保险行业研究

买入（维持评级）

行业专题研究报告

证券研究报告

非银组

分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） 分析师：黄佳慧（执业 S1130525010001） 联系人：李想

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2026 保险中报综述：投资驱动利润高增，财寿险承保端均表现优秀

投资逻辑：

2026H1 五家 A股上市险企归母净利润合计+78%，其中Q2 在相对高基数下同比，主要受益于资产端改善。+163% 2026H

归母净利润增速分别为：国寿 229%＞太平 90%＞新华54%＞人保、阳光38.5%＞平安36%＞中国财险 32%＞太保10%；其中 Q2 增速分别为：国寿 848%＞人保 104%＞新华 83%＞平安 65%＞太保 14%，增速高低与 A 股科技持仓占比相关；此外国寿还受益于亏损合同转回。剔除国寿外，其余 4家险企上半年、Q2利润合计同比+33.2%、+61.8%。

正营运偏差与投资业绩向好驱动营运利润正增，合同服务边际整体正增长。2026H1平安、太保集团归母营运利润分别同比+8.3%、+6.2%，平安寿险、太保寿险、友邦保险归母营运利润分别同比+0.9%、+5.9%、+15.4%。合同服务边际均实现正增长，增速集中于1.7%-7.4%之间。

DPS 实现较快增长。上市险企每股分红增速及分红比例为：国寿（+50.4%、7.5%）、人保（+46.7%、13.2%）、财险（+41.7%、23.4%）、友邦（+10.0%、17.0%）、新华（+9.0%、10.0%）、平安（+3.2%、21.1%）；中国太保每股分红为 1.15 元，分红比例为 19.1%。

寿险 NBV 正增长延续，银保渠道表现分化。2026H1上市险企NBV增速分别为：国寿+33.7%＞阳光+16.4%＞友邦+13.2%＞太保+12.7%＞新华+11.9%＞平安+11.2%＞太平+6.5%＞人保+3.5%。分渠道看，除人保健康外个险渠道正增长延续，国寿同比+37.5%领先，太保、新华、人保寿 20%以上。银保渠道表现分化，新单期缴高增速驱动下平安、国寿分别增长 18%、12%，分红险转型叠加竞争加剧，margin 下降 9.3、0.4pct；太保、新华压降趸交新单，NBV 分别-10.6%、+2.1%，但 margin 提升 2.5、3.7pct。

财险保费稳健增长，COR 同比改善且表现优异。1）保费：原保费整体低增长，除众安外，基本位于1%-4%之间，车险增速基本持平，非车险平安受意健险驱动同比+11%，人保与太保为 2.3%、2.5%。2）COR：中国财险（94.0%/-0.8pct）＜太保财险（95.0%/-1.3pct）＜平安财险（95.1%/-0.1pct）＜众安在线（95.5%/-0.1pct），主要受益于 “报行合一”持续深化，费用率整体下降，除太保个人信用险影响出清赔付下行外，受新能源车险占比提升等影响其余险企赔付率同比抬升。

投资收益表现分化；债券配置比例表现分化，除阳光外股票+基金占比整体提升。1）投资表现（未年化）：总投资收益率同比抬升，其中国寿、人保、新华分别为4.5%、3.7%、3.4%表现优异，预计主要源于A股科技持仓较多，太平、平安、太保分别为2.7%、2.5%、2.4%。综合投资收益率表现分化，国寿、人保、新华分别为3.7%、3.4%、3.2%同比提升且表现领先，平安、太保、人保财险、阳光受高股息拖累同比下滑。净投资收益率普遍承压，多数公司同比下降0.至 0.4pct。2）资产配置：权益市场向好，除阳光外各公司股票+基金占比均有所提高，新华提升4.6pct最多且配置比例最高为 25.2%（预计增配了较多固收型基金），国寿、人保提升超 2pct。上半年增配 FVOCI 趋势明显，七家上市公司 FVOCI股票合计增长2981亿，其中国寿、平安分别增长1603亿、925亿；从占比来看，2026H1 七家上市险企OC股票占股票比例合计为 46.2%，较上年末提升 5.5pct，具体看，太保、中国财险、阳光 OCI股票占比下降，其余险企占比提升，其中国寿、平安、太平提升超8pct最多。寿险公司中，阳光、新华债券增配1.6pct最多，太平减少 2.4pct，其余险企变化不大。

