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资讯 汉钟精机（002158）
业绩稳中有增，半导体真空泵持续突破
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 3,674 | 2,927 | 3,371 | 3,689 | 4,054 |
| 同比(%) | (4.62) | (20.35) | 15.18 | 9.43 | 9.91 |
| 归母净利润(百万元) | 862.59 | 468.74 | 570.67 | 704.70 | 801.36 |
| 同比(%) | (0.28) | (45.66) | 21.75 | 23.49 | 13.72 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.61 | 0.88 | 1.07 | 1.32 | 1.50 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 17.34 | 31.91 | 26.21 | 21.22 | 18.66 |
[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 营收整体平稳，汇兑损失收窄驱动利润增长：2026H1 公司营业收入为 15.02亿元，同比+0.9%，其中压缩机营收 10.70 亿元，同比-0.7%，占比 71.2%，真空产品营收 2.95 亿元，同比+6.8%，占比 19.7%，铸件产品营收 0.20 亿元，同比+13.4%，占比 1.3%，零件及维修营收 1.17 亿元，同比-0.4%，占比 7.8%；归母净利润为 2.80 亿元，同比+9.0%，主要系 2026H1 汇率波动较上年同期趋于平稳,汇兑损失同比减少带动净利润提升；扣非归母净利润为 2.49 亿元，同比+0.6%。Q2 单季营业收入 8.14 亿元，同比-7.8%，环比+18.1%；归母净利润 1.59 亿元，同比+13.7%，环比+30.6%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+2.6%，环比+29.3%。
◼ 净利率稳健：2026H1，公司毛利率为 33.9%，同比-1.1pct，其中，压缩机毛利率 33.1%，同比-1.7pct，真空产品毛利率 35.9%，同比-0.4pct，铸件产品毛利率 17.9%，同比+4.0pct，零件及维修毛利率 39.0%，同比+2.0pct；销售净利率为 18.7%，同比+1.3pct；期间费用率为 15.2%，同比-2.3pct，其中销售费用率为 4.4%，同比-0.1pct，管理费用率为 5.0%，同比+0.1pct，研发费用率 5.5%，同比-0.8pct，财务费用率为 0.3%，同比-1.4pct。Q2 单季度毛利率为 34.7%，同比+0.1pct，环比+1.7pct；销售净利率 19.6%，同比+3.7pct，环比+1.9pct。
◼ 合同负债较年初回落：截至 2026H1，公司合同负债为 1.33 亿元，较年初-24.6%；存货为 7.11 亿元，较年初+2.7%。2026 H1，公司经营活动净现金流为 3.48 亿元，同比-14.5%，其中 2026Q2 经营活动净现金流为 2.89 亿元，同比-13.0%，环比+385.0%。2026H1，公司研发投入 0.82 亿元，同比-12.3%，研发投入占比 5.5%，同比-0.8pct。
◼ 数据中心温控产品布局完善，真空泵国产替代持续推进：（1）压缩机：AI算力需求增长、云计算深化及“算电协同”政策推动智算中心加速建设，机柜功率密度提升与 要求趋严，推动数据中心由风冷向高效液冷转型，带动离心式冷水机组及无油温控设备需求增长，为磁悬浮、气悬浮离心产品打开市场空间。公司构建了定位清晰兼具竞争力的产品布局：①RTM 系列磁悬浮机组凭借广泛的应用适配性、优异的性价比以及成熟的技术体系，奠定了在千卡及万卡级智算中心温控领域的主流应用地位；② 系列气悬浮机组依托其极致性能表现与精准的场景适配能力，在高端细分市场逐步建立竞争优势。（ ）真空产品： ，公司产品已通过多家国内晶圆制造商认可并进入批量供货阶段，应用于半导体新扩产线项目及其他品牌真空泵的汰旧换新，尤其在一些 8 寸以下老旧晶圆厂替换需求量更大；公司在新工艺及特殊工艺开展测试验证，已与中微公司、盛美半导体等多家头部半导体设备生产企业建立合作，逐步推进进口品牌真空泵的国产替代。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单确认情况，我们维持公司2026/2027/2028 年 归母净利润为 5.7/7.0/8.0 亿元， 当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 26/21/19X，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 李文意
执业证书：S0600524080005
liwenyi@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 27.97 |
| 一年最低/最高价 | 21.46/40.79 |
| 市净率(倍) | 3.43 |
| 流通A股市值(百万元) | 14,924.43 |
| 总市值(百万元) | 14,956.23 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 8.16 |
| 资产负债率(%,LF) | 29.52 |
| 总股本(百万股) | 534.72 |
| 流通A股(百万股) | 533.59 |
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1. 营收整体平稳，汇兑损失收窄驱动利润增长
2026H1 公司营业收入为 15.02 亿元，同比+0.9%，其中压缩机营收 10.70 亿元，同比-0.7%，占比71.2%，真空产品营收 2.95亿元，同比+6.8%，占比 19.7%，铸件产品营收 0.20 亿元，同比+13.4%，占比 1.3%，零件及维修营收 1.17 亿元，同比-0.4%，占比7.8%；归母净利润为 2.80 亿元，同比+9.0%，主要系 2026H1 汇率波动较上年同期趋于平稳,汇兑损失同比减少带动净利润提升；扣非归母净利润为 2.49亿元，同比+0.6%。Q2单季营业收入 8.14亿元，同比-7.8%，环比+18.1%；归母净利润 1.59亿元，同比+13.7%，环比+30.6%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+2.6%，环比+29.3%。
