斗柜收入均增长 150%以上，推动家具系列收入同比+23.74%，新品成为公司规模扩张的主要产品驱动力。
欧洲延续增长，新兴市场与多元渠道接力增长。26H1 欧洲收入同比+26.03%；美加收入上半年同比+1.46%，保持稳定，拉美收入同比+99.44%；北美市场二季度收入恢复至+23.52%。非亚马逊平台收入占比达到 30.92%，收入同比+21.83%，线下 B2B 收入同比+21.75%。区域和渠道结构多元化发展。
汇兑及退税影响表观利润，经营性盈利持续改善。26H1 汇兑损失1.07亿元，25H1为1.0亿元汇兑收益，对利润形成压制；26Q2收到关税退还款及利息 1263.94 万美元，相关关税返还主要冲减营业成本，对当期毛利形成一次性增厚。结合Q2收入同比增长28.6%以及销售、管理、研发费用率下降，剔除汇兑损失与关税返还影响后，经营性盈利持续改善。
盈利预测、估值与评级
公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换带动费用率改善，我们预计公司 26-28 年实现归母净利润4.8/6.5/7.9 亿元，同比+44%/+35%/+22%。当前股价对应 PE 估值为18/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期。
国金证券研究所
分析师：赵中平(执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：毕先磊（执业S1130526040001)
bixianlei@gjzq.com.cn
市价（人民币）：21.48元
相关报告：
1. 《致欧科技公司点评：业绩拐点将至，迈向千亿征程》，2026.7.2
2. 《致欧科技公司点评：亚马逊销售模式调整成效显现汇兑损失影响短...》，2026.4.30
3. 《致欧科技公司点评：美国关税扰动业绩，新模式+供应链优化支撑后...》，2025.8.27
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8,124 | 8,701 | 10,903 | 13,232 | 15,633 |
| 营业收入增长率 | 33.74% | 7.10% | 25.31% | 21.36% | 18.14% |
| 归母净利润(百万元) | 334 | 336 | 483 | 653 | 794 |
| 归母净利润增长率 | -19.21% | 0.67% | 43.85% | 35.28% | 21.51% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.831 | 0.834 | 1.200 | 1.624 | 1.973 |
| 每股经营性现金流净额 | 5.67 | 6.15 | 0.79 | 1.16 | 1.63 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 10.34% | 9.94% | 13.31% | 16.46% | 18.12% |
| P/E | 23.01 | 21.66 | 17.90 | 13.23 | 10.89 |
| P/B | 2.38 | 2.15 | 2.38 | 2.18 | 1.97 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 6,074 | 8,124 | 8,701 | 10,903 | 13,232 | 15,633 |
| 增长率 | 33.7% | 7.1% | 25.3% | 21.4% | 18.1% | |
| 主营业务成本 | -3,868 | -5,309 | -5,701 | -7,136 | -8,680 | -10,263 |
| %销售收入 | 63.7% | 65.3% | 65.5% | 65.4% | 65.6% | 65.6% |
| 毛利 | 2,206 | 2,815 | 3,000 | 3,767 | 4,553 | 5,370 |
| %销售收入 | 36.3% | 34.7% | 34.5% | 34.6% | 34.4% | 34.4% |
| 营业税金及附加 | -6 | -10 | -13 | -16 | -20 | -23 |
| %销售收入 | 0.1% | 0.1% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 销售费用 | -1,410 | -2,007 | -2,192 | -2,573 | -3,110 | -3,642 |
| %销售收入 | 23.2% | 24.7% | 25.2% | 23.6% | 23.5% | 23.3% |
| 管理费用 | -244 | -300 | -328 | -414 | -516 | -610 |
| %销售收入 | 4.0% | 3.7% | 3.8% | 3.8% | 3.9% | 3.9% |
| 研发费用 | -60 | -77 | -67 | -87 | -106 | -125 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.0% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 息税前利润(EBIT) | 486 | 422 | 400 | 676 | 801 | 969 |
| %销售收入 | 8.0% | 5.2% | 4.6% | 6.2% | 6.1% | 6.2% |
| 财务费用 | 23 | -61 | 8 | -130 | -24 | -8 |
| %销售收入 | -0.4% | 0.8% | -0.1% | 1.2% | 0.2% | 0.1% |
| 资产减值损失 | -34 | -44 | -66 | -32 | -6 | -6 |
| 公允价值变动收益 | -23 | 0 | -16 | 20 | -5 | -3 |
| 投资收益 | 35 | 74 | 57 | 50 | 30 | 20 |
| %税前利润 | 7.1% | 18.2% | 13.5% | 8.3% | 3.7% | 2.0% |
| 营业利润 | 492 | 404 | 421 | 604 | 817 | 993 |
| 营业利润率 | 8.1% | 5.0% | 4.8% | 5.5% | 6.2% | 6.3% |
| 营业外收支 | -4 | 0 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 488 | 404 | 418 | 604 | 817 | 993 |
| 利润率 | 8.0% | 5.0% | 4.8% | 5.5% | 6.2% | 6.3% |
| 所得税 | -75 | -71 | -82 | -121 | -163 | -199 |
| 所得税率 | 15.3% | 17.5% | 19.6% | 20.0% | 20.0% | 20.0% |
| 净利润 | 413 | 334 | 336 | 483 | 653 | 794 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 413 | 334 | 336 | 483 | 653 | 794 |
| 净利率 | 6.8% | 4.1% | 3.9% | 4.4% | 4.9% | 5.1% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 413 | 334 | 336 | 483 | 653 | 794 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 185 | 235 | 287 | 75 | 51 | 55 |
| 非经营收益 | -7 | -51 | -21 | -39 | 17 | 27 |