投资建议与估值

中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位，目前更推荐高股息标的或 Q3 业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的。

风险提示

1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）银保渠道竞争加剧；4）自然灾害加重。

内容目录

一、财务表现：投资收益改善驱动利润高增，分红超预期增长 4 1、净利润：上半年五家上市险企受资产端催化同比+78% 4 2、合同服务边际：余额普遍正增长，支撑营运利润稳健释放 4 3、净资产：利润高增，净资产整体实现较好增长 5 4、分红：中期DPS持续增长，股东回报保持稳健 6 二、利源分析：投资业绩显著改善，保险服务业绩普遍增长 6 三、寿险：NBV延续增长，新单保费与Margin表现分化 7 四、财险：保费收入延续低增长，COR同比改善表现优异 11 1、保费：车险保持平稳，非车险表现分化 11 2、COR：费用率普遍下降，推动综合成本率持续改善 11 五、资产端：二级权益占比提升，总投资收益率普遍向好 12 六、投资建议 15 风险提示 15

图表目录

图表1：上市险企归母净利润情况 4 图表2：上市险企归母营运利润（亿元） 4 图表3：税前营运利润构成 4 图表4：合同服务边际普遍实现正增长 5 图表5：上市险企净资产表现 5 图表6：OCI权益价差收益测算（亿元） 5 图表7：上市险企分红表现 6 图表8：新准则下，保险公司业绩归因分析 6 图表9：新准则下，保险公司业绩归因分析 6 图表10：上市险企NBV表现 7 图表11：上市险企新单保费表现 7 图表12：上市险企Margin情况 8 图表13：上市险企内含价值较上年末增速 8 图表14：上市险企内含价值驱动 8 图表15：上市险企个险渠道NBV表现 9 图表16：上市险企个险渠道新单保费 9 图表17：代理人规模基本稳定 9 图表18：代理人产能高位继续增长 10

图表 19：上市险企银保渠道 NBV 表现 …… 10

图表 20：上市险企银保渠道新单保费 …… 10

图表 21：上市险企与行业财险保费收入情况 …… 11

图表 22：上市险企财险保费市占率情况 …… 11

图表 23：上市险企财险分险种保费收入情况（亿元） …… 11

图表 24：上市险企综合成本率情况 …… 12

图表 25：上市险企分险种 COR 情况 …… 12

图表 26：上市险企投资资产表现 …… 12

图表 27：上市险企资产配置结构 …… 13

图表 28：上市险企资产配置结构 …… 13

图表 29：上市险企债券配置情况 …… 13

图表 30：上市险企股票与基金配置情况 …… 14

图表 31：上市险企投资收益率对比 …… 15

一、财务表现：投资收益改善驱动利润高增，分红超预期增长

1、净利润：上半年五家上市险企受资产端催化同比+78%

权益市场回暖叠加权益仓位提升，投资收益大幅改善驱动上市险企利润显著增长。2026H1 五家 A 股上市险企归母净利润合计+78%，其中 Q2 在相对高基数下同比+163%，主要受益于资产端改善，Q2 单季沪深 300 指数上涨 11.90%（去年 Q2 上涨 1.25%）、科创综指上涨 55.71%（去年 Q2 上涨 3.27%）。分公司看，2026H1 归母净利润增速分别为：国寿（+228.6%）>太平（+90.3%）>友邦（+69.2%）>新华（+54.0%）>人保、阳光（+38.5%）>平安（+36.1%）>中国财险（+32.1%）>太保（+10.4%）；其中 Q2 增速分别为：国寿（+848.0%）>人保（+104.2%）>新华（+82.7%）>平安（+64.7%）>太保（+13.6%），增速高低预计与 A 股科技持仓占比相关；此外国寿还受益于亏损合同转回；太保权益资产配置坚持以股息价值策略为核心，Q2单季中证红利全收益-10.74%，拖累利润表现。剔除国寿外，其余4家险企上半年、Q2利润合计同比+33.2%、+61.8%。

