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资讯 报表加速出清，底部信号明确
泸州老窖（000568.SZ）
2026 年 08 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/28
| 当前股价(元) | 78.44 |
| 一年最高最低(元) | 145.88/73.37 |
| 总市值(亿元) | 1,154.56 |
| 流通市值(亿元) | 1,153.90 |
| 总股本(亿股) | 14.72 |
| 流通股本(亿股) | 14.71 |
| 近3个月换手率(%) | 59.6 |
股价走势图
逄晓娟（分析师）
张宇光（分析师）
相关研究报告
《市场秩序可控，报表稳步出清—公司信息更新报告》-2026.5.15
《保持战略定力，压力有序释放—公司信息更新报告》-2025.12.12
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
pangxiaojuan@kysec.cn
证书编号：S0790521060002
⚫ 收入下降幅度环比加大，报表加速出清，维持“买入”评级
2026H1 公司实现营业收入 104.72 亿元，同比-36.35%；归母净利润 43.39 亿元，同比-43.37%。其中 Q2 公司营业收入 24.47 亿元，同比-65.54%；归母净利润 6.31亿元，同比-79.45%。由于二季度下降幅度超预期，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为 64.53 亿元、69.38 亿元、72.57 亿元，同比分别-40.0%、+7.5%、+4.6%，EPS 分别为 4.38（-2.17）元、4.71（-2.16）元、4.93（-2.22）元，当前股价对应 PE 分别为 17.9、16.6、15.9 倍。由于需求持续承压，现阶段报表开始加速出清，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。
⚫ 需求持续承压，中高档产品下滑幅度较大
分产品看，2026H1 中高档收入 92.0 亿元，同比-38.9%，销量/吨价同比-42.5%/+6.4%。其他酒类收入 12.1 亿元，同比-10.3%，销量/吨价同比-9.8%/-0.5%。求持续承压，渠道库存较高，公司工作重点转为提升开瓶率，推动渠道库存去化，报表加速出清。
⚫ 正视渠道库存问题，不再向渠道压货和强制回款
上半年销售收现/经营活动现金流净额 107.4/20.8 亿元，同比-40.1%/-65.7%；单Q2 销售收现/经营活动现金流净额 18.6/-24.6 亿元，同比-77.0%/-189.3%。期末合同负债 24.4 亿元，同比-30.9%。
⚫ 毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降
由于中高档产品大幅下滑，单 Q2销售毛利率同比-4.1pct至 83.8%。由于费用刚性 ，税金 及附加 / 销 售 / 管理费 用率分 别为 25.8%/26.2%/8.2%，同 比+10.5/+15.7/+4.9pct。销售净利率同比-16.8pct 至 26.4%。
⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 31,196 | 25,731 | 16,708 | 17,055 | 17,701 |
| YOY(%) | 3.2 | -17.5 | -35.1 | 2.1 | 3.8 |
| 归母净利润(百万元) | 13,473 | 10,831 | 6,453 | 6,938 | 7,257 |
| YOY(%) | 1.7 | -19.6 | -40.4 | 7.5 | 4.6 |
| 毛利率(%) | 87.5 | 86.6 | 83.5 | 84.1 | 84.2 |
| 净利率(%) | 43.3 | 42.2 | 38.7 | 40.8 | 41.1 |
| ROE(%) | 28.4 | 21.8 | 11.5 | 12.0 | 12.1 |
| EPS(摊薄/元) | 9.15 | 7.36 | 4.38 | 4.71 | 4.93 |
| P/E(倍) | 8.6 | 10.7 | 17.9 | 16.6 | 15.9 |
| P/B(倍) | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 50856 | 46388 | 48395 | 49343 | 51076 |
| 现金 | 33578 | 27342 | 37204 | 30737 | 39075 |
| 应收票据及应收账款 | 11 | 6 | 5 | 6 | |
| 其他应收款 | 13 | 17 | 2 | 18 | 3 |
| 预付账款 | 124 | 146 | 29 | 149 | 36 |
| 存货 | 13393 | 15396 | 7673 | 14951 | 8475 |
| 其他流动资产 | 3737 | 3482 | 3482 | 3482 | 3482 |
| 非流动资产 | 17478 | 18407 | 18461 | 19083 | 19458 |
| 长期投资 | 2801 | 2931 | 3160 | 3390 | 3619 |
| 固定资产 | 9132 | 8524 | 9013 | 9518 | 9789 |
| 无形资产 | 3418 | 3414 | 3472 | 3566 | 3599 |
| 其他非流动资产 | 2127 | 3538 | 2816 | 2609 | 2450 |
| 资产总计 | 68335 | 64795 | 66857 | 68426 | 70534 |
| 流动负债 | 14277 | 12004 | 8199 | 8419 | 8383 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 1844 | 1413 | 1197 | 1363 | 1288 |
| 其他流动负债 | 12433 | 10591 | 7002 | 7056 | 7095 |
| 非流动负债 | 6549 | 2897 | 2293 | 1916 | 1769 |
| 长期借款 | 6280 | 2627 | 2023 | 1647 | 1500 |
| 其他非流动负债 | 270 | 269 | 269 | 269 | 269 |
| 负债合计 | 20827 | 14901 | 10492 | 10335 | 10152 |
| 少数股东权益 | 120 | 114 | 131 | 150 | 169 |
| 股本 | 1472 | 1472 | 1472 | 1472 | 1472 |
| 资本公积 | 5366 | 5439 | 5439 | 5439 | 5439 |
| 留存收益 | 40812 | 42885 | 46603 | 50904 | 55799 |
| 归属母公司股东权益 | 47389 | 49780 | 56234 | 57940 | 60212 |
| 负债和股东权益 | 68335 | 64795 | 66857 | 68426 | 70534 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 19182 | 7123 | 13531 | -878 | 13227 |
