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资讯 华阳股份（600348.SH）
煤价回升推动盈利修复，优质产能释放增强成长动能
2026 年 08 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/28
| 当前股价(元) | 9.36 |
| 一年最高最低(元) | 10.59/6.80 |
| 总市值(亿元) | 337.66 |
| 流通市值(亿元) | 337.66 |
| 总股本(亿股) | 36.08 |
| 流通股本(亿股) | 36.08 |
| 近3个月换手率(%) | 63.92 |
股价走势图
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王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
⚫ 煤价回升推动盈利改善，优质产能释放可期，维持“买入”评级
公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入/归母净利润分别为99.21/10.62 亿元，同比-11.73%/+35.63%。单季度看，2026Q2 实现营业收入/归母分别为 49.95/5.78 亿元，同比-7.87%/+211.21%。2026 年煤价周期上行，我们上调 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为30.20/29.94/32.74 亿元（原 2026-2028 年预测分别为 21.99/25.45/27.67 亿元），EPS分别为 0.84/0.83/0.91 元，当前股价对应 PE 分别为 11.4/11.5/10.5 倍，煤价回升叠加产能接续，维持“买入”评级。
⚫ 煤价上涨推动盈利改善，泊里矿增强产能接续
2026H1 公司煤炭业务原煤产量 2033万吨，同比-2.10%；商品煤销量1766万吨，同比-8.44%。自产煤炭产品实现销售收入/毛利 85.13/38.74 亿元，同比+8.87%/+17.80% 。 毛 利 率 45.51% ， 同 比 +3.45pct 。 煤 炭 综 合 吨 价 / 吨 成 本492.22/262.68 元/吨，同比+6.81%/-9.14%。2026Q2 商品煤产量/销量 1005.78/839.92万吨，环比-2.09%/-9.30%；综合吨价/吨成本/吨毛利分别为 511.12/264.31/246.81元，环比+11.69%/+1.19%/+25.67%，煤价涨幅高于成本增幅，推动毛利率环比+5.37pct 至 48.29%，煤炭售价上涨叠加吨煤成本下降，推动煤炭业务盈利明显修复。2026H1 公司矿井单产、单进、采掘工效均优于年度计划。瓦斯治理有序落地，钻孔进尺、瓦斯抽采量分别完成年度计划 58%、55%，抽采率达标。2026年 6月26 日，公司持股 70%的泊里公司矿井及选煤厂进入联合试运转，矿井设计产能 500 万吨/年；若后续验收及证照办理顺利，泊里矿产能有望逐步释放，进一步增强公司煤炭产能接续能力。
⚫ 发电量同比有所下降，新能源新材料项目稳步推进
（1）电力及供热业务：2026H1 公司完成发电量 21.59 亿千瓦时，同比-6.81%；完成供热量 22076 亿千焦，同比+9.88%。（2）新能源新材料业务：钠离子电池正负极材料、电解液等多批次样品测试达标，模块化储能柜项目完成验收；200吨/年 T1000 级碳纤维示范产线实现稳定连续运行，并向航天及复合材料企业递送样品。
⚫ 风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 25,060 | 21,444 | 21,364 | 22,081 | 22,674 |
| YOY(%) | -12.1 | -14.4 | -0.4 | 3.4 | 2.7 |
| 归母净利润(百万元) | 2,225 | 1,703 | 3,020 | 2,994 | 3,274 |
| YOY(%) | -57.0 | -23.5 | 77.3 | -0.9 | 9.4 |
| 毛利率(%) | 34.4 | 39.5 | 43.2 | 42.7 | 43.4 |
| 净利率(%) | 8.9 | 7.9 | 14.1 | 13.6 | 14.4 |
| ROE(%) | 6.9 | 5.3 | 8.4 | 8.1 | 8.3 |
| EPS(摊薄/元) | 0.62 | 0.47 | 0.84 | 0.83 | 0.91 |
| P/E(倍) | 15.4 | 20.1 | 11.2 | 11.3 | 10.3 |
| P/B(倍) | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 15307 | 15397 | 17458 | 20654 | 20802 |
| 现金 | 11620 | 11882 | 14175 | 17077 | 18218 |
| 应收票据及应收账款 | 1963 | 1844 | 2043 | 1640 | 1386 |
| 其他应收款 | 97 | 110 | 49 | 137 | 43 |
| 预付账款 | 295 | 290 | 302 | 305 | 320 |
| 存货 | 802 | 751 | 495 | 901 | 465 |
| 其他流动资产 | 530 | 520 | 393 | 593 | 370 |
| 非流动资产 | 65665 | 72008 | 72689 | 74508 | 74964 |
| 长期投资 | 1327 | 1751 | 2061 | 2457 | 2806 |
| 固定资产 | 30004 | 36055 | 36816 | 37533 | 37679 |
| 无形资产 | 13259 | 13260 | 14398 | 15879 | 17404 |
| 其他非流动资产 | 21075 | 20941 | 19415 | 18639 | 17075 |
| 资产总计 | 80971 | 87405 | 90147 | 95162 | 95766 |
| 流动负债 | 22209 | 22734 | 24079 | 29147 | 30025 |
| 短期借款 | 2923 | 3559 | 3241 | 3400 | 3320 |
| 应付票据及应付账款 | 12500 | 11859 | 10949 | 13414 | 15594 |
| 其他流动负债 | 6787 | 7315 | 9890 | 12333 | 11111 |
| 非流动负债 | 20935 | 23813 | 22380 | 20115 | 16966 |
| 长期借款 | 18475 | 21596 | 20041 | 17837 | 14658 |
| 其他非流动负债 | 2460 | 2217 | 2339 | 2278 | 2308 |
| 负债合计 | 43144 | 46547 | 46459 | 49262 | 46991 |
| 少数股东权益 | 4550 | 4716 | 5381 | 6120 | 6884 |
| 股本 | 3608 | 3608 | 3608 | 3608 | 3608 |
| 资本公积 | 64 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 留存收益 | 22438 | 22860 | 24699 | 26560 | 28573 |