图表1：上市险企归母净利润情况

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元、友邦为美元

营运利润稳健增长，核心盈利趋势向好。2026H1平安、太保集团归母营运利润分别同比+8.3%、+6.2%，平安寿险、太保寿险、友邦营运利润同比+0.9%、+5.9%、+15.4%，预计主要受益于 CSM摊销较为稳健、营运偏差正贡献、投资业绩向好。当前各公司合同服务边际均已恢复正增长，有望逐步带动 CSM 摊销增速改善，叠加报行合一深化与险企营运效能的提升，预计后续各险企营运利润有望延续正增长。

2、合同服务边际：余额普遍正增长，支撑营运利润稳健释放

合同服务边际全面正增长，支撑后续营运利润稳健释放。截至2026H1，上市险企CSM余额较年初均实现正增长，增速排序分别为：人保（+7.4%） >太平（+6.8%）>新华、阳光（+6.7%）>国寿（+5.8%）>友邦（+4.4%）>太保（+3.2%）>平安（+1.7%），寿险利润蓄水池进一步扩容。新业务 CSM 表现有所分化，国寿、新华分别同比+157.4%、+35.2%表现亮眼，平安与友邦也实现了双位数增长，预计主要受益于新业务规模增长、业务结构优化与利率同比抬升，太保、太平保持正增长，人保寿险新业务CSM同比-30.2%，预计主要受分红险转型与高基数下新单负增长等综合影响。

图表4：合同服务边际普遍实现正增长

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元、友邦为美元，中国人保为人保寿险与人保健康简单加总

3、净资产：利润高增，净资产整体实现较好增长

利润高增长推动多数上市险企净资产较年初提升。截至2026H1末，上市险企净资产较年初增速分别为：国寿（+11.6%）>新华（+10.8%）>人保（+10.1%）>太平（+8.9%）>中国财险（+6.2%）>太保（+5.6%）>平安（+2.8%），阳光较年初-4.9%，预计主要受OCI权益资产表现较弱、公允价值变动计入其他综合收益拖累。

图表5：上市险企净资产表现

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元，友邦为美元

4、分红：中期DPS 持续增长，股东回报保持稳健

DPS持续增长，人保与中国财险增速超预期。上市险企中期每股分红增速及分红比例分别为：国寿（+50.4%、7.5%）、人保（+46.7%、13.2%）、中国财险（+41.7%、23.4%）、友邦（+10.0%、17.0%）、新华（+9.0%、10.0%）、平安（+3.2%、21.1%），太保每股派发中期股息1.15 元、分红比例为19.1%。当前平安、友邦、太保分红挂钩营运利润，其余公司亦持续提升股东回报，预计上市险企分红稳定性有望进一步增强。

图表7：上市险企分红表现

来源：各公司公告、iFinD，国金证券研究所 注：友邦为港元；平安、友邦、太保分红比例为营运利润口径；股息率对应收盘价截至9月1 日

二、利源分析：投资业绩显著改善，保险服务业绩普遍增长

投资业绩改善是上市险企利润增长的主要驱动，部分公司保险服务业绩亦形成较大贡献。1）保险服务业绩：2026H国寿、新华、太保、太平、人保、平安、阳光分别同比+126.7%、+28.5%、+9.2%、+4.5%、+3.8%、+1.6%、持平。其中国寿高增长主要源于权益市场回暖带动部分亏损合同转回，驱动保险服务费用同比减少 178亿元；新华近年来业务规模较快增长，叠加“报行合一”持续深化及经营质效改善，驱动保险服务业绩高增。2）投资业绩：受益于权益市场回暖，传统险投资实际偏差改善，国寿、平安、人保投资业绩均实现翻倍增长；太平投资业绩同比增加102 亿港元，由上年同期亏损 5亿转为盈利97亿港元；太保与阳光高股息持仓较多，但也实现了正增长。

