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2026 年中报点评：利润增长 17.52%，两机业务高景气发展
核心观点
2026年上半年营业收入同比增长32.23%，归母净利润同比增长17.52%。公司26H1收入18.30亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长17.52%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长14.85%。单季度看，26Q2收入9.41亿元，同比增长30.48%；归母净利润1.01亿元，同比增长5.05%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降0.45%。业绩增长主要来自下游两机领域的旺盛需求，26H1公司两机业务相关收入达到 8.87 亿元,占主营业务收入的 49.56%。26H1 公司毛利率/净利率分别为 34.03%/10.95%，同比分别-2.30/-1.29pct。单 Q2 毛利率/净利率分别为 34.32%/9.35%，同比分别-1.54/-2.30pct。利润率下降主要为受到原材料成本增加影响。
核心业务向好发展，营收快速增长。从产品看，机械装备构件26H1营收11.02亿元，同比增长49.23%，毛利率34.76%，同比下降4.49pct；泵阀零件营收6.88 亿元，同比增长 13.67%，毛利率 33.63%，同比提升 0.90pct。按下游应用行业看，高温合金产品收入 11.85 亿元，同比增长40.76%，毛利率36.97%，同比下降 1.45pct；核电产品收入 3.62 亿元，同比增长 11.08%，毛利率30.55%，同比下降4.04pct；新材料与装备收入1.97亿元，同比增长 34.53%，毛利率 28.58%，同比下降 3.36pct。
两机业务维持高景气，无人机混动系统取得突破。燃机领域公司西门子燃机叶片取得全面突破；与贝克休斯续签五年的战略合作协议、紧密合作推进叶片等新产品研发；安萨尔多全系列燃机叶片开发与批产全面启动；斗山能源燃气轮机订单持续放量。航空发动机领域罗罗配套的4款复杂轴承座产品顺利通过首件报批，将于2026年下半年实现批量生产和销售；承接赛峰集团12个型号机匣研发制造。报告期末公司两机业务在手订单约 22 亿元，占在手订单比例约 70%。公司加快布局中大型无人机与混合电推进系统市场，分别取得浙江华奕航空科技 38.81%股权与合肥京理飞动科技44.57%股权，深入大型无人机终端市场、推进混合电推系统深度研发与产业落地。
投资建议：公司是国内国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，绑定全球两机龙头企业，受益下游 AI 电力需求激增与民航需求恢复，大型叶片等核心零部件市场有望维持高增；核电业务实现稳步交付与技术突破；无人机业务取得突破。预测公司 2026-2027 归母净利润为5.82/8.92 亿元（前值 5.68/7.51 亿元），新增 2028 归母净利润 11.82亿元，对应 PE 分别为 52/34/25倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,513 | 2,919 | 3,975 | 5,300 | 6,901 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 4.2% | 16.1% | 36.2% | 33.3% | 30.2% |
| 归母净利润(百万元) | 286 | 349 | 582 | 892 | 1182 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -5.6% | 21.7% | 67.0% | 53.2% | 32.5% |
| 每股收益(元) | 0.42 | 0.51 | 0.86 | 1.31 | 1.74 |
| EBIT Margin | 11.1% | 12.9% | 16.0% | 17.6% | 17.7% |
| 净资产收益率(ROE) | 6.2% | 6.9% | 11.0% | 15.7% | 19.0% |
| 市盈率(PE) | 105.0 | 86.2 | 51.7 | 33.7 | 25.4 |
| EV/EBITDA | 64.5 | 54.0 | 32.6 | 25.6 | 22.0 |
| 市净率(PB) | 6.50 | 5.95 | 5.66 | 5.28 | 4.84 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
机械设备·通用设备
证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 45.20元 |
| 总市值/流通市值 | 32925/32925 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 84.66/27.33元 |
| 近3个月日均成交额 | 1183.87百万元 |
市场走势
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表1：可比公司估值表（截止至 2026年 9月 1日）
| 证券代码 | 公司简称 | 投资评级 | 股价(元) | 市值(亿元) | EPS | PE | ||||||
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |||||
| 002353.SZ | 杰瑞股份 | 优于大市 | 127.50 | 1305.42 | 2.64 | 3.53 | 6.87 | 9.42 | 48 | 36 | 19 | 14 |
| 002595.SZ | 豪迈科技 | 优于大市 | 43.29 | 502.16 | 3.00 | 2.47 | 2.98 | 3.56 | 14 | 18 | 15 | 12 |
| 605060.SH | 联德股份 | 无评级 | 41.52 | 99.89 | 0.95 | 1.36 | 1.91 | 2.73 | 44 | 30 | 22 | 15 |
| 平均值 | 31 | 27 | 17 | 13 | ||||||||
| 603308.SH | 应流股份 | 优于大市 | 45.20 | 329.25 | 0.51 | 0.86 | 1.31 | 1.74 | 88 | 53 | 34 | 26 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：可比公司取 Wind一致预期。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 299 | 671 | 419 | 490 | 543 |
| 应收款项 | 1102 | 1018 | 1623 | 2112 | 2659 |
| 存货净额 | 2088 | 2456 | 3025 | 4098 | 5541 |
| 其他流动资产 | 253 | 319 | 362 | 531 | 691 |
| 流动资产合计 | 3742 | 4464 | 5429 | 7231 | 9434 |
