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资讯 26Q2收入保持高增，毛利率环比改善
业绩简评
8 月 28 日，公司发布 2026 年中报。1H26 公司实现收入 18.30 亿元，同比+32.23%，实现归母净利润 2.21亿元，同比+17.52%。其中，2Q26 实现收入 9.41 亿元，同比+30.48%；归母净利润 1.01 亿元，同比+5.05%。
经营分析
26Q2 收入维持高增长，毛利率环比改善，合同负债持续攀升。26Q2公司实现收入 9.41 亿元，同比+30.48%，同比保持高增速，26Q2收入环比 Q1 增长了 5.86%，收入环比继续创新高。26Q2 毛利率34.32%，环比 26Q1 提升 0.6pcts，毛利率环比改善。1H26 末公司合同负债 2.31亿元，环比Q1提升0.16亿元。
1H26 两机叶片持续突破，为国内外客户新品研发进展顺利。1H26公司不断深化与全球头部客户的战略合作，分客户看：1）公司全面启动西门子 4000F 型燃气轮机 1-4 级动叶、导叶全系列研发任务，同步开展 8000H、9000HL等旗舰机型叶片攻关。2）1H26公司与贝克休斯续签五年长协，公司业务定位由单一铸件供应商升级为“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商。目前，5002E、LT16、LT12 全系列叶片已实现量产。3）公司为安萨尔多全面启动AE64.3A、AE94.3A、AE94.2、GT26、GT36 等全系列燃机叶片开发及批产，1H26末在手的安萨尔多订单达 3.77亿元。4）1H26公司取得韩国斗山 380MW重燃多款叶片订单。5）东方电气M701F 燃机3个叶片品种已转批产，M701J燃机 3个品种正按计划推进首件认证。6）1H26 公司承接赛峰 12 个型号机匣产品的研发制造任务，
预计 2027 年陆续转批产。7）公司为罗罗配套的款复杂轴承座4
产品顺利通过首件报批，将于 2026年下半年实现批量生产。
持续扩大叶片产能，预计 26Q3产能加速爬坡。1H26公司积极推动产能扩张，购置先进生产设备，部分新设备将于 2026Q3 起陆续完成调试投产，进一步优化产线配置，逐步释放高温合金铸件产能，支撑国内外重点客户研发及批量交付需求。1H26，公司两机业务相关收入达 8.87亿元,预计下半年增长有望进一步提速。
盈利预测、估值与评级
我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 39.60/55.30/77.23 亿元，归母净利润为 5.50/9.51/15.50 亿元，对应 PE 为 58/33/21X，维持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期
机械组
分析师：满在朋（执业S1130522030002)
manzaipeng@gjzq.com.cn
分析师：房灵聪（执业 S1130525070003）
fanglingcong@gjzq.com.cn
市价（人民币)：43.99元
相关报告：
1. 《应流股份点评：两机景气度上行，看好公司业绩持续高增》，2026.4.24
2. 《应流股份公司点评：三季度业绩高增，利润率环比改善》，2025.10.30
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,513 | 2,919 | 3,960 | 5,530 | 7,723 |
| 营业收入增长率 | 4.21% | 16.13% | 35.67% | 39.65% | 39.65% |
| 归母净利润(百万元) | 286 | 349 | 550 | 951 | 1,550 |
| 归母净利润增长率 | -5.57% | 21.74% | 57.83% | 72.87% | 62.92% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.422 | 0.513 | 0.760 | 1.314 | 2.141 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.15 | 0.38 | 1.23 | 1.85 | 2.93 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 6.19% | 6.90% | 10.32% | 15.58% | 20.86% |
| P/E | 104.30 | 85.68 | 57.87 | 33.47 | 20.55 |
| P/B | 6.46 | 5.91 | 5.97 | 5.21 | 4.29 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,412 | 2,513 | 2,919 | 3,960 | 5,530 | 7,723 |
| 增长率 | 4.2% | 16.1% | 35.7% | 39.7% | 39.7% | |
| 主营业务成本 | -1,540 | -1,653 | -1,874 | -2,432 | -3,237 | -4,383 |
| %销售收入 | 63.8% | 65.8% | 64.2% | 61.4% | 58.5% | 56.7% |
| 毛利 | 872 | 861 | 1,045 | 1,528 | 2,293 | 3,341 |
| %销售收入 | 36.2% | 34.2% | 35.8% | 38.6% | 41.5% | 43.3% |
| 营业税金及附加 | -43 | -42 | -64 | -79 | -111 | -154 |