| 营运资金变动 | 908 | 1,759 | 1,874 | -201 | -256 | -221 |
| 经营活动现金净流 | 1,499 | 2,277 | 2,475 | 318 | 466 | 656 |
| 资本开支 | -10 | -46 | -34 | -16 | -15 | -20 |
| 投资 | -1,605 | -259 | 216 | 81 | -5 | -3 |
| 其他 | -6 | 61 | 2 | 61 | 30 | 20 |
| 投资活动现金净流 | -1,621 | -244 | 184 | 126 | 10 | -3 |
| 股权募资 | 922 | 0 | 11 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -599 | -1,514 | -1,943 | 7 | 53 | -77 |
| 其他 | -327 | -667 | -661 | -282 | -365 | -435 |
| 筹资活动现金净流 | -5 | -2,181 | -2,592 | -275 | -312 | -512 |
| 现金净流量 | -118 | -155 | 78 | 168 | 164 | 141 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 726 | 687 | 667 | 775 | 880 | 965 |
| 应收款项 | 556 | 590 | 1,029 | 1,135 | 1,305 | 1,413 |
| 存货 | 879 | 1,324 | 1,277 | 1,590 | 1,864 | 2,149 |
| 其他流动资产 | 996 | 1,002 | 2,052 | 2,052 | 2,115 | 2,177 |
| 流动资产 | 3,157 | 3,603 | 5,025 | 5,552 | 6,164 | 6,704 |
| %总资产 | 56.6% | 57.4% | 73.6% | 76.6% | 78.3% | 79.6% |
| 长期投资 | 1,540 | 1,619 | 633 | 519 | 519 | 519 |
| 固定资产 | 42 | 59 | 57 | 57 | 59 | 62 |
| %总资产 | 0.8% | 0.9% | 0.8% | 0.8% | 0.7% | 0.7% |
| 无形资产 | 15 | 23 | 23 | 29 | 34 | 38 |
| 非流动资产 | 2,424 | 2,669 | 1,799 | 1,699 | 1,708 | 1,719 |
| %总资产 | 43.4% | 42.6% | 26.4% | 23.4% | 21.7% | 20.4% |
| 资产总计 | 5,581 | 6,272 | 6,825 | 7,252 | 7,873 | 8,423 |
| 短期借款 | 1,059 | 1,442 | 1,477 | 1,494 | 1,547 | 1,470 |
| 应付款项 | 486 | 649 | 751 | 854 | 1,015 | 1,171 |
| 其他流动负债 | 263 | 258 | 270 | 365 | 461 | 546 |
| 流动负债 | 1,809 | 2,349 | 2,498 | 2,714 | 3,023 | 3,186 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 38 | 28 | 28 | 28 |
| 其他长期负债 | 651 | 696 | 911 | 881 | 853 | 827 |
| 负债 | 2,460 | 3,045 | 3,447 | 3,623 | 3,904 | 4,041 |
| 普通股股东权益 | 3,121 | 3,227 | 3,377 | 3,629 | 3,969 | 4,382 |
| 其中:股本 | 402 | 402 | 402 | 402 | 402 | 402 |
| 未分配利润 | 1,106 | 1,172 | 1,325 | 1,577 | 1,917 | 2,330 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 5,581 | 6,272 | 6,825 | 7,252 | 7,873 | 8,423 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.028 | 0.831 | 0.834 | 1.200 | 1.624 | 1.973 |
| 每股净资产 | 7.773 | 8.038 | 8.391 | 9.016 | 9.862 | 10.889 |
| 每股经营现金净流 | 3.734 | 5.671 | 6.149 | 0.789 | 1.157 | 1.629 |
| 每股股利 | 0.500 | 0.400 | 0.400 | 0.575 | 0.778 | 0.946 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.23% | 10.34% | 9.94% | 13.31% | 16.46% | 18.12% |
| 总资产收益率 | 7.40% | 5.32% | 4.92% | 6.66% | 8.30% | 9.43% |
| 投入资本收益率 | 9.85% | 7.46% | 6.58% | 10.50% | 11.56% | 13.19% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 11.34% | 33.74% | 7.10% | 25.31% | 21.36% | 18.14% |
| EBIT 增长率 | 60.90% | -13.25% | -5.07% | 68.92% | 18.51% | 20.95% |
| 净利润增长率 | 65.08% | -19.21% | 0.67% | 43.85% | 35.28% | 21.51% |
| 总资产增长率 | 60.50% | 12.37% | 8.81% | 6.26% | 8.57% | 6.99% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 10.0 | 10.6 | 21.6 | 25.0 | 23.0 | 20.0 |
| 存货周转天数 | 74.0 | 75.7 | 83.3 | 83.0 | 80.0 | 78.0 |
| 应付账款周转天数 | 29.9 | 28.2 | 30.1 | 30.0 | 29.0 | 28.0 |
| 固定资产周转天数 | 2.6 | 2.6 | 2.4 | 1.9 | 1.6 | 1.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -4.12% | 11.31% | 7.92% | 6.09% | 4.25% | 0.16% |
| EBIT 利息保障倍数 | -21.4 | 6.9 | -50.4 | 5.2 | 33.4 | 121.2 |
| 资产负债率 | 44.08% | 48.55% | 50.51% | 49.96% | 49.59% | 47.97% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 4 | 7 | 11 | 23 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.13 | 1.08 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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