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资讯 收入持续修复，业绩逐步走出低谷
业绩简评
8月28日公司发布半年报，26H1实现营收14.01亿元，同比+6.35%；实现归母净利润 2.01亿元，同比+15.85%；扣非归母净利润2.001亿元，同比+16.91%。其中，26Q2 实现营收 5.84 亿元，同比+19.85%；实现归母净利润 0.53亿元，同比+313.03%；扣非归母净利润 0.57亿元，同比+349.34%，业绩符合预期。
经营分析
低基数下企稳修复，线上业务重启增长。1）分产品看，26Q2酱油/食醋分别实现营收 3.74/0.68 亿元，同比+25.47%/+18.12%，公司继续围绕酱油、食醋、料酒和蚝油四大品类完善产品布局，突出“配料干净”，通过差异化产品覆盖不同消费场景。2）26Q2 线上/线下分别实现营收 0.85/5.00 亿元，同比+17.65%/+22.75%。线下继续推进渠道下沉，重点开发社区生鲜、便利系统及空白市场；线上舆情影响逐步消散，Q2重启增长。3）26Q2东部/南部/中部/北 部 / 西 部 同 比 增 速 分 别 为+6.95%/+9.23%/+8.98%/+26.18%/+42.88%,西部大本营表现领先。截至 26H1末，全国经销商数量为 3207家，较 26Q1末减少89家。低基数下利润率显著提升，主要系规模效应释放&费率优化。1）26Q2毛利率37.53%，同比+4.90pct，盈利能力同比修复，但环比有所下降，主要系大豆、包材等成本上涨，及新增折旧摊销仍对毛利率有所扰动；后续随着销量回升，生产效率提升与固定成本摊薄，毛利率有望进一步改善。2）26Q2 销售/管理/研发/财务费率同比-1.48pct/-0.65pct/-2.18pct/+0.89pct。去年同期公司为应对舆情压力、加大品牌宣传力度，销售费率呈现高基数。3）综上，26Q2 净利率 9.02%，同比+6.41pct，逐步走出低谷。
逐步走出调整周期，净利率有望回归正轨。公司聚焦“配料干净”调味品，持续优化中高端产品结构，加大线下精耕、即时零售、渠道定制和内容电商布局。随着品牌影响恢复、渠道周转改善及产能利用率提升，收入和盈利能力有望持续改善。
盈利预测、估值与评级
考虑到成本上涨&市场竞争加剧，下调 26-28年利润13%/10%/8%，预计公司 26-28 年归母净利分别为 4.3/5.1/5.9 亿元，同比+23%/19%/16%，对应 PE 分别为 23x/19x/16x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
食品饮料组
分析师：陈宇君（执业S1130524070005)
chenyujun@gjzq.com.cn
分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005）
liuchenqian@gjzq.com.cn
市价（人民币)：7.33元
相关报告：
1. 《千禾味业公司点评：Q1环比改善，逐步走出低谷》2026.4.30
2. 《千禾味业公司点评：舆论影响仍存，Q3业绩依旧承压》，2025.10.30
3. 《千禾味业公司点评：舆论压力尚存，业绩短期承压》，2025.8.28
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,073 | 2,572 | 2,831 | 3,171 | 3,561 |
| 营业收入增长率 | -4.16% | -16.32% | 10.07% | 12.03% | 12.28% |
| 归母净利润(百万元) | 514 | 348 | 428 | 510 | 594 |
| 归母净利润增长率 | -3.07% | -32.40% | 23.06% | 19.16% | 16.45% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.500 | 0.261 | 0.321 | 0.383 | 0.446 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.33 | 0.33 | 0.38 | 0.55 | 0.64 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 14.09% | 10.33% | 12.51% | 14.44% | 16.00% |
| P/E | 24.21 | 37.70 | 22.80 | 19.14 | 16.43 |
| P/B | 3.41 | 3.89 | 2.85 | 2.76 | 2.63 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 3,207 | 3,073 | 2,572 | 2,831 | 3,171 | 3,561 |
| 增长率 | -4.2% | -16.3% | 10.1% | 12.0% | 12.3% | |
| 主营业务成本 | -2,016 | -1,930 | -1,599 | -1,730 | -1,923 | -2,129 |
| %销售收入 | 62.9% | 62.8% | 62.2% | 61.1% | 60.6% | 59.8% |
| 毛利 | 1,191 | 1,143 | 973 | 1,101 | 1,249 | 1,432 |
| %销售收入 | 37.1% | 37.2% | 37.8% | 38.9% | 39.4% | 40.2% |
