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资讯 作者：吴晋恺
摘要
■ 核心观点
铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱
2026年7月中国铜表观需求141.4万吨，同比-1%、环比-12%；实际铜需求101.0万吨，同比持平、环比-14%。累计看，1-7月中国表观需求1011.4万吨，同比+3%；实际需求722.0万吨，同比+2%，累计实际需求延续正增长。
美国6月铜表观需求21.6万吨，同比-14%、环比+4%；实际铜需求41.3万吨，同比-18%、环比+5%。前6月表观需求147.5万吨，同比+3%，实际需求248.0万吨，同比-16%；铜制品进口仍明显低于去年同期，需求弱势尚未逆转。
铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼
2026年7月中国铝表观需求427.7万吨，同比+10%、环比+2%；实际铝需求291.5万吨，同比-4%。累计看，1-7月中国铝表观需求2762.3万吨，同比+1%，延续回暖；实际铝需求1997.4万吨，同比下降5%。
出口端表现亮眼。7月铝材出口51.7万吨，同比+19%、环比-5.5万吨；1-7月累计338.4万吨，同比+15%。铝制品7月出口46.5万吨，同比+25%、环比-4.7万吨；1-7月累计293.5万吨，同比+18%，在中东复产和印尼投产预期下，铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强。
钢铁：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大，装备出口提供韧性
原料端呈现铁矿宽松、焦煤趋紧的分化。1-7月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%，几内亚进口增加611.8万吨；国产铁精矿同比-11.0%。焦煤累计口径看进口仍可覆盖国产减量，但事故后的6-7月国产焦煤同比减少1108.2万吨，蒙煤仅增加371.2万吨且环比无增长，补位明显不足；供需缺口主要由隐性库存缓冲。
需求端仍有明显分化。1-7月钢材真实内需同比-4.1%、减少2512.5万吨，基建、汽车和其他需求是主要拖累；家电、能源、化工和船舶需求分别同比+16.5%、+48.9%、+48.9%、+14.2%。直接出口累计同比-4.4%，但7月同比+2.8%；隐性出口同比+2.7%、增加216.1万吨，装备出口继续缓冲内需压力。
碳酸锂：7月表需延续高增，储能与出口链共振
22026年7月锂表需13.8万吨，同比+71%；前7月表需89.6万吨，同比+62%，延续高增。7月合计间接出口4.9万吨，同比+85%；国内实际锂需求8.9万吨，同比+64%。累计看，前7月合计间接出口28.2万吨，同比+78%；国内实际需求61.4万吨，同比+56%。
内需端看，前7月动力、储能、消费合计50.7万吨，同比+25%；其中储能19.8万吨，同比+76%、增加8.6万吨，是内需主要增量。按物质流推算，前7月产业链库存增加约10.7万吨；7月单月增加0.5万吨，5-7月库存变化总体收窄。
投资建议
建议围绕四条主线配置：一是铜的中国7月需求趋稳及美国终端制品进口收缩下的供需再平衡；二是铝表需回暖、铝材和铝制品出口高增及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能和出口链高增长带来的需求弹性。
风险提示
宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。
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目录
一、铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱
1.1 中国需求
1.2 美国需求
二、铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼
2.1 中国需求
三、钢铁
3.1 黑色产业链物质流：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大
3.2 钢材需求物质流：建筑链偏弱，装备制造与家电提供缓冲
四、碳酸锂：7月表需延续高增，储能与出口链共振
五、风险提示
正文
一、铜：中国7月需求趋稳，美国6月实际需求仍弱
1.1 中国需求
26年7月中国铜表观需求141.4万吨，同比-1%、环比-12%；中国实际铜需求101.0万吨，同比持平、环比-14%。累计看，1-7月中国铜表观需求1011.4万吨，同比+3%（+33.3万吨）；中国实际铜需求722.0万吨，同比+2%（+12.1万吨），累计实际需求延续正增长。
7月需求较6月明显回落，但同比表现总体平稳；前7月表观需求和实际需求仍保持正增长，内需韧性延续。
分项看，铜材净进口7月29.4万吨，同比+2%、环比-10%；1-7月累计191.6万吨，同比-12%（-26.5万吨），进口端仍低于去年同期，继续压制实际需求增速。