| 固定资产 | 5475 | 6044 | 5753 | 5365 | 4930 |
| 无形资产及其他 | 708 | 999 | 959 | 919 | 879 |
| 投资性房地产 | 1622 | 1605 | 1605 | 1605 | 1605 |
| 长期股权投资 | 6 | 6 | 6 | 6 | 5 |
| 资产总计 | 11552 | 13117 | 13751 | 15124 | 16853 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2150 | 1727 | 1883 | 2207 | 2661 |
| 应付款项 | 1021 | 1108 | 1378 | 1906 | 2534 |
| 其他流动负债 | 313 | 414 | 436 | 636 | 863 |
| 流动负债合计 | 3483 | 3249 | 3697 | 4749 | 6058 |
| 长期借款及应付债券 | 2235 | 3724 | 3724 | 3724 | 3724 |
| 其他长期负债 | 766 | 684 | 631 | 589 | 530 |
| 长期负债合计 | 3001 | 4409 | 4355 | 4313 | 4254 |
| 负债合计 | 6485 | 7658 | 8053 | 9062 | 10312 |
| 少数股东权益 | 441 | 405 | 391 | 364 | 326 |
| 股东权益 | 4627 | 5054 | 5308 | 5698 | 6215 |
| 负债和股东权益总计 | 11552 | 13117 | 13751 | 15124 | 16853 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.42 | 0.51 | 0.86 | 1.31 | 1.74 |
| 每股红利 | 0.34 | 0.29 | 0.48 | 0.74 | 0.98 |
| 每股净资产 | 6.81 | 7.44 | 7.82 | 8.39 | 9.15 |
| ROIC | 2.23% | 2.72% | 5% | 7% | 9% |
| ROE | 6.19% | 6.90% | 11% | 16% | 19% |
| 毛利率 | 34% | 36% | 36% | 38% | 38% |
| EBIT Margin | 11% | 13% | 16% | 18% | 18% |
| EBITDA Margin | 23% | 24% | 29% | 29% | 27% |
| 收入增长 | 4% | 16% | 36% | 33% | 30% |
| 净利润增长率 | -6% | 22% | 67% | 53% | 33% |
| 资产负债率 | 60% | 61% | 61% | 62% | 63% |
| 股息率 | 0.8% | 0.7% | 1.1% | 1.7% | 2.2% |
| P/E | 105.0 | 86.2 | 51.7 | 33.7 | 25.4 |
| P/B | 6.5 | 5.9 | 5.7 | 5.3 | 4.8 |
| EV/EBITDA | 64.5 | 54.0 | 32.6 | 25.6 | 22.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2513 | 2919 | 3975 | 5300 | 6901 |
| 营业成本 | 1653 | 1874 | 2551 | 3302 | 4286 |
| 营业税金及附加 | 42 | 64 | 68 | 99 | 132 |
| 销售费用 | 36 | 41 | 51 | 73 | 93 |
| 管理费用 | 198 | 239 | 260 | 352 | 441 |
| 研发费用 | 305 | 325 | 407 | 543 | 728 |
| 财务费用 | 126 | 142 | 155 | 163 | 172 |
| 投资收益 | 2 | 1 | 12 | 14 | 10 |
| 资产减值及公允价值变动 | (1) | (1) | 20 | 17 | 10 |
| 其他收入 | 97 | 101 | 15 | 13 | 13 |
| 营业利润 | 252 | 335 | 530 | 812 | 1082 |
| 营业外净收支 | (3) | 1 | 6 | 8 | 5 |
| 利润总额 | 248 | 335 | 536 | 820 | 1087 |
| 所得税费用 | (5) | 23 | 11 | 16 | 22 |
| 少数股东损益 | (33) | (36) | (57) | (88) | (116) |
| 归属于母公司净利润 | 286 | 349 | 582 | 892 | 1182 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 286 | 349 | 582 | 892 | 1182 |
| 资产减值准备 | (13) | (0) | 0 | (0) | (0) |
| 折旧摊销 | 287 | 322 | 530 | 596 | 614 |
| 公允价值变动损失 | 1 | 1 | (20) | (17) | (10) |
| 财务费用 | 126 | 142 | 155 | 163 | 172 |
| 营运资本变动 | (72) | (225) | (979) | (1046) | (1353) |
| 其它 | 7 | (16) | (15) | (26) | (38) |
| 经营活动现金流 | 496 | 431 | 98 | 399 | 394 |
| 资本开支 | 0 | (827) | (180) | (150) | (130) |
| 其它投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 0 | (827) | (180) | (150) | (130) |
| 权益性融资 | (4) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 227 | (387) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (229) | (196) | (328) | (502) | (665) |
| 其它融资现金流 | (444) | 1934 | 157 | 323 | 454 |
| 融资活动现金流 | (452) | 768 | (171) | (178) | (211) |
| 现金净变动 | 44 | 372 | (252) | 71 | 54 |
| 货币资金的期初余额 | 255 | 299 | 671 | 419 | 490 |
| 货币资金的期末余额 | 299 | 671 | 419 | 490 | 543 |
| 企业自由现金流 | 0 | (379) | (4) | 313 | 328 |
| 权益自由现金流 | 0 | 1168 | 0 | 477 | 613 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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