剔除股份支付和汇兑影响利润高增，液冷未来可期

业绩简评

2026 年 8 月 26 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润 5.75 亿元，同比+1.10%；扣非归母净利润 5.51亿元，同比-1.50%，还原汇兑与股权支付费用影响后，26H1归母净利润同比增速超 40%。其中，26Q2实现营收44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润 3.29亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润 3.01 亿元，同比-3.83%。

经营分析

包装主业增长稳健，外销优于内销。26H1 国外业务营收 32.52亿元，同比+8.97%，毛利率达32.1%，同比+2.7pct，公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局，并通过收购匈牙利 Gelbert 包装公司成功拓展欧洲市场；国内业务营收49.6亿元，同比-4.8%，毛利率20.4%，同比+1pct。此外，公司积极开拓重型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作。

N业务进入放量期，液冷有望逐步贡献业绩。（1）液冷方面，子公司华研科技产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的 MIM 部件等液冷核心组件，借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷业务的市场拓展。（2）仁和、华宝利、裕同新材等子公司将借助裕同多年积累的客户资源、国际化布局能力等优势，实现业绩快速增长。

毛利率提升，汇兑影响财务费用率。26H1毛利率为25.01%，同比+2.24pct，主要得益于海外收入占比降本及降本效果显著。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别-0.07/+0.44/+0.09/+2.00pct，管理费用率提升受股份支付费用影响，财务费用率提升受汇兑影响。26H1 公司拟分红 1.8 亿元。分红率达到 31%，上半年还进行了约2 亿元的现金回购。26H1 分红比例阶段性降低主要是为潜在的投资及收购做准备，全年分红率有望高于上半年。

盈利预测、估值与评级

公司纸包装主业稳定增长，展现弱环境下的强经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计 26-28 年归母净利润分别为 17.19/21.60/27.64 亿元，同比+7.95%/+25.68%/+27.94%,当前股价对应 PE分别为20/16/12X，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

国金证券研究所

分析师：赵中平(执业 S1130524050003)

zhaozhongping@gjzq.com.cn

分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)

bixianlei@gjzq.com.cn

分析师：储天舒（执业S1130526080005)

chutianshu@gjzq.com.cn

市价（人民币)：26.40元

相关报告：

1. 《裕同科技：海外表现靓丽，10受短期因素影响，看好N业务收入弹...》，2026.4.28

2. 《裕同科技点评：布局欧洲&收购华研完善产业链布

局，迈向1+N+...》，2026.2.26

3.《裕同科技点评：Q3营收短期承压，海外市场增长空间值得期待》，2025.10.28

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	17,157	17,238	18,899	25,569	33,301
营业收入增长率	12.71%	0.47%	9.63%	35.29%	30.24%
归母净利润(百万元)	1,409	1,592	1,719	2,160	2,764
归母净利润增长率	-2.05%	13.05%	7.95%	25.68%	27.94%
摊薄每股收益(元)	1.514	1.730	1.334	1.677	2.145
每股经营性现金流净额	2.13	2.97	2.05	2.29	2.52
ROE(归属母公司)(摊薄)	12.27%	13.14%	13.62%	16.32%	19.70%
P/E	17.90	16.48	19.79	15.74	12.31
P/B	2.20	2.16	2.70	2.57	2.42

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	15,223	17,157	17,238	18,899	25,569	33,301
增长率	-7.0%	12.7%	0.5%	9.6%	35.3%	30.2%
主营业务成本	-11,230	-12,903	-12,840	-13,804	-18,575	-24,182
%销售收入	73.8%	75.2%	74.5%	73.0%	72.6%	72.6%
毛利	3,993	4,254	4,398	5,095	6,994	9,120
%销售收入	26.2%	24.8%	25.5%	27.0%	27.4%	27.4%
营业税金及附加	-91	-112	-95	-114	-154	-194
%销售收入	0.6%	0.7%	0.5%	0.6%	0.6%	0.6%
销售费用	-417	-505	-512	-545	-750	-975
%销售收入	2.7%	2.9%	3.0%	2.9%	2.9%	2.9%
管理费用	-970	-1,089	-1,120	-1,323	-1,739	-2,231
%销售收入	6.4%	6.3%	6.5%	7.0%	6.8%	6.7%
研发费用	-696	-744	-737	-832	-1,109	-1,445
%销售收入	4.6%	4.3%	4.3%	4.4%	4.3%	4.3%
息税前利润(EBIT)	1,818	1,805	1,935	2,282	3,243	4,274
%销售收入	11.9%	10.5%	11.2%	12.1%	12.7%	12.8%
财务费用	-28	32	-100	-225	-391	-501
%销售收入	0.2%	-0.2%	0.6%	1.2%	1.5%	1.5%
资产减值损失	-41	-73	-66	-38	-11	-15
公允价值变动收益	31	26	66	-10	-5	-5
投资收益	-103	-138	13	50	-25	13
%税前利润	n.a	n.a	0.7%	2.3%	n.a	0.3%
营业利润	1,790	1,766	1,940	2,183	2,937	3,888
营业利润率	11.8%	10.3%	11.3%	11.6%	11.5%	11.7%
营业外收支	-21	-30	-45	-32	-36	-38
税前利润	1,769	1,736	1,895	2,151	2,902	3,850
利润率	11.6%	10.1%	11.0%	11.4%	11.3%	11.6%
所得税	-275	-285	-315	-366	-493	-655
所得税率	15.5%	16.4%	16.6%	17.0%	17.0%	17.0%
净利润	1,494	1,451	1,580	1,786	2,408	3,196
少数股东损益	56	42	-12	67	248	432
归属于母公司的净利润	1,438	1,409	1,592	1,719	2,160	2,764
净利率	9.4%	8.2%	9.2%	9.1%	8.4%	8.3%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	1,494	1,451	1,580	1,786	2,408	3,196
少数股东损益	56	42	-12	67	248	432
非现金支出	905	978	1,074	791	797	841
非经营收益	150	232	32	90	285	292
营运资金变动	1,123	-681	51	-782	-1,382	-2,011
经营活动现金净流	3,673	1,980	2,737	1,885	2,109	2,317
资本开支	-1,112	-941	-727	-201	-458	-474
投资	-173	25	-34	-10	-5	-5
其他	-642	355	-804	50	-25	13
投资活动现金净流	-1,927	-560	-1,564	-161	-488	-466
股权募资	4	14	0	1	0	0
债权募资	-703	-401	-421	1,501	1,247	1,767
其他	-898	-1,025	-1,241	-1,414	-1,771	-2,243
筹资活动现金净流	-1,597	-1,412	-1,662	89	-524	-476
现金净流量	168	61	-512	1,812	1,097	1,375

