目标价：——元（6个月）

黄花蒿滴剂延续高增，收入稳健增长

投资要点

 able\_Summary事件：公司发布] 2026年半年度报告，报告期内实现营业收入 5.14亿元，同比增长 6.18%；实现归母净利润 2.13亿元，同比增长 20.59%；实现扣非归母净利润 1.83亿元，同比增长6.05%。基本每股收益 0.4077元，同比增长20.59%。

 核心产品收入分化，黄花蒿滴剂延续高增。粉尘螨滴剂收入4.70亿元（+3.40%），增速平稳，系基数较高且进入成熟期；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入 3559万元（+69.33%），延续高增，得益于北方市场推广力度加大，产品认知度与临床覆盖率提升；皮肤点刺液系列收入589万元，成为诊断产品线新增长点。

 费用管控见效，盈利能力持续提升。销售费用 1.94亿元（占收入 37.65%），管理费用4191万元（占8.15%），研发费用4790万元（占9.32%），研发总投入 5365万元（占营收10.43%），保持较高强度。归母净利润增速（+20.59%）显著高于收入增速（+6.18%），主因费用管理精细化及子公司超级灵魂增资扩股带来投资收益增加，盈利质量向好。

研发管线有序推进，产能扩张获关键进展。屋尘螨膜剂处 期临床，皮炎诊断贴剂系列处I期/II期临床，猫毛膜剂获临床申请受理。干细胞领域，子公司浙江干细胞“人脐带间充质干细胞 II 型注射液”重新提交临床申请并获受理。生产方面，“粉尘螨滴剂”变更生产线及扩产补充申请获批，待新线通过 检查后即可投产，保障后续销售放量。狗毛皮屑点刺液补充申请获批新增规格，筹III期；屋尘螨膜剂II期入组（膜剂新剂型）；猫毛膜剂临床申请获受理；豚草/狗毛点刺液筹 期；皮炎诊断贴剂 贴 期、 贴 期。

 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028年营业收入分别为 12亿元、14亿元、16亿元，对应增速分别为13%、16%、17%。公司核心产品收入稳健增长，黄花蒿滴剂贡献新的收入增量，研发管线有序推进，维持“买入”评级。

 风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：杜向阳}

执业证号：S1250520030002

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联系人：张旭安

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邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn

[Table\_QuoteP相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}1. 我武生物（300357）：核心产品稳健增长，在研管线持续拓展 (2025-10-27)

盈利预测

关键假设：

假设 1：粉尘螨滴剂：粉尘螨滴剂收入保持稳健增长，随着秋冬换季需求加大，预计全年增速达 9%。假设2026-2028年粉尘螨滴剂收入同比增速分别为 9%、13%、14%；

假设 2：黄花蒿花粉变应原舌下滴剂：得益于北方市场推广力度加大，产品认知度与临床覆盖率提升，已成为公司新的收入增长点。假设 年黄花蒿花粉收入同比增速分别为 80%、50%、45%；

假设 3：皮肤点刺液：豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液均Ⅲ期临床试验正在筹备中，上市后随着商业化进程推进，将推动收入进一步增长。假设 2026-2028年皮肤点刺液收入同比增速分别为5%、10%、10%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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