铜制品出口7月27.1万吨，同比-3%、环比-4%；1-7月累计180.2万吨，同比-4%（-7.0万吨）。整体看，7月表需环比回落、实际需求同比持平，累计需求仍延续小幅增长。
制品出口方面，7月中国铜制品出口27.1万吨，同比-3%、环比-4%；1-7月累计180.2万吨，同比-4%，较去年同期减少7.0万吨。分结构看，汽车和变压器仍是主要支撑，前7月汽车含铜净出口32.0万吨，同比+24%、增加6.3万吨；变压器13.8万吨，同比+16%、增加2.0万吨。拖累主要来自电线电缆和空调，前7月分别出口114.3万吨、7.4万吨，同比-7%、-31%，分别减少8.5万吨、3.3万吨。7月单月汽车同比+31%，但电线电缆和空调同比分别-7%、-27%。
传统出口链条仍有压力，汽车出口继续提供支撑。7月汽车含铜净出口同比+31%，但电线电缆、空调等品类仍然承压，铜制品出口整体同比小幅下降。
1.2 美国需求
26年6月美国铜表观需求21.6万吨，同比-14%、环比+4%；实际铜需求41.3万吨，同比-18%、环比+5%。累计看，前6月美国铜表观需求147.6万吨，同比+3%（+3.8万吨），实际需求248.0万吨，同比-16%（-47.1万吨）。制造端表需累计小幅增长，但铜制品进口持续收缩，使美国实际需求延续走弱。‘
制品净进口方面，6月美国铜制品净进口含铜24.8万吨，同比-20%、环比+6%；前6月累计135.9万吨，同比-26%，较去年同期减少46.7万吨。结构上，拖累主要来自电线电缆、汽车和变压器，前6月电线电缆进口含铜63.0万吨，同比-29%、减少25.4万吨；汽车20.1万吨，同比-37%、减少11.8万吨；变压器26.8万吨，同比-21%、减少7.0万吨。电脑进口含铜10.0万吨，同比+48%、增加3.2万吨，但不足以抵消传统终端品类的下滑。
二、铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼
2.1 中国需求
26年7月中国铝表观需求427.7万吨，同比+10%、环比+2%；中国实际铝需求291.5万吨，同比-4%，环比改善。累计看，1-7月中国铝表观需求2762.3万吨，同比+1%，延续回暖；中国实际铝需求1997.4万吨，同比下降5%。整体来看，国内表需延续回暖，内需仍受光伏需求回落和地产链偏弱拖累，但新能源车、储能和电网相关需求较强，有望继续支撑后续需求修复。
出口方面，铝材7月出口51.7万吨，同比+19%、环比-5.5万吨，1-7月累计338.4万吨，同比增长15%（+43.8万吨）；铝制品7月出口46.5万吨，同比+25%、环比-4.7万吨，1-7月累计293.5万吨，同比增长18%（+44.0万吨）。在6月爆发极高景气度后，在中东复产和印尼投产预期下，铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强，铝材和铝制品出口均维持高增，外需贡献继续显现；海外供应扰动与低库存也对外盘铝价形成支撑，出口端表现亮眼。
其他终端间接出口方面，7月中国间接出口铝元素测算为98.6万吨，同比+23%、环比基本持平，维持较快增长；1-7月累计605.4万吨，同比+8%，较去年同期增加46.8万吨。分结构看，汽车汽零是主要支撑，1-7月汽车汽零含铝净出口189.7万吨，同比+37%、增加51.5万吨；7月单月汽车汽零同比+54%，继续维持高增。其他交运、电线电缆、变压器和机械7月同比分别增长26%、14%、10%和13%，但光伏和3C家电累计仍有拖累。整体来看，终端间接出口中汽车链条表现亮眼，外需对铝消费的支撑继续显现。
三、钢铁
3.1 黑色产业链物质流：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大
海运矿供给延续增长。1-7月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%，合计增加2309.3万吨；几内亚进口627.1万吨，同比大幅增长、增加611.8万吨；其他来源同比+9.6%、增加1208.1万吨。7月澳大利亚、巴西进口分别同比+0.6%、+2.7%，几内亚进口221.7万吨。
几内亚增量与西芒杜放量有关：首船近20万吨矿石于1月抵华，矿山—铁路—港口—海运链条全面贯通。1-7月国产铁精矿同比-11.0%、减少1778.3万吨，7月同比-22.2%；进口矿增量在国内矿供给收缩时继续提升外矿占比。
需求端仍偏弱。1-7月粗钢消耗同比-2.4%、减少2257.6万吨，7月同比-1.1%；国家统计局7月生铁、粗钢产量分别同比-4.5%、-3.6%，与模型方向一致。显性库存7月去库165.0万吨，1-7月累计累库1003.2万吨，而上年同期为去库1858.2万吨，供给宽松仍是累计主线，但7月显性去库显示月内供需边际收紧。
仅看1-7月累计，蒙古、俄罗斯和澳大利亚进口增量合计2292.0万吨，高于国产减量1645.0万吨，似乎进口已完成补位；但累计口径被事故前数据稀释。以5月22日事故后的两个完整月份（6-7月）观察，国产焦煤同比减少1108.2万吨，蒙古进口仅增加371.2万吨，只覆盖国产缺口约三分之一；俄罗斯、澳大利亚分别增加170.4、215.0万吨，连同其他来源后，全部进口增量仅覆盖国产缺口约64%，供给缺口仍然明显。
