【东吴食饮|点评】泸州老窖2026年中报点评：以定力应对行业深调，以出清夯实发展底座

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事件

公司披露2026年半年报。公司26H1实现营业收入104.72亿元，同比下滑36.35%；实现归属于上市公司股东净利润43.39亿元，同比下降43.37%；其中Q2营收24.47亿元，同比下滑65.54%，Q2归母净利润6.31亿元，同比下降79.45%。Q2单季度下滑幅度较大，但符合公司自身出清思路。

02

投资要点

需求偏弱+竞品价格走低，公司中高档酒显著下滑。公司26H1收入下滑30%+主因中高档白酒销量下滑幅度较大，达到42.53%，从节奏上看，Q2淡季下滑幅度高于Q1。同期其他低档白酒销量下滑仅9.79%，导致销售结构变化，酒类毛利率下降1.67pct.至85.81%。公司中高端白酒销量下滑，主因行业需求承压，同时主要竞品价格走低带来竞争压力。我们亦判断公司核心产品国窖1573销量下滑幅度和整体下滑幅度匹配，其中高度国窖1573下滑幅度因挺价因素高于低度国窖，低度国窖承担了市场拓展和年轻消费者培育的角色，且相较竞品有价格优势，销售表现相对更好。

Q2为头部公司出清关键期，公司重动销轻压货，报表出清力度较大。从报表维度看2025年白酒行业集中进入深度去化阶段，2025年白酒板块整体营收下滑29.16%（剔除贵州茅台），2026H1延续。对于2025H2启动出清公司而言，26H1是出清关键期，尤其Q2白酒消费淡季体现更明显。公司近两年坚持以动销换配额的良性市场方针，在坚定高度国窖稳价策略下，公司重视开瓶动销轻压货，Q2报表的较大幅度下滑体现公司出清力度。

短期销售费用率走高，主因保持市场投入尤其消费者端。26H1公司销售费用率为12.70%，同比提升3.47pct，主因年度费用预算按计划执行且注重消费者端不和出货挂钩，而去库存导致收入降幅明显，费用率被动提升，我们预计全年提升幅度会收窄。上半年税金率17.07%同比亦显著提升3.8pct，主因消费税生产端缴纳而生产和销售具有错期，全年差异我们判断亦会收敛。

进入Q3高端白酒价格呈现积极信号，公司下半年发力基础更可期待。53°茅台酒价格从年初以来稳中有升，当前站稳1700元；随着五粮液释放稳价信号和举措，8月普五价格回升明显，我们认为随着茅五价格先后企稳，经历压力测试的国窖销售压力将得以改善，更多市场举措或更为密集推出，效果值得期待。

盈利预测与投资评级：基于公司2026上半年报表出清力度，以及行业茅五价格积极信号，我们调整26-27年归母净利润预测为77.65/89.78亿元（前值113.23/125.19亿元），新增28年预测为99.56亿元，对应26-28年PE为14.9/12.9/11.6 x。基于2026年业绩探底判断、低估值以及高分红持续，我们维持“买入”评级。

风险提示：高端酒消费持续难以恢复和提振；高端酒如茅五大单品价格波动甚至回落；生产成本上涨风险等。

免责声明

注：文中报告节选自东吴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《泸州老窖2026年中报点评：以定力应对行业深调，以出清夯实发展底座》

对外发布时间：2026年08月31日

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■ 东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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