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资讯 微电生理：多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 4.71/1.25 |
| 总市值/流通(亿元) | 85.6/22.71 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 28.26/17.88 |
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证券分析师：谭紫媚
电话：0755-83688830
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520090001
事件：8 月 28 日，公司发布 2026 年半年度报告: 上半年实现营业收入 2.75 亿元，同比增长 23.02%；归母净利润 0.40 亿元，同比增长 22.70%；扣非净利润 0.03 亿元，同比下降 84.80%。其中，2026年第二季度营业收入 1.49 亿元，同比增长 24.80%；归母净利润 0.11 亿元，扣非净利润 0.01亿元。
多能量诊疗管线持续丰富，临床规模化应用与技术创新双向落地
核心产品商业化表现亮眼： ® ®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较上年同期增长超 45%；PulseMagic™TrueForce<sup>®</sup>一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管完成上市后首批临床应用，目前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进程。截至 6 月末，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超 10 万例，覆盖医院 1100 余家。
创新产品取证实现重大突破：公司自主研发的 EasyEcho™一次性使用心腔内超声成像导管于一季度获国家药品监督管理局（ ）批准上市，作为国产最小管径的心腔内超声（ICE）导管，该产品可在超声辅助下搭建三维心腔结构，有效缩短导管左房停留时间，临床应用价值突出；同时超声引导优化房间隔穿刺术式，可大幅降低术中 X 射线暴露量，对推动绿色电生理诊疗行业发展具有重要意义。
全球化多点突破，海外商业化与国际品牌建设同步进阶
公司持续加速电生理全系产品的海外商业化推广，上半年国际市场营业收入同比增长超 50%，多款高端耗材海外销量持续攀升，核心产品出海战略成效显著：标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列依托表面测温技术，可实时采集球囊与接触组织温度数据、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。国产电生理器械国际化进程正迈入全面加速的新阶段。
国际学术品牌建设持续深化，多场专题研讨会同步举办，公司发布临床数据、分享技术优势，以扎实实力赢得海外临床专家高度评价。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 5.39/6.64/8.54 亿元，同比增速为 16.03%/23.19%/28.61%；归母净利润为 0.65/1.02/1.58 亿元，同比增速为 28.07%/56.13%/54.31%。对应 EPS分别为 0.14/0.22/0.33 元，对应当前股价 PE 分别为 131/84/54 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 465 | 539 | 664 | 854 |
| 营业收入增长率(%) | 12.43% | 16.03% | 23.19% | 28.61% |
| 归母净利(百万元) | 51 | 65 | 102 | 158 |
| 净利润增长率(%) | -1.90% | 28.07% | 56.13% | 54.31% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.11 | 0.14 | 0.22 | 0.33 |
| 市盈率(PE) | 167.58 | 130.85 | 83.81 | 54.31 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 269 | 277 | 274 | 318 | 400 |
| 应收和预付款项 | 77 | 84 | 86 | 106 | 135 |
| 存货 | 128 | 159 | 175 | 206 | 258 |
| 其他流动资产 | 1,103 | 1,033 | 1,037 | 1,039 | 1,042 |
| 流动资产合计 | 1,578 | 1,553 | 1,571 | 1,669 | 1,834 |
| 长期股权投资 | 69 | 67 | 66 | 63 | 61 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 92 | 180 | 199 | 213 | 222 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产开发支出 | 117 | 142 | 143 | 152 | 161 |
| 长期待摊费用 | 5 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 其他非流动资产 | 1,610 | 1,602 | 1,620 | 1,716 | 1,881 |
| 资产总计 | 1,894 | 1,993 | 2,031 | 2,149 | 2,331 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付和预收款项 | 50 | 90 | 86 | 105 | 134 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 102 | 101 | 114 | 131 | 156 |
| 负债合计 | 152 | 191 | 201 | 236 | 290 |
| 股本 | 471 | 471 | 471 | 471 | 471 |
| 资本公积 | 1,268 | 1,273 | 1,265 | 1,265 | 1,265 |
| 留存收益 | 3 | 54 | 101 | 183 | 310 |
| 归母公司股东权益 | 1,742 | 1,802 | 1,831 | 1,913 | 2,040 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 1,742 | 1,802 | 1,831 | 1,913 | 2,040 |
| 负债和股东权益 | 1,894 | 1,993 | 2,031 | 2,149 | 2,331 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 67 | 91 | 89 | 124 | 169 |
| 投资性现金流 | -44 | -78 | -57 | -60 | -56 |
| 融资性现金流 | -11 | -5 | -29 | -20 | -31 |
| 现金增加额 | 13 | 8 | -3 | 44 | 82 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 413 | 465 | 539 | 664 | 854 |
| 营业成本 | 171 | 195 | 222 | 270 | 345 |
| 营业税金及附加 | 3 | 4 | 4 | 5 | 6 |
| 销售费用 | 111 | 133 | 146 | 173 | 214 |
| 管理费用 | 43 | 43 | 46 | 50 | 60 |
| 财务费用 | -3 | -3 | -4 | -4 | -5 |
| 资产减值损失 | -3 | -3 | -1 | -3 | -2 |
| 投资收益 | 9 | 8 | 9 | 11 | 15 |
| 公允价值变动 | 11 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 55 | 53 | 66 | 105 | 160 |
| 其他非经营损益 | -2 | -2 | -1 | -3 | -2 |
| 利润总额 | 52 | 51 | 65 | 102 | 158 |
| 所得税 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | 52 | 51 | 65 | 102 | 158 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归母股东净利润 | 52 | 51 | 65 | 102 | 158 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 58.73% | 57.97% | 58.81% | 59.34% | 59.60% |
| 销售净利率 | 12.60% | 11.00% | 12.14% | 15.38% | 18.45% |
| 销售收入增长率 | 25.51% | 12.43% | 16.03% | 23.19% | 28.61% |
| EBIT 增长率 | 250.81% | 10.61% | 78.19% | 59.96% | 55.73% |
| 净利润增长率 | 815.36% | -1.90% | 28.07% | 56.13% | 54.31% |
| ROE | 2.99% | 2.83% | 3.57% | 5.34% | 7.72% |
| ROA | 2.75% | 2.56% | 3.22% | 4.75% | 6.76% |
| ROIC | 1.77% | 1.90% | 3.34% | 5.12% | 7.48% |
| EPS(X) | 0.11 | 0.11 | 0.14 | 0.22 | 0.33 |
| PE(X) | 164.40 | 167.58 | 130.85 | 83.81 | 54.31 |
| PB(X) | 4.91 | 4.75 | 4.68 | 4.47 | 4.20 |
| PS(X) | 20.72 | 18.43 | 15.88 | 12.89 | 10.02 |
| EV/EBITDA(X) | 121.95 | 145.34 | 78.74 | 56.45 | 39.67 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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