图表8：新准则下，保险公司业绩归因分析

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：①其他（C）包括分出保费分摊和摊回保险服务费用；②投资收益合计包括利息收入、利息支出、公允价值变动、投资收益、减值损失等科目

图表9：新准则下，保险公司业绩归因分析

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：①其他（C）包括分出保费分摊和摊回保险服务费用；②投资收益合计包括利息收入、利息支出、公允价值变动、投资收益、减值损失等科目

三、寿险：NBV 延续增长，新单保费与 Margin 表现分化

NBV 延续正增长，新单保费与 Margin 表现分化。2026H1 内地 7 家上市险企 NBV 同比增长 17.7%，各险企均实现正增长，但增长驱动存在明显差异。分公司看，NBV增速分别为：国寿（+33.7%）>阳光（+16.4%）>友邦（+13.2%）>太保（+12.7%）>新华（+11.9%）>平安（+11.2%）>太平（+6.5%）>人保（+3.5%）。其中，国寿新单保费同比+11.6%，Margin同比提升 3.5pct，实现量价齐升；阳光、平安、太平新单保费分别同比+63.5%、+19.0%、+15.5%，但 Margin分别下降6.1pct、1.7pct、1.5pct，NBV增长主要由新单规模扩张驱动；太保、新华、人保新单保费分别同比-2.6%、-3.1%、-9.4%，但渠道结构与缴期改善，驱动 Margin 分别提升 2.5pct、2.3pct、1.7pct，带动 NBV 实现正增长。

单季度看，Q2新单及NBV表现进一步分化。太保、友邦 Q2新单保费分别同比+9.8%、+7.7%，带动NBV 分别同比+17.6%、+8.5%；平安、新华 Q2新单保费分别同比-11.3%、-18.4%，NBV分别同比-1.8%、-7.7%，预计主要受业务节奏及上年同期基数影响。

图表10：上市险企NBV表现

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元，友邦为美元；灰色单元格为非可比口径；中国人保为人保健康与人保寿险简单加总

图表11：上市险企新单保费表现

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元，友邦为美元，中国人保为人保健康与人保寿险简单加总

图表12：上市险企Margin 情况

来源：各公司公告，国金证券研究所

预期回报与NBV稳定贡献，投资及营运偏差普遍为正，推动EV稳健增长。2026H1上市险企EV较年初增长3.8%-18.3%，增速差异主要来自投资偏差、市场价值调整，人保与阳光寿增速偏高主要源于EV规模相对较小，新业务对EV 增长的拉动效应相对更为显著。

1）个险渠道：NBV整体较快增长，代理人量稳质升

新单保费全面正增长，NBV亦普遍实现较好增长。个险 NBV增速排序分别为：国寿（+37.5%）>太保、人保寿险（+23.4%）>新华（+20.6%）>阳光（+19.2%）>太平（+12.5%）>友邦（+9.6%）>平安（+5.4%）>人保健康（-5.9%），国寿增速领先，在居民储蓄需求旺盛叠加缴期结构改善下，实现量价齐升。分驱动因素看：①Margin：受分红险转型影响，多数险企Margin 同比下降，国寿与人保寿同比抬升预计主要受益于缴期结构改善，其中人保寿险上半年十年期及以上首年期交保费同比增长 93.7%；太平去年已基本完成分红险转型，在预定利率下调驱动下 Margin抬升。②新单保费：居民存款到期持续释放配置需求，个险新单保费全面正增长。