| 归属母公司股东权益 | 33278 | 36142 | 38307 | 39781 | 41891 |
| 负债和股东权益 | 80971 | 87405 | 90147 | 95162 | 95766 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3488 | 3179 | 4667 | 10662 | 8449 |
| 净利润 | 2604 | 2170 | 3685 | 3733 | 4038 |
| 折旧摊销 | 2278 | 2224 | 2881 | 3152 | 3420 |
| 财务费用 | 499 | 539 | 129 | -75 | -266 |
| 投资损失 | -72 | -58 | -65 | -65 | -62 |
| 营运资金变动 | -2053 | -2004 | -1825 | 4055 | 1463 |
| 其他经营现金流 | 231 | 308 | -139 | -138 | -145 |
| 投资活动现金流 | -13737 | -6990 | -3521 | -4899 | -3821 |
| 资本支出 | 13370 | 6135 | 3552 | 4426 | 3602 |
| 长期投资 | -2 | -378 | -309 | -396 | -349 |
| 其他投资现金流 | -365 | -477 | 340 | -77 | 129 |
| 筹资活动现金流 | 6817 | 4217 | 1147 | -2861 | -3487 |
| 短期借款 | 143 | 637 | -318 | 159 | -80 |
| 长期借款 | 7433 | 3121 | -1555 | -2204 | -3179 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 1 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -760 | 463 | 3021 | -816 | -228 |
| 现金净增加额 | -3433 | 403 | 2293 | 2902 | 1141 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 25060 | 21444 | 21364 | 22081 | 22674 |
| 营业成本 | 16432 | 12984 | 12135 | 12643 | 12833 |
| 营业税金及附加 | 1922 | 2159 | 2151 | 2223 | 2283 |
| 营业费用 | 108 | 129 | 104 | 112 | 121 |
| 管理费用 | 1683 | 1720 | 1423 | 1575 | 1648 |
| 研发费用 | 928 | 857 | 724 | 816 | 837 |
| 财务费用 | 499 | 539 | 129 | -75 | -266 |
| 资产减值损失 | -14 | -24 | -61 | -33 | -37 |
| 其他收益 | 133 | 164 | 149 | 152 | 149 |
| 公允价值变动收益 | -4 | -2 | -3 | -3 | -3 |
| 投资净收益 | 72 | 58 | 65 | 65 | 62 |
| 资产处置收益 | 0 | 1 | 1 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 3673 | 3115 | 5107 | 5177 | 5610 |
| 营业外收入 | 35 | 32 | 56 | 46 | 47 |
| 营业外支出 | 93 | 121 | 106 | 107 | 111 |
| 利润总额 | 3615 | 3025 | 5056 | 5116 | 5545 |
| 所得税 | 1011 | 855 | 1372 | 1384 | 1507 |
| 净利润 | 2604 | 2170 | 3685 | 3733 | 4038 |
| 少数股东损益 | 379 | 467 | 665 | 739 | 764 |
| 归属母公司净利润 | 2225 | 1703 | 3020 | 2994 | 3274 |
| EBITDA | 6940 | 6533 | 8454 | 8640 | 9190 |
| EPS(元) | 0.62 | 0.47 | 0.84 | 0.83 | 0.91 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -12.1 | -14.4 | -0.4 | 3.4 | 2.7 |
| 营业利润(%) | -53.7 | -15.2 | 63.9 | 1.4 | 8.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | -57.0 | -23.5 | 1 | 1 | 9.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 34.4 | 39.5 | 43.2 | 42.7 | 43.4 |
| 净利率(%) | 8.9 | 7.9 | 14.1 | 13.6 | 14.4 |
| ROE(%) | 6.9 | 5.3 | 8.4 | 8.1 | 8.3 |
| ROIC(%) | 5.9 | 4.9 | 6.0 | 5.9 | 6.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 53.3 | 53.3 | 51.5 | 51.8 | 49.1 |
| 净负债比率(%) | 31.2 | 37.6 | 34.6 | 23.6 | 14.5 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 速动比率 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 应收账款周转率 | 12.7 | 11.3 | 11.0 | 12.0 | 15.0 |
| 应付账款周转率 | 1.6 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.62 | 0.47 | 0.84 | 0.83 | 0.91 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.97 | 0.88 | 1.29 | 2.96 | 2.34 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 7.57 | 7.53 | 8.13 | 8.54 | 9.13 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 15.4 | 20.1 | 11.4 | 11.5 | 10.5 |
| P/B | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 7.3 | 8.3 | 6.5 | 5.9 | 5.3 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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