财务指标先行，静待下半年业绩释放

人民币(元)

财务指标先行，静待下半年业绩释放

业绩简评

2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 半年报。26H1 公司实现营收17.6 亿元、同比+4.4%，实现归母净利润 5404.5 万元、同比-64.1%；其中Q2 实现营收11.4亿元、同比+8.1%、环比+84.6%，归母净利润为2574.0 万元，同环比下滑，业绩符合预期。

经营分析

财务亮点 1：存货及发出商品高增。26H1末存货为18.5亿元、单Q2+5.6 亿元，其中26H1末发出商品为 11.9亿元，较25 年末增加7.9亿元，预计客户验收后将在下半年陆续确认收入并贡献利润。财务亮点 2：在建工程增加。26H1末在建工程 1.2亿元、单Q2+0.8亿元，上半年公司新增订单实现较快增长，新建“液冷新智智造基地项目”、“高州二期项目”，积极扩产保障订单交付。

财务亮点 3：经营性现金流出显著。26H1 末公司经营性现金流量净额为-5.5亿元，其中单Q2“购买商品、接受劳务支付的现金”为11.2 亿元，该季度指标首次高于“销售商品、提供劳务收到的现金”，主要由于公司提前备货，支付采购款增加所致。

积极开拓海外液冷市场，盈利短期承压。2026 上半年公司实现毛利率19.7%，实现净利率3.2%，报告期内，公司新增订单和产出、发货等都实现了较快增长，盈利同比下滑主要原因：1）由于项目结转确认收入滞后等原因，营收规模增长未达预期；2）由于公司加大海外市场拓展导致的销售费用增加；3）加大液冷及海外新产品研发导致研发费用增加；4）由于工业特种板块竞争加剧导致毛利率有所下降。

智算中心液冷散热需求带动公司订单高斜率增长。2026 上半年公司数据服务板块总体新增订单约为上年同期的 2.3 倍，其中液冷相关新增订单约 18亿元。公司海外业务持续推进，正加快在东南亚和北美构建及完善本土化服务体系，以满足未来业务快速增长的需要，但由于供应链瓶颈和项目实施进度等多种原因，上半年收入转化有所延后。基于目前的业务情况和订单可见度，公司预期未来相关业务将实现可持续的良性增长。

盈利预测、估值与评级

根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为 5.0/22.0/43.9 亿元，对应 EPS 为 1.35/5.88/11.73元，当前股价对应 PE分别为77/18/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业 S1130512080001）

yaoy＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：103.17 元

相关报告：

1.《申菱环境 26Q1点评：业绩符合预期，在手订单充沛、液冷业务蓄...》，2026.4.28

2.《申菱环境 2025年报业绩点评：算力、能源双轮驱动，温控业务迈...》，2026.4.26

3.《申菱环境公司点评：数据中心散热需求旺盛，订单增长趋势良好》，2025.10.30

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	3,016	4,209	5,901	18,727	33,222
营业收入增长率	20.11%	39.55%	40.20%	217.33%	77.40%
归母净利润(百万元)	116	217	504	2,201	4,391
归母净利润增长率	10.17%	87.59%	132.35%	337.06%	99.45%
摊薄每股收益(元)	0.434	0.815	1.346	5.882	11.731
每股经营性现金流净额	0.51	1.22	-3.17	5.33	11.61
ROE(归属母公司)(摊薄)	4.56%	7.95%	15.68%	40.66%	44.78%
P/E	88.73	77.96	76.66	17.54	8.79
P/B	4.05	6.20	12.02	7.13	3.94

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	2,511	3,016	4,209	5,901	18,727	33,222
增长率		20.1%	39.6%	40.2%	217.3%	77.4%
主营业务成本	-1,817	-2,298	-3,199	-4,513	-13,779	-24,144
%销售收入	72.4%	76.2%	76.0%	76.5%	73.6%	72.7%
毛利	694	718	1,010	1,389	4,948	9,078
%销售收入	27.6%	23.8%	24.0%	23.5%	26.4%	27.3%
营业税金及附加	-18	-20	-30	-38	-122	-216
%销售收入	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%
销售费用	-212	-216	-272	-295	-936	-1,661
%销售收入	8.4%	7.1%	6.5%	5.0%	5.0%	5.0%
管理费用	-151	-159	-196	-207	-655	-1,163
%销售收入	6.0%	5.3%	4.7%	3.5%	3.5%	3.5%
研发费用	-154	-171	-192	-266	-843	-1,495
%销售收入	6.1%	5.7%	4.6%	4.5%	4.5%	4.5%
息税前利润(EBIT)	159	153	319	583	2,392	4,543
%销售收入	6.3%	5.1%	7.6%	9.9%	12.8%	13.7%
财务费用	-12	-14	-25	-38	-25	99
%销售收入	0.5%	0.5%	0.6%	0.6%	0.1%	-0.3%
资产减值损失	-44	-54	-76	-49	-130	-185
公允价值变动收益	0	0	1	0	0	0
投资收益	-1	1	-5	0	0	0
%税前利润	n.a	0.6%	n.a	0.0%	0.0%	0.0%
营业利润	132	118	251	526	2,257	4,468
营业利润率	5.2%	3.9%	6.0%	8.9%	12.1%	13.4%
营业外收支	-24	-5	1	2	5	10
税前利润	108	113	252	528	2,262	4,478
利润率	4.3%	3.8%	6.0%	8.9%	12.1%	13.5%
所得税	-4	-2	-27	-16	-45	-67
所得税率	3.6%	2.0%	10.8%	3.0%	2.0%	1.5%
净利润	104	111	225	512	2,216	4,411
少数股东损益	-1	-4	8	8	15	20
归属于母公司的净利润	105	116	217	504	2,201	4,391
净利率	4.2%	3.8%	5.2%	8.5%	11.8%	13.2%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	104	111	225	512	2,216	4,411
少数股东损益	-1	-4	8	8	15	20
非现金支出	117	138	191	197	310	397
非经营收益	38	22	39	153	123	132
营运资金变动	-246	-136	-131	-2,049	-655	-593
经营活动现金净流	14	135	325	-1,187	1,995	4,347
资本开支	-214	-374	-374	-774	-745	-750
投资	-338	258	-123	0	0	0
其他	1	7	1	0	0	0
投资活动现金净流	-551	-110	-496	-774	-745	-750
股权募资	819	0	0	-18	0	0
债权募资	71	21	348	2,035	219	264
其他	-91	-71	-91	-67	-88	-92
筹资活动现金净流	799	-50	257	1,950	131	172
现金净流量	262	-24	86	-10	1,381	3,768