| 营业税金及附加 | -25 | -23 | -24 | -28 | -32 | -36 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.7% | 0.9% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | -392 | -423 | -444 | -464 | -507 | -563 |
| %销售收入 | 12.2% | 13.8% | 17.3% | 16.4% | 16.0% | 15.8% |
| 管理费用 | -124 | -75 | -69 | -76 | -79 | -89 |
| %销售收入 | 3.9% | 2.4% | 2.7% | 2.7% | 2.5% | 2.5% |
| 研发费用 | -86 | -83 | -84 | -79 | -86 | -96 |
| %销售收入 | 2.7% | 2.7% | 3.2% | 2.8% | 2.7% | 2.7% |
| 息税前利润(EBIT) | 563 | 539 | 354 | 453 | 545 | 648 |
| %销售收入 | 17.6% | 17.5% | 13.7% | 16.0% | 17.2% | 18.2% |
| 财务费用 | 27 | 38 | 30 | 21 | 14 | 11 |
| %销售收入 | -0.8% | -1.2% | -1.2% | -0.8% | -0.4% | -0.3% |
| 资产减值损失 | 3 | -1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 9 | 13 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| %税前利润 | 1.4% | 2.2% | 0.5% | 0.2% | 0.2% | 0.1% |
| 营业利润 | 631 | 611 | 412 | 500 | 595 | 695 |
| 营业利润率 | 19.7% | 19.9% | 16.0% | 17.7% | 18.8% | 19.5% |
| 营业外收支 | -2 | -3 | -4 | 3 | 5 | 3 |
| 税前利润 | 629 | 608 | 409 | 503 | 600 | 698 |
| 利润率 | 19.6% | 19.8% | 15.9% | 17.8% | 18.9% | 19.6% |
| 所得税 | -99 | -94 | -61 | -75 | -90 | -105 |
| 所得税率 | 15.7% | 15.4% | 14.9% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 530 | 514 | 348 | 428 | 510 | 594 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 530 | 514 | 348 | 428 | 510 | 594 |
| 净利率 | 16.5% | 16.7% | 13.5% | 15.1% | 16.1% | 16.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 530 | 514 | 348 | 428 | 510 | 594 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 126 | 154 | 195 | 199 | 239 | 273 |
| 非经营收益 | -44 | -43 | -12 | 10 | 6 | 15 |
| 营运资金变动 | -143 | -287 | -87 | -126 | -21 | -28 |
| 经营活动现金净流 | 470 | 338 | 443 | 510 | 733 | 854 |
| 资本开支 | -497 | -352 | -184 | -513 | -525 | -447 |
| 投资 | 550 | -7 | 40 | -45 | -10 | -10 |
| 其他 | 10 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 投资活动现金净流 | 63 | -359 | -142 | -557 | -534 | -456 |
| 股权募资 | 798 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -64 | 70 | 16 | 152 | 314 | 154 |
| 其他 | -107 | -517 | -638 | -378 | -412 | -432 |
| 筹资活动现金净流 | 627 | -447 | -621 | -226 | -98 | -279 |
| 现金净流量 | 1,160 | -467 | -320 | -273 | 100 | 120 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,594 | 1,466 | 1,288 | 1,015 | 1,115 | 1,235 |
| 应收款项 | 146 | 148 | 114 | 133 | 140 | 157 |
| 存货 | 749 | 893 | 971 | 948 | 1,027 | 1,108 |
| 其他流动资产 | 48 | 65 | 46 | 80 | 93 | 108 |
| 流动资产 | 2,536 | 2,571 | 2,419 | 2,175 | 2,376 | 2,608 |
| %总资产 | 59.4% | 57.4% | 56.3% | 49.9% | 49.0% | 49.6% |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1,544 | 1,751 | 1,719 | 2,002 | 2,266 | 2,416 |