| %销售收入 | 1.8% | 1.7% | 2.2% | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| 销售费用 | -34 | -36 | -41 | -47 | -57 | -72 |
| %销售收入 | 1.4% | 1.4% | 1.4% | 1.2% | 1.0% | 0.9% |
| 管理费用 | -192 | -198 | -239 | -317 | -420 | -585 |
| %销售收入 | 8.0% | 7.9% | 8.2% | 8.0% | 7.6% | 7.6% |
| 研发费用 | -293 | -305 | -325 | -435 | -558 | -708 |
| %销售收入 | 12.2% | 12.1% | 11.1% | 11.0% | 10.1% | 9.2% |
| 息税前利润(EBIT) | 310 | 279 | 376 | 650 | 1,148 | 1,822 |
| %销售收入 | 12.9% | 11.1% | 12.9% | 16.4% | 20.8% | 23.6% |
| 财务费用 | -107 | -126 | -142 | -170 | -186 | -180 |
| %销售收入 | 4.4% | 5.0% | 4.9% | 4.3% | 3.4% | 2.3% |
| 资产减值损失 | -14 | -17 | -6 | -6 | -9 | -11 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 2 | 2 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | 0.5% | 1.0% | n.a | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 285 | 252 | 335 | 564 | 1,025 | 1,681 |
| 营业利润率 | 11.8% | 10.0% | 11.5% | 14.2% | 18.5% | 21.8% |
| 营业外收支 | 0 | -3 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 285 | 248 | 335 | 564 | 1,025 | 1,681 |
| 利润率 | 11.8% | 9.9% | 11.5% | 14.2% | 18.5% | 21.8% |
| 所得税 | -6 | 5 | -23 | -34 | -64 | -111 |
| 所得税率 | 2.3% | -2.2% | 6.7% | 6.0% | 6.2% | 6.6% |
| 净利润 | 278 | 254 | 313 | 530 | 961 | 1,570 |
| 少数股东损益 | -25 | -33 | -36 | -20 | 10 | 20 |
| 归属于母公司的净利润 | 303 | 286 | 349 | 550 | 951 | 1,550 |
| 净利率 | 12.6% | 11.4% | 11.9% | 13.9% | 17.2% | 20.1% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 278 | 254 | 313 | 530 | 961 | 1,570 |
| 少数股东损益 | -25 | -33 | -36 | -20 | 10 | 20 |
| 非现金支出 | 286 | 313 | 338 | 344 | 378 | 414 |
| 非经营收益 | 98 | 103 | 137 | 185 | 202 | 200 |
| 营运资金变动 | -429 | -570 | -531 | -223 | -282 | -192 |
| 经营活动现金净流 | 234 | 99 | 256 | 836 | 1,260 | 1,992 |
| 资本开支 | -532 | -589 | -625 | -987 | -850 | -860 |
| 投资 | 0 | 0 | -262 | -1 | 0 | 0 |
| 其他 | -86 | -221 | 18 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | -618 | -810 | -868 | -988 | -850 | -860 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | -98 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 462 | 574 | 1,152 | 660 | 146 | -478 |
| 其他 | -233 | 110 | -231 | -359 | -379 | -428 |
| 筹资活动现金净流 | 229 | 684 | 921 | 203 | -233 | -906 |
| 现金净流量 | -132 | -31 | 329 | 52 | 177 | 226 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 255 | 299 | 671 | 721 | 897 | 1,122 |
| 应收款项 | 1,088 | 1,169 | 1,071 | 1,225 | 1,366 | 1,618 |
| 存货 | 1,857 | 2,088 | 2,456 | 2,651 | 3,148 | 3,602 |
| 其他流动资产 | 120 | 186 | 266 | 148 | 162 | 191 |
| 流动资产 | 3,320 | 3,742 | 4,464 | 4,746 | 5,573 | 6,534 |
| %总资产 | 31.7% | 32.4% | 34.0% | 33.8% | 36.3% | 39.0% |