国产焦煤7月按矿山开工率补值为3262.0万吨，同比-12.4%，尚非统计实绩。5月22日留神峪煤矿特别重大瓦斯爆炸事故后，安全检查和停产矿井复工验收持续偏严；全国煤炭交易中心称7月山西焦煤主产区常态化安全督查、限产管控仍在延续。国家统计局7月规上原煤产量同比-10.1%，与国产焦煤供给偏弱方向一致。
事故后6-7月，模型供给与焦炭耗煤缺口为859.8万吨，显性库存仅去库78.5万吨，差额781.3万吨，说明隐性库存或未观测库存承担了主要缓冲。5-7月蒙煤进口为696.9、718.4、621.1万吨，未继续抬升；俄罗斯为253.8、316.9、421.4万吨，澳大利亚为70.4、134.2、226.4万吨，均连续增加。后续需比较显性库存加速去化和安全监管放松谁先发生：若库存先加速去化而监管仍偏紧，价格需上行以刺激进口，增量更可能来自澳大利亚和俄罗斯；蒙古短期仍受口岸与陆路运力约束。
3.2 钢材需求物质流：建筑链偏弱，装备制造与家电提供缓冲
1-7月钢材真实内需59402.2万吨，同比-4.1%、减少2512.5万吨；7月同比-5.3%。累计主要拖累来自基建、汽车和其他需求，分别同比-6.5%、-33.0%、-18.9%，对应减少1941.8、446.4、469.1万吨；地产同比-1.8%、减少402.0万吨。国家统计局显示，1-7月基础设施投资同比-3.6%，房地产开发投资和房屋新开工面积分别同比-19.2%、-24.0%，建筑链基本面仍偏弱。
结构上，家电、能源、化工和船舶需求累计分别同比+16.5%、+48.9%、+48.9%、+14.2%，合计提供758.7万吨增量；机械7月同比+37.9%，但累计仍-0.6%。工信部数据显示，上半年造船完工量、新接订单量和手持订单量分别同比+51.2%、+173.1%、+54.9%；国家能源局显示1-7月高技术及装备制造业用电量同比+9.7%，装备与能源链仍是主要支撑。工信部同时显示7月汽车产销同比-0.7%/-0.3%、整车出口同比+81.3%，内外销分化也解释了模型汽车内需偏弱而隐性出口走强。
直接出口边际改善。7月钢材直接出口1012.0万吨，同比+2.8%，其中东南亚、非洲分别+13.5%、+23.6%，中东、南美洲、欧盟分别-26.7%、-37.9%、-39.5%。1-7月直接出口6500.0万吨，同比-4.4%、减少300.0万吨，中东累计减少287.2万吨，是最大拖累。
隐性出口7月同比+2.9%，汽车、家电和船舶分别+48.4%、+15.9%、+8.3%，机械-23.0%；1-7月隐性出口同比+2.7%、增加216.1万吨。海关总署数据显示，上半年专用装备、船舶和海工装备出口额分别同比+24.4%、+19.9%；工信部显示7月汽车整车出口同比+81.3%，与汽车隐性出口走强相互印证。区域贸易摩擦与中东需求偏弱使直接出口累计仍承压，但装备出口继续提供缓冲。
四、碳酸锂：7月表需延续高增，储能与出口链共振
2026年7月锂表需13.8万吨，同比+71%；前7月表需89.6万吨，同比+62%，较去年同期增加34.4万吨，维持高增。其中7月合计间接出口4.9万吨，同比+85%；国内实际锂需求8.9万吨，同比+64%。累计看，前7月合计间接出口28.2万吨，同比+78%、增加12.3万吨；国内实际需求61.4万吨，同比+56%、增加22.0万吨。
外需方面，前7月正极材料出口4.6万吨、动力电池出口10.6万吨、储能电池出口4.5万吨、新能源车出口8.5万吨，同比分别+184%、+52%、+29%、+122%，电池、整车和正极材料出口共同支撑外需。7月单月正极材料和新能源车出口同比分别+156%、+123%，动力电池和储能电池分别+62%、+35%，出口链延续高景气。
内需方面，前7月动力、储能、消费合计50.7万吨，同比+25%、增加10.2万吨；其中储能19.8万吨，同比+76%、增加8.6万吨，是内需主要增量。动力28.7万吨，同比+8%（+2.2万吨）；消费2.2万吨，同比-18%（-0.5万吨）。按物质流推算，前7月产业链库存增加约10.7万吨；7月单月增加0.5万吨，5-7月库存变化总体收窄。
风险提示
宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。
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《物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振》
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报告信息
证券研究报告：《物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振》
报告日期：2026年8月30日
作者：
吴晋恺 SAC执业编号：S1130526010001
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