| %总资产 | 36.2% | 39.1% | 40.0% | 46.0% | 46.7% | 45.9% |
| 无形资产 | 124 | 119 | 117 | 145 | 172 | 199 |
| 非流动资产 | 1,731 | 1,909 | 1,874 | 2,182 | 2,473 | 2,650 |
| %总资产 | 40.6% | 42.6% | 43.7% | 50.1% | 51.0% | 50.4% |
| 资产总计 | 4,268 | 4,480 | 4,293 | 4,356 | 4,849 | 5,258 |
| 短期借款 | 0 | 70 | 86 | 228 | 484 | 588 |
| 应付款项 | 262 | 310 | 439 | 288 | 325 | 366 |
| 其他流动负债 | 301 | 348 | 297 | 307 | 339 | 373 |
| 流动负债 | 563 | 727 | 823 | 823 | 1,148 | 1,326 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 52 | 104 | 104 | 113 | 171 | 221 |
| 负债 | 615 | 832 | 928 | 936 | 1,319 | 1,548 |
| 普通股股东权益 | 3,652 | 3,648 | 3,366 | 3,420 | 3,530 | 3,710 |
| 其中:股本 | 1,028 | 1,028 | 1,333 | 1,333 | 1,333 | 1,333 |
| 未分配利润 | 1,559 | 1,508 | 1,206 | 1,260 | 1,370 | 1,550 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 4,268 | 4,480 | 4,293 | 4,356 | 4,849 | 5,258 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.516 | 0.500 | 0.261 | 0.321 | 0.383 | 0.446 |
| 每股净资产 | 3.554 | 3.550 | 2.525 | 2.570 | 2.652 | 2.788 |
| 每股经营现金净流 | 0.457 | 0.329 | 0.332 | 0.383 | 0.550 | 0.641 |
| 每股股利 | 0.110 | 0.200 | 0.300 | 0.280 | 0.300 | 0.310 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 14.52% | 14.09% | 10.33% | 12.51% | 14.44% | 16.00% |
| 总资产收益率 | 12.43% | 11.48% | 8.10% | 9.82% | 10.51% | 11.29% |
| 投入资本收益率 | 12.97% | 12.20% | 8.68% | 10.34% | 11.19% | 12.32% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 31.62% | -4.16% | -16.32% | 10.07% | 12.03% | 12.28% |
| EBIT 增长率 | 40.39% | -4.42% | -34.34% | 28.07% | 20.24% | 19.04% |
| 净利润增长率 | 54.22% | -3.07% | -32.40% | 23.06% | 19.16% | 16.45% |
| 总资产增长率 | 34.56% | 4.97% | -4.17% | 1.47% | 11.31% | 8.43% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 19.2 | 16.2 | 16.9 | 16.0 | 15.0 | 15.0 |
| 存货周转天数 | 121.7 | 155.2 | 212.7 | 200.0 | 195.0 | 190.0 |
| 应付账款周转天数 | 29.2 | 38.8 | 44.1 | 45.0 | 46.0 | 47.0 |
| 固定资产周转天数 | ||||||
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -43.92% | -38.54% | -35.70% | -21.53% | -15.33% | -13.94% |
| EBIT 利息保障倍数 | -20.7 | -14.1 | -11.7 | -21.2 | -39 | -58.5 |
| 资产负债率 | 14.42% | 18.57% | 21.61% | 21.49% | 27.21% | 29.44% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 1 | 6 | 8 | 30 |
| 增持 | 0 | 0 | 2 | 4 | 1 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.25 | 1.46 | 1.09 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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