| 长期投资 | 188 | 192 | 198 | 200 | 200 | 200 |
| 固定资产 | 4,842 | 5,475 | 6,044 | 6,510 | 6,988 | 7,428 |
| %总资产 | 46.2% | 47.4% | 46.1% | 46.4% | 45.6% | 44.4% |
| 无形资产 | 1,106 | 1,111 | 1,142 | 1,388 | 1,382 | 1,387 |
| 非流动资产 | 7,155 | 7,810 | 8,653 | 9,296 | 9,767 | 10,213 |
| %总资产 | 68.3% | 67.6% | 66.0% | 66.2% | 63.7% | 61.0% |
| 资产总计 | 10,475 | 11,552 | 13,117 | 14,042 | 15,340 | 16,747 |
| 短期借款 | 1,773 | 2,150 | 1,727 | 1,805 | 1,951 | 1,473 |
| 应付款项 | 804 | 1,034 | 1,137 | 1,234 | 1,466 | 1,804 |
| 其他流动负债 | 195 | 299 | 385 | 297 | 435 | 640 |
| 流动负债 | 2,773 | 3,483 | 3,249 | 3,337 | 3,852 | 3,917 |
| 长期贷款 | 2,008 | 2,235 | 1,849 | 2,699 | 2,699 | 2,699 |
| 其他长期负债 | 758 | 766 | 2,560 | 2,290 | 2,289 | 2,288 |
| 负债 | 5,539 | 6,485 | 7,658 | 8,325 | 8,839 | 8,903 |
| 普通股股东权益 | 4,463 | 4,627 | 5,054 | 5,331 | 6,106 | 7,428 |
| 其中:股本 | 683 | 679 | 679 | 679 | 679 | 679 |
| 未分配利润 | 1,628 | 1,820 | 2,111 | 2,502 | 3,277 | 4,599 |
| 少数股东权益 | 473 | 441 | 405 | 385 | 395 | 415 |
| 负债股东权益合计 | 10,475 | 11,552 | 13,117 | 14,042 | 15,340 | 16,747 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.444 | 0.422 | 0.513 | 0.760 | 1.314 | 2.141 |
| 每股净资产 | 6.533 | 6.814 | 7.442 | 7.366 | 8.436 | 10.262 |
| 每股经营现金净流 | 0.342 | 0.146 | 0.378 | 1.232 | 1.855 | 2.934 |
| 每股股利 | 0.124 | 0.102 | 0.177 | 0.234 | 0.260 | 0.335 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 6.80% | 6.19% | 6.90% | 10.32% | 15.58% | 20.86% |
| 总资产收益率 | 2.90% | 2.48% | 2.66% | 3.92% | 6.20% | 9.25% |
| 投入资本收益率 | 3.47% | 3.01% | 3.21% | 5.04% | 8.25% | 12.23% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 9.75% | 4.21% | 16.13% | 35.67% | 39.65% | 39.65% |
| EBIT 增长率 | 7.40% | -10.09% | 34.81% | 72.70% | 76.60% | 58.72% |
| 净利润增长率 | -24.50% | -5.57% | 21.74% | 57.83% | 72.87% | 62.92% |
| 总资产增长率 | 5.81% | 10.29% | 13.54% | 7.05% | 9.25% | 9.17% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 143.9 | 149.4 | 129.0 | 100.0 | 80.0 | 70.0 |
| 存货周转天数 | 389.7 | 435.6 | 442.5 | 398.0 | 355.0 | 300.0 |
| 应付账款周转天数 | 153.9 | 162.1 | 149.2 | 150.0 | 130.0 | 115.0 |
| 固定资产周转天数 | 497.0 | 593.4 | 545.1 | 426.9 | 324.6 | 244.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 71.46% | 80.64% | 87.56% | 98.98% | 86.58% | 62.80% |
| EBIT 利息保障倍数 | 2.9 | 2.2 | 2.6 | 3.8 | 6.2 | 10.1 |
| 资产负债率 | 52.88% | 56.13% | 58.38% | 59.29% | 57.62% | 53.16% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 7 | 8 | 24 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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