二季度公允价值损失拖累业绩，主业盈利好于预期

业绩简评

2026年8月28日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收127.23亿元（同比-1.8%），归母净利润16.83亿元（同比-19.0%）。其中，Q2 实现营收 59.05亿元（同比+5.1%），实现归母净利润8.95亿元（同比-16.0%），符合市场预期。

经营分析

电力板块：上半年公司平均上网电价为0.511元/度，同比提升 0.7厘/度，涨幅+1.4%，预计主要为气电联动下燃机电价上涨拉动。上半年完成发电量 258.45亿千瓦时（同比-0.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式同比分别+2.0%、-5.0%、-2.5%、-13.8%；截止 2026H1 公司控股装机容量为 20.67GW，其中新能源装机 8.85GW、占比为 42.8%。从分板块毛利率来看，上半年煤电毛利率同比下滑3.2 个百分点，预计为平均耗用标煤价格 848 元/吨（同比提升 7元/吨，涨幅0.8%）与电价下降综合影响；气电毛利率同比下滑 1.2个百分点；风电、光伏同比分别-13.6、-13.9 个百分点，主要为风光资源、利用率及全面市场化下电价下行影响。

其他收益方面：上半年投资收益为12.94亿元（Q1、Q2分别为3.99、8.95 亿元），其中长期股权投资收益 7.90 亿元（同比+6.5%），其他非流动金融资产分红收益 5.04 亿元（同比+104%），同比大增预计主要为基数影响（参股核电及煤化工公司分红通常于 Q2 或 Q3收到）。此外上半年公司公允价值变动损益亏损 3.08 亿元（上年同期盈利 2.29 亿元），Q1、Q2 分别为 0.21、-3.29 亿元。

展望后续：新疆塔城托里县1.35GW风电、临港0.5GW海上光伏、海南 CZ2 0.6GW海风共计2.45GW新能源项目有望年内并网，并持续推进市内深远海等项目。年内公司盈利阶段性承压，上半年经营现金流净额同比略降、投资支出有所收窄情况下，仍具备自由现金流 24.36 亿元（同比+15.4%），分红能力持续。若考虑 26 年利润的57%进行分红，当前具备4.7%股息率。

盈利预测、估值与评级

公司综合能源多元发展，盈利波动相对有限下，可靠分红能力突出。考虑到年内电价下降及公允价值波动变化，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至 34.36/37.14/40.25 亿元，对应EPS 为 0.70/0.76/0.82 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为12.1/11.2/10.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

国金证券研究所

分析师：姜涛（执业 S1130525120007 ）

jiang\_tao ＠gjzq.com.cn

分析师：许子怡（执业 S1130526030003 ）

xuziyi＠gjzq.com.cn

分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001 ）

lujiaqi＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：8.48 元

相关报告：

1.《申能股份财报点评：25 年业绩再创新高，26Q1 受市场化等影响...》，2026.4.27

2.《申能股份公司点评：煤电毛利持续提升，少数股东损益暂升》，2025.8.30

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	29,619	28,029	28,514	29,448	30,250
营业收入增长率	1.64%	-5.37%	1.73%	3.27%	2.72%
归母净利润(百万元)	3,944	4,013	3,436	3,714	4,025
归母净利润增长率	14.04%	1.75%	-14.40%	8.09%	8.39%
摊薄每股收益(元)	0.806	0.820	0.702	0.759	0.822
每股经营性现金流净额	1.46	1.78	1.62	1.68	1.84
ROE(归属母公司)(摊薄)	10.44%	9.62%	8.00%	8.36%	8.70%
P/E	11.78	9.49	12.08	11.18	10.31
P/B	1.23	0.91	0.97	0.93	0.90