图表15：上市险企个险渠道NBV表现

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元，友邦为美元

图表16：上市险企个险渠道新单保费

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元，友邦为美元，中国人保为人保寿险与人保健康简单加总

队伍规模整体趋稳，代理人产能与质态持续改善。国寿、太平代理人规模较年初分别+3.4%、+3.2%，太保保持稳定，平安、新华在队伍结构持续优化的背景下规模有所下降；各公司人均新单保费和人均 NBV均实现双位数增长。分公司看：1）平安：代理人中大专及以上人力占比 50.5%，同比提升 2.2pct，其中上半年新增人力中大专及以上人力占比64.6%，同比提升 5.3pct。活动率同比+5.6pct 恢复增长。2）国寿：绩优人力规模和占比（同比+3.6pct）实现双提升，优增人力同比+55.9%，45周岁以下人员占比提升 3.5pct。3）太保：月均核心人力4.5万，月人均首年规模保费10万元，同比增长39.5%，月人均首年佣金收入8,026元，同比增长 12.7%，队伍产能持续提升。4）新华：月均合格人力2.68万，同比增长7.2%，月均合格率20.7%，同比提升2.1pct；月均绩优人力2.08万人，同比增长 16.2%，月均绩优率 16.1%，同比提升2.8pct；月均万 C人力0.46万人，占比同比提升0.4pct至 3.5%；月均人均综合产能同比增长 31.7%至 2.2 万元。

图表17：代理人规模基本稳定

来源：各公司公告，国金证券研究所

图表18：代理人产能高位继续增长

来源：各公司公告，国金证券研究所

2）银保渠道：NBV增速分化，头部险企市占率大幅提升

业务表现分化，期缴增长与结构优化并行。平安、国寿受益于新单期缴保费较快增长，银保渠道 NBV 分别同比+18.1%、+11.7%；受分红险转型及渠道竞争加剧影响，Margin 分别同比下降 9.3pct、0.4pct。太保、新华主动压降低价值趸交业务，银保新单保费分别同比-25.9%、-20.2%，但业务结构优化推动 Margin分别同比提升2.5pct、3.7pct，NBV分别同比-10.6%、+2.1%。其余公司中，阳光银保新单保费同比，规模增长驱动+83.4% NBV同比+14.7%，但 Margin同比下降 7.1pct，预计主要源于趸交增加；友邦新单保费与分别同比Margin +12.5%、+2.8pct，量价齐升带动 NBV 同比+20.0%。

“报行合一”后银保渠道价值凸显，头部险企市占率显著提升。“报行合一”实施后，头部险企加快合作网点扩面提质，推动期缴业务市场份额持续提升。2026H1“老七家”银保渠道期缴保费达 1,088亿元，同比+31%，显著高于行业10%的增速，市占率同比提升 6.6pct至40.4%。分公司看，1）国寿：合作银行保持稳定，新单出单网点同比增长 10.4%至 6.93 万，其中星级网点数量同比增长 59.9%。银保渠道客户经理约 2 万人，人均产能同比增长 37.1%。2）太保：月均期缴举绩网点 4,956 个，同比提升 4.9%；期缴举绩网点月网均产能 28.9 万元，同比提升 4.1%。3）新华：月均期缴举绩网点同比+20.1%；月均期缴举绩人力同比+19.8%。展望后续，分红险转型考验险企长期投资能力，演示利率统一压降至 3.5%后，大型险企品牌、服务、渠道、资源协同等固有优势更为凸显，预计头部集中趋势将继续深化。

图表19：上市险企银保渠道NBV表现

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元，友邦为美元，中国人保为人保寿险与人保健康简单加总，国寿NBV 以整体NBV-个险NBV 测算

图表20：上市险企银保渠道新单保费

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元，友邦为美元，中国人保为人保寿险与人保健康简单加总

四、财险：保费收入延续低增长，COR同比改善表现优异

1、保费：车险保持平稳，非车险表现分化

非车险增速差异带动上市险企财险保费表现分化。2026H1财险原保费增速排序分别为：平安（+4.0%）>太保（+1.4%）>人保（+1.3%）>众安（-0.6%），行业整体同比+2.1%。分险种看，车险整体保持平稳，除众安外同比均基本持平，与行业增速一致；非车险增速分别为：平安（+11.0%）>太保（+2.5%）>人保（+2.3%）>众安（-1.1%），行业整体同比+3.9%。从市场份额看，前三家上市险企财险、车险及非车险 CR3分别为63.0%、68.1%、58.8%，整体保持稳定。