| 净利润 | 13498 | 10860 | 6471 | 6957 | 7277 |
| 折旧摊销 | 774 | 785 | 394 | 398 | 415 |
| 财务费用 | -489 | -512 | -781 | -847 | -880 |
| 投资损失 | 10 | -126 | -113 | -109 | -109 |
| 营运资金变动 | 4498 | -4601 | 7581 | -7241 | 6543 |
| 其他经营现金流 | 891 | 718 | -19 | -36 | -18 |
| 投资活动现金流 | -1383 | -1736 | -298 | -865 | -652 |
| 资本支出 | 1188 | 1933 | 219 | 790 | 561 |
| 长期投资 | -281 | 120 | -230 | -230 | -230 |
| 其他投资现金流 | 87 | 77 | 151 | 154 | 139 |
| 筹资活动现金流 | -10329 | -11820 | -3371 | -4724 | -4238 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -5219 | -3653 | -604 | -376 | -147 |
| 普通股增加 | -0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 180 | 74 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -5290 | -8241 | -2767 | -4348 | -4091 |
| 现金净增加额 | 7475 | -6443 | 9862 | -6467 | 8338 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 31196 | 25731 | 16708 | 17055 | 17701 |
| 营业成本 | 3888 | 3442 | 2758 | 2705 | 2801 |
| 及附加 | 3009 | ||||
| 营业费用 | 3538 | 3237 | 2506 | 2388 | 2478 |
| 管理费用 | 1101 | 962 | 835 | 767 | 708 |
| 研发费用 | 261 | 216 | 200 | 171 | 177 |
| 财务费用 | -489 | -512 | -781 | -847 | -880 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 44 | 53 | 47 | 49 | 48 |
| 公允价值变动收益 | 28 | 8 | 22 | 30 | 22 |
| 投资净收益 | -10 | 126 | 113 | 109 | 109 |
| 资产处置收益 | 1 | -1 | 16 | 15 | 8 |
| 营业利润 | 18207 | 14685 | 8565 | 9185 | 9607 |
| 营业外收入 | 24 | 27 | 29 | 29 | 27 |
| 营业外支出 | 26 | 57 | 80 | 60 | 60 |
| 利润总额 | 18205 | 14654 | 8514 | 9154 | 9574 |
| 所得税 | 4708 | 3794 | 2043 | 2197 | 2298 |
| 净利润 | 13498 | 10860 | 6471 | 6957 | 7277 |
| 少数股东损益 | 25 | 29 | 17 | 19 | 20 |
| 归属母公司净利润 | 13473 | 10831 | 6453 | 6938 | 7257 |
| EBITDA | 18386 | 14792 | 8043 | 8620 | 9021 |
| EPS(元) | 9.15 | 7.36 | 4.38 | 4.71 | 4.93 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 3.2 | -17.5 | -35.1 | 2.1 | 3.8 |
| 营业利润(%) | 2.0 | -19.3 | -41.7 | 7.2 | 4.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | 1.7 | -19.6 | -40.4 | 7.5 | 4.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 87.5 | 86.6 | 83.5 | 84.1 | 84.2 |
| 净利率(%) | 43.3 | 42.2 | 38.7 | 40.8 | 41.1 |
| ROE(%) | 28.4 | 21.8 | 11.5 | 12.0 | 12.1 |
| ROIC(%) | 70.6 | 43.3 | 35.9 | 26.2 | 37.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 30.5 | 23.0 | 15.7 | 15.1 | 14.4 |
| 净负债比率(%) | -50.4 | -41.2 | -61.3 | -49.0 | -61.1 |
| 流动比率 | 3.6 | 3.9 | 5.9 | 5.9 | 6.1 |
| 速动比率 | 2.6 | 2.5 | 4.9 | 4.0 | 5.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 2190.5 | 3009.8 | 3009.8 | 3009.8 | 3009.8 |
| 应付账款周转率 | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 2.1 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 9.15 | 7.36 | 4.38 | 4.71 | 4.93 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 13.03 | 4.84 | 9.19 | -0.60 | 8.99 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 32.19 | 33.82 | 38.20 | 39.36 | 40.91 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 8.6 | 10.7 | 17.9 | 16.6 | 15.9 |
| P/B | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.9 |
| EV/EBITDA | 4.9 | 6.3 | 9.9 | 9.9 | 8.6 |
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分析师承诺
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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