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	533	507	593	572	1,945	5,708
应收款项	1,453	1,810	2,303	3,013	3,881	4,843
存货	696	863	869	3,091	4,530	5,953
其他流动资产	564	346	484	701	887	1,090
流动资产	3,246	3,526	4,249	7,377	11,244	17,595
%总资产	68.1%	65.8%	67.0%	73.8%	78.1%	82.8%
长期投资	0	0	5	5	5	5
固定资产	1,287	1,564	1,764	2,342	2,884	3,390
%总资产	27.0%	29.2%	27.8%	23.4%	20.0%	16.0%
无形资产	161	161	186	209	208	207
非流动资产	1,521	1,834	2,093	2,620	3,149	3,647
%总资产	31.9%	34.2%	33.0%	26.2%	21.9%	17.2%
资产总计	4,767	5,360	6,342	9,997	14,394	21,242
短期借款	309	488	674	2,709	2,928	3,192
应付款项	890	1,321	1,712	2,540	3,887	5,570
其他流动负债	382	446	458	779	1,401	1,897
流动负债	1,580	2,255	2,844	6,028	8,215	10,658
长期贷款	488	349	517	517	517	517
其他长期负债	227	209	233	210	202	197
负债	2,296	2,813	3,594	6,754	8,935	11,372
普通股股东权益	2,451	2,534	2,727	3,213	5,414	9,805
其中:股本	266	266	266	374	374	374
未分配利润	570	631	786	1,290	3,491	7,882
少数股东权益	19	13	22	30	45	65
负债股东权益合计	4,767	5,360	6,342	9,997	14,394	21,242

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.394	0.434	0.815	1.346	5.882	11.731
每股净资产	9.213	9.523	10.249	8.584	14.466	26.197
每股经营现金净流	0.052	0.509	1.221	-3.171	5.329	11.613
每股股利	0.160	0.160	0.538	0.610	0.700	0.800
回报率
净资产收益率	4.28%	4.56%	7.95%	15.68%	40.66%	44.78%
总资产收益率	2.20%	2.16%	3.42%	5.04%	15.29%	20.67%
投入资本收益率	4.69%	4.42%	7.21%	8.74%	26.32%	32.96%
增长率
主营业务收入增长率	13.06%	20.11%	39.55%	40.20%	217.33%	77.40%
EBIT增长率	-14.90%	-4.00%	109.00%	82.52%	310.19%	89.96%
净利润增长率	-36.91%	10.17%	87.59%	132.35%	337.06%	99.45%
总资产增长率	31.71%	12.44%	18.33%	57.63%	43.98%	47.58%
资产管理能力
应收账款周转天数	173.5	183.5	170.7
存货周转天数	128.7	123.8	98.8	250.0	120.0	90.0
应付账款周转天数	123.9	130.7	134.4	140.0	70.0	58.0
固定资产周转天数	165.5	142.3	150.0	136.5	51.6	33.6
偿债能力
净负债/股东权益	10.65%	9.73%	14.36%	75.56%	23.74%	-22.32%
EBIT利息保障倍数	12.9	10.8	12.8	15.3	96.1	-45.8
资产负债率	48.17%	52.48%	56.66%	67.56%	62.07%	53.54%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	3	3	3	6
增持	0	1	1	1	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.25	1.25	1.25	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

上海

电话：021-8023421

北京

电话：010-85950438

电话：0755-86695353

邮箱：researchsh@gjzq.com.cn

邮箱：researchbj@gjzq.com.cn

邮箱：researchsz@gjzq.com.cn

邮编：201204

邮编：100005

邮编：518000

地址：上海浦东新区芳甸路1088 号

地址：北京市东城区建内大街26 号

地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦5 楼

新闻大厦8 层南侧

18 楼 1806

财务指标先行，静待下半年业绩释放