具体来看：1）平安非车险保持较快增长，主要受意健险同比+38.2%、农险同比+9.3%驱动，责任险、企财险、其他险种分别同比+3.7%、-10.5%、-8.0%。2）人保非车险稳健增长，责任险、意健险分别同比+10.8%、+6.1%，农险、企财险分别同比-1.3%、-0.5%，其他险种同比-13.4%。3）太保非车险同比+2.5%，其中健康险、责任险分别同比+10.4%、+6.6%，农险同比-1.6%，企财险同比-21.4%。

图表21：上市险企与行业财险保费收入情况

来源：各公司公告、金融监管总局，国金证券研究所

图表22：上市险企财险保费市占率情况

来源：各公司公告、金融监管总局，国金证券研究所

图表23：上市险企财险分险种保费收入情况（亿元）

来源：各公司公告，国金证券研究所

2、COR：费用率普遍下降，推动综合成本率持续改善

受“报行合一”深化及费用精细化管理能力提升驱动，上市险企费用率普遍下降，推动COR同比改善。2026H1COR表现分别为：中国财险（94.0%/-0.8pct）<太保财险（95.0%/-1.3pct）<平安财险（95.1%/-0.1pct）<众安在线（95.5%/-0.1pct），COR同比优化主要受费用率改善驱动，除太保财险外，其余公司赔付率有所上升，预计主要受新能源车险占比提升等因素影响；太保财险受个人信用保证险风险基本出清等因素带动，赔付率同比下降 0.8pct。

分险种看：1）车险：“报行合一”深化推动费用率持续下降，COR普遍改善。2）非车险：中国财险、太保财险 COR改善，平安财险在上年同期较低基数下有所上升。2026H1 中国财险、太保财险、平安财险非车险 COR 分别为 94.6%、95.3%、96.0%，同比分别-1.0pct、-2.3pct、+1.5pct，其中平安财险主要受意健险影响。

图表24：上市险企综合成本率情况

来源：各公司公告，国金证券研究所

图表25：上市险企分险种COR情况

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：中国财险H口径

五、资产端：二级权益占比提升，总投资收益率普遍向好

寿险负债端稳健增长叠加投资收益改善，2026H1保险行业资金运用余额较年初增长6.1%至40.8万亿元，内地七家上市险企合计投资规模较年初增长4.7%至 24.0万亿元，各公司增速处于1.9%-11.4%区间。

图表26：上市险企投资资产表现

来源：各公司公告、金融监管总局，国金证券研究所 注：太平为港元

债券配置有所分化，权益资产占比整体提升。债券配置方面，人保、新华、阳光及太保占比分别较年初提升0.9pct、1.6pct、1.6pct、0.4pct，国寿、太平分别下降 0.3pct、2.4pct，平安保持基本稳定。权益配置方面，除阳光外，各公司股票与基金合计占比均有所提升，但比例变化差别较大，新华比例提升 4.7pct 至 25.2%，增幅及期末占比均居首，其中股票、基金分别提升 1.6pct、3.0pct，预计部分增配资产为固收类基金；国寿和人保比例提升 2pct左右、平安和太保比例提升不到1pct。此外，各公司长期股权投资占比总体保持稳定或小幅下降，非标等其他类投资占比普

遍收缩。

图表27：上市险企资产配置结构

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：另类投资包括非标债权、股权、未上市股权、优先股、永续债；新华股票投资中剔除了优先股；阳光基金中不包括债权基金；太平其他包括买入返售证券/卖出回购证券

图表28：上市险企资产配置结构

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：另类投资包括非标债权、股权、未上市股权、优先股、永续债；新华股票投资中剔除了优先股；阳光基金中不包括债权基金；太平其他包括买入返售证券/卖出回购证券