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	3,496	2,879	2,142	3,816	4,816	6,122
应收款项	5,964	6,759	6,581	7,356	9,801	12,872
存货	1,619	1,749	1,593	1,855	2,414	3,158
其他流动资产	1,369	1,757	2,844	3,007	3,081	3,193
流动资产	12,448	13,143	13,161	16,034	20,111	25,345
%总资产	56.1%	58.4%	58.3%	64.9%	70.7%	76.1%
长期投资	717	451	51	51	51	51
固定资产	6,842	6,818	7,105	6,801	6,472	6,106
%总资产	30.8%	30.3%	31.5%	27.5%	22.8%	18.3%
无形资产	1,517	1,210	1,186	1,206	1,214	1,231
非流动资产	9,738	9,378	9,413	8,688	8,335	7,956
%总资产	43.9%	41.6%	41.7%	35.1%	29.3%	23.9%
资产总计	22,186	22,522	22,574	24,722	28,446	33,300
短期借款	4,588	4,868	4,510	6,172	7,419	9,186
应付款项	4,039	4,031	3,764	4,188	5,696	7,364
其他流动负债	538	589	584	616	815	1,078
流动负债	9,165	9,488	8,858	10,975	13,930	17,628
长期贷款	739	485	426	426	426	426
其他长期负债	691	786	913	382	285	217
负债	10,595	10,760	10,197	11,784	14,641	18,270
普通股股东权益	11,052	11,483	12,122	12,617	13,236	14,029
其中:股本	931	931	921	921	921	921
未分配利润	8,076	8,616	9,273	9,766	10,386	11,178
少数股东权益	540	279	255	322	570	1,001
负债股东权益合计	22,186	22,522	22,574	24,722	28,446	33,300

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	1.545	1.514	1.730	1.334	1.677	2.145
每股净资产	11.877	12.340	13.169	9.793	10.274	10.889
每股经营现金净流	3.948	2.128	2.974	2.047	2.291	2.517
每股股利	1.601	1.595	1.234	1.332	1.674	2.142
回报率
净资产收益率	13.01%	12.27%	13.14%	13.62%	16.32%	19.70%
总资产收益率	6.48%	6.25%	7.05%	6.95%	7.59%	8.30%
投入资本收益率	8.94%	8.69%	9.19%	9.69%	12.43%	14.40%
增长率
主营业务收入增长率	-6.96%	12.71%	0.47%	9.63%	35.29%	30.24%
EBIT 增长率	-1.13%	-0.74%	7.22%	17.93%	42.12%	31.82%
净利润增长率	-3.35%	-2.05%	13.05%	7.95%	25.68%	27.94%
总资产增长率	5.32%	1.51%	0.23%	9.52%	15.07%	17.06%
资产管理能力
应收账款周转天数	141.0	128.6	132.5	134.1	131.7	132.8
存货周转天数	55.0	47.6	47.5	50.1	48.4	48.6
应付账款周转天数	85.5	80.7	77.9	77.0	78.5	77.8
固定资产周转天数	156.0	143.3	149.6	129.6	90.4	64.8
偿债能力
净负债/股东权益	8.23%	10.99%	4.55%	4.26%	5.79%	8.38%
EBIT 利息保障倍数	65.5	-56.7	19.4	10.1	8.3	8.5
资产负债率	47.75%	47.77%	45.17%	47.67%	51.47%	54.87%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	5	9	12	19	40
增持	0	1	2	2	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.10	1.14	1.10	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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剔除股份支付和汇兑影响利润高增，液冷未来可期