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	29,142	29,619	28,029	28,514	29,448	30,250
增长率		1.6%	-5.4%	1.7%	3.3%	2.7%
主营业务成本	-23,761	-23,812	-21,706	-22,967	-23,518	-23,955
%销售收入	81.5%	80.4%	77.4%	80.5%	79.9%	79.2%
毛利	5,381	5,807	6,323	5,547	5,930	6,295
%销售收入	18.5%	19.6%	22.6%	19.5%	20.1%	20.8%
营业税金及附加	-259	-302	-291	-285	-294	-302
%销售收入	0.9%	1.0%	1.0%	1.0%	1.0%	1.0%
销售费用	-6	-6	-7	-6	-6	-6
%销售收入	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
管理费用	-948	-998	-1,035	-998	-1,031	-1,028
%销售收入	3.3%	3.4%	3.7%	3.5%	3.5%	3.4%
研发费用	-17	-22	-23	-17	-18	-18
%销售收入	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%
息税前利润(EBIT)	4,151	4,479	4,967	4,241	4,581	4,940
%销售收入	14.2%	15.1%	17.7%	14.9%	15.6%	16.3%
财务费用	-1,184	-1,097	-954	-917	-885	-860
%销售收入	4.1%	3.7%	3.4%	3.2%	3.0%	2.8%
资产减值损失	-42	9	-99	0	0	0
公允价值变动收益	101	461	510	0	0	0
投资收益	1,567	1,601	1,499	1,395	1,447	1,506
%税前利润	33.0%	28.8%	25.1%	27.9%	26.8%	25.7%
营业利润	4,762	5,542	5,887	4,899	5,303	5,756
营业利润率	16.3%	18.7%	21.0%	17.2%	18.0%	19.0%
营业外收支	-8	10	95	94	95	95
税前利润	4,754	5,552	5,982	4,993	5,398	5,851
利润率	16.3%	18.7%	21.3%	17.5%	18.3%	19.3%
所得税	-585	-767	-939	-699	-756	-819
所得税率	12.3%	13.8%	15.7%	14.0%	14.0%	14.0%
净利润	4,169	4,785	5,043	4,294	4,642	5,032
少数股东损益	710	840	1,030	859	928	1,006
归属于母公司的净利润	3,459	3,944	4,013	3,436	3,714	4,025
净利率	11.9%	13.3%	14.3%	12.0%	12.6%	13.3%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	4,169	4,785	5,043	4,294	4,642	5,032
少数股东损益	710	840	1,030	859	928	1,006
非现金支出	3,619	3,766	4,099	4,132	4,384	4,636
非经营收益	-250	-642	-838	-497	-524	-643
营运资金变动	-194	-745	392	-12	-267	0
经营活动现金净流	7,345	7,164	8,696	7,917	8,234	9,024
资本开支	-3,894	-6,013	-5,062	-4,990	-4,933	-4,936
投资	-759	204	-296	-200	-200	-200
其他	1,342	1,074	847	1,395	1,447	1,506
投资活动现金净流	-3,312	-4,736	-4,511	-3,795	-3,686	-3,630
股权募资	24	2,234	2,317	1	0	0
债权募资	2,136	4,455	-1,363	-1,606	654	-866
其他	-5,329	-7,068	-3,097	-3,243	-3,196	-3,172
筹资活动现金净流	-3,170	-379	-2,143	-4,848	-2,542	-4,037
现金净流量	865	2,050	2,042	-726	2,006	1,356

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	11,829	13,956	15,966	12,636	12,868	13,015
应收款项	9,022	10,207	10,280	9,559	9,872	10,141
存货	997	1,187	1,056	1,070	1,095	1,116
其他流动资产	1,823	2,132	2,345	2,279	2,346	2,321
流动资产	23,670	27,482	29,646	25,545	26,182	26,593
%总资产	25.1%	27.0%	26.6%	23.6%	23.8%	24.0%
长期投资	16,076	16,607	17,930	18,130	18,330	18,530
固定资产	47,867	52,951	58,419	59,524	60,366	60,945
%总资产	50.8%	52.1%	52.5%	54.9%	55.0%	55.0%
无形资产	552	554	588	652	666	679
非流动资产	70,540	74,184	81,671	82,811	83,661	84,253
%总资产	74.9%	73.0%	73.4%	76.4%	76.2%	76.0%
资产总计	94,209	101,666	111,317	108,355	109,844	110,847
短期借款	13,285	12,272	9,278	7,164	6,272	4,380
应付款项	7,135	7,362	8,546	7,860	8,049	8,198
其他流动负债	3,623	7,436	4,611	4,588	4,514	4,609
流动负债	24,043	27,070	22,435	19,612	18,835	17,187
长期贷款	19,425	20,758	20,243	20,443	20,643	20,843
其他长期负债	9,439	7,912	18,291	15,859	15,485	15,107
负债	52,907	55,741	60,969	55,914	54,963	53,137
普通股股东权益	33,538	37,766	41,698	42,932	44,443	46,266
其中:股本
未分配利润	8,359	10,092	11,577	12,810	14,321	16,144
少数股东权益	7,765	8,159	8,650	9,509	10,438	11,444
负债股东权益合计	94,209	101,666	111,317	108,355	109,844	110,847

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.707	0.806	0.820	0.702	0.759	0.822
每股净资产	6.852	7.717	8.520	8.772	9.081	9.453
每股经营现金净流	1.501	1.464	1.777	1.618	1.683	1.844
每股股利	0.400	0.450	0.460	0.450	0.450	0.450
回报率
净资产收益率	10.31%	10.44%	9.62%	8.00%	8.36%	8.70%
总资产收益率	3.67%	3.88%	3.61%	3.17%	3.38%	3.63%
投入资本收益率	4.75%	4.79%	4.84%	4.16%	4.36%	4.59%
增长率
主营业务收入增长率	3.36%	1.64%	-5.37%	1.73%	3.27%	2.72%
EBIT增长率	100.08%	7.91%	10.89%	-14.61%	8.03%	7.82%
净利润增长率	219.52%	14.04%	1.75%	-14.40%	8.09%	8.39%
总资产增长率	4.79%	7.91%	9.49%	-2.66%	1.37%	0.91%
资产管理能力
应收账款周转天数	105.9	116.3	129.4	120.0	120.0	120.0
存货周转天数	19.0	16.7	18.9	17.0	17.0	17.0
应付账款周转天数	99.3	105.2	123.8	115.0	115.0	115.0
固定资产周转天数	565.7	579.1	653.6	637.4	609.1	581.8
偿债能力
净负债/股东权益	55.64%	43.71%	38.64%	41.71%	39.99%	36.58%
EBIT利息保障倍数	3.5	4.1	5.2	4.6	5.2	5.7
资产负债率	56.16%	54.83%	54.77%	51.60%	50.04%	47.94%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	1	4	6	17
增持	0	0	0	1	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.00	1.14	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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二季度公允价值损失拖累业绩，主业盈利好于预期