债券资产方面，新会计准则实施后，寿险公司普遍将大部分债券划入 FVOCI账户，以对冲利率变动导致的保险合同负债波动，降低综合收益及净资产波动。从账户分类看，2026H1 国寿、太保、阳光、平安、太平 FVOCI 债券占比处于78%-91%区间，人保、新华分别为66.9%、56.5%，因此新华净资产对利率变动相对更为敏感。除新华、阳光外，多数公司FVOCI债券占比较年初有所提升，其中太平提升2.9pct，增幅最大，中国财险基本保持稳定。新华 FVTPL债券占比提升 9.4pct，AC、FVOCI债券占比分别下降7.7pct、1.7pct，预计主要源于公司在 Q1权益市场承压期间处置部分AC及FVOCI 债券兑现收益，同时强化债券交易策略，以弥补票息收入下降。从债券品种看，多数寿险公司继续增加政府债配置。除新华、阳光外，其余公司政府债占比均有所提升，中国财险金融债和企业债配置比例相对更高，但在利率下行背景下，政府债占比较年初有所提升。

图表29：上市险企债券配置情况

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：平安债券为平安集团-平安银行体量，仍比险资债券规模大一些；太平债券分账户中含了少量非标债权

权益资产方面，FVOCI股票增配趋势明显。2026H1上市险企明显增配 FVOCI股票，合计规模较上年末增长 2981 亿元，较上年末增长 26.3%，其中国寿、平安分别增配 1603、925亿元，较上年末增长 68.9%、17.1%。从占比来看，2026H1七家上市险企 OCI股票占股票比例合计为 46.2%，较上年末提升5.5pct，除太保、中国财险、阳光外，各公司 FVOCI股票占比均有所提升，其中平安、国寿、太平提升均超 8pct，增幅相对较大。FVTPL股票合计增长仅123 亿元，预计各险企择机兑现了浮盈。

图表30：上市险企股票与基金配置情况

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：太平为港元

净投资收益率下行、总投资收益率抬升、综合投资收益率表现分化。2026H1上市保险公司的非年化净投资收益率处于1.3%-1.7%区间，同比下降0.1pct-0.4pct；受益于权益市场较好，上半年除阳光外，各公司总投资收益率均实现同比提升，其中国寿同比提升2.4pct至 4.5%，增幅和收益率均处于最高水平，预计成长风格配置较多；综合投资收益率表现分化，平安、太保、人保财险、阳光受高股息资产占比较高拖累，综合投资收益率同比下降 0.6pct-2.4pct 至0.7%-2.7%区间，国寿、人保、新华综合投资收益率为 3.2%-3.7%，同比提升 0.1pct-1.5pct，表现领先。

图表31：上市险企投资收益率对比

来源：各公司公告，国金证券研究所 注：综合投资收益率口径中剔除了 OCI 债券的浮盈

六、投资建议

利差改善、行业竞争格局向头部集中，保险中长期资负两端基本面向上，支撑估值向上。1）资产端：利率区间震荡叠加股市长牛预期，预计公司综合投资收益率中枢稳定，支撑保险股估值向上。2）负债端：量价齐升新周期。①量：居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，相较于存款和理财优势明显，将承接低风险偏好资金的迁移，叠加银保渠道期缴新单市占率提升，中长期看新单期缴保费有望延续正增长。②价：新增保单有利差益，在新单摊薄与“报行合一”等政策下，预计存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。

中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对其基本面影响已有预期，当前估值处于低位，目前更推荐高股息标的或Q3 业绩更为稳健的标的；若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的。

风险提示

1、权益市场波动：将直接降低保险公司的投资收益从而拖累利润表现；

2、长端利率大幅下行：净资产波动加大、投资收益减少，将进一步引发市场对保险公司利差损的担忧，对保险公司估值水平形成压制；

3、银保渠道竞争加剧：可能推升渠道费用、压低新业务价值率，导致 NBV增长不及预期；

4、自然灾害加重：将增加财险赔付支出、推高综合成本率，拖累承保利润表现。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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