2. 净利率稳健
2026H1，公司毛利率为33.9%，同比-1.1pct，其中，压缩机毛利率33.1%，同比-1.7pct，真空产品毛利率 35.9%，同比-0.4pct，铸件产品毛利率 17.9%，同比+4.0pct，零件及维修毛利率 39.0%，同比+2.0pct；销售净利率为 18.7%，同比+1.3pct；期间费用率为 15.2%，同比-2.3pct，其中销售费用率为 4.4%，同比-0.1pct，管理费用率为 5.0%，同比+0.1pct，研发费用率 5.5%，同比-0.8pct，财务费用率为 0.3%，同比-1.4pct。Q2 单季度毛利率为34.7%，同比+0.1pct，环比+1.7pct；销售净利率 19.6%，同比+3.7pct，环比+1.9pct。
3. 合同负债较年初回落
截至 2026H1，公司合同负债为 1.33亿元，较年初-24.6%；存货为7.11亿元，较年初+2.7%。2026 H1，公司经营活动净现金流为 3.48 亿元，同比-14.5%，其中 2026Q2 经营活动净现金流为 2.89 亿元，同比-13.0%，环比+385.0%。2026H1，公司研发投入 0.82亿元，同比-12.3%，研发投入占比 5.5%，同比-0.8pct。
4. 数据中心温控产品布局完善，真空泵国产替代持续推进
（1）压缩机：AI算力需求增长、云计算深化及“算电协同”政策推动智算中心加速建设，机柜功率密度提升与 要求趋严，推动数据中心由风冷向高效液冷转型，带动离心式冷水机组及无油温控设备需求增长，为磁悬浮、气悬浮离心产品打开市场空间。公司构建了定位清晰兼具竞争力的产品布局：①RTM 系列磁悬浮机组凭借广泛的应用适配性、优异的性价比以及成熟的技术体系，奠定了在千卡及万卡级智算中心温控领域的主流应用地位；②RTA 系列气悬浮机组依托其极致性能表现与精准的场景适配能力，
在高端细分市场逐步建立竞争优势。
（2）真空产品：2026H1，公司产品已通过多家国内晶圆制造商认可并进入批量供货阶段，应用于半导体新扩产线项目及其他品牌真空泵的汰旧换新，尤其在一些 8寸以下老旧晶圆厂替换需求量更大；公司在新工艺及特殊工艺开展测试验证，已与中微公司、盛美半导体等多家头部半导体设备生产企业建立合作，逐步推进进口品牌真空泵的国产替代。
5. 盈利预测与投资评级
考虑到公司订单确认情况，我们维持公司 2026/2027/2028 年 归母净利润为5.7/7.0/8.0 亿元， 当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 26/21/19X，维持“增持”评级。
6. 风险提示
下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
汉钟精机三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 4,207 | 5,051 | 5,509 | 6,661 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,824 | 2,135 | 2,762 | 3,323 |
| 经营性应收款项 | 967 | 1,065 | 1,231 | 1,320 |
| 存货 | 692 | 1,140 | 799 | 1,287 |
| 合同资产 | 38 | 21 | 30 | 37 |
| 其他流动资产 | 687 | 690 | 687 | 693 |
| 非流动资产 | 2,045 | 2,009 | 2,008 | 2,001 |
| 长期股权投资 | 165 | 189 | 207 | 226 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,085 | 1,083 | 1,053 | 1,020 |
| 在建工程 | 66 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 155 | 166 | 177 | 185 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 其他非流动资产 | 562 | 561 | 560 | 559 |
| 资产总计 | 6,252 | 7,060 | 7,517 | 8,662 |
| 流动负债 | 1,741 | 1,977 | 1,726 | 2,068 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 570 | 472 | 373 | 335 |
| 经营性应付款项 | 830 | 1,095 | 960 | 1,281 |
| 合同负债 | 176 | 206 | 187 | 229 |
| 其他流动负债 | 164 | 204 | 206 | 223 |
| 非流动负债 | 113 | 113 | 113 | 113 |
| 长期借款 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 57 | 57 | 57 | 57 |
| 其他非流动负债 | 35 | 35 | 35 | 35 |
| 负债合计 | 1,853 | 2,089 | 1,839 | 2,180 |
| 归属母公司股东权益 | 4,373 | 4,943 | 5,648 | 6,450 |
| 少数股东权益 | 26 | 28 | 30 | 32 |
| 所有者权益合计 | 4,399 | 4,971 | 5,678 | 6,482 |
| 负债和股东权益 | 6,252 | 7,060 | 7,517 | 8,662 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,927 | 3,371 | 3,689 | 4,054 |
| 营业成本(含金融类) | 1,928 | 2,168 | 2,362 | 2,583 |
| 税金及附加 | 20 | 25 | 27 | 30 |
| 销售费用 | 141 | 169 | 166 | 174 |
| 管理费用 | 150 | 185 | 166 | 182 |
| 研发费用 | 178 | 209 | 203 | 235 |
| 财务费用 | 20 | 1 | 13 | 7 |
| 加:其他收益 | 15 | 24 | 26 | 29 |
| 投资净收益 | 63 | 53 | 63 | 72 |
| 公允价值变动 | (2) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (41) | (37) | (37) | (36) |
| 资产处置收益 | (1) | 0 | 0 | (1) |
| 营业利润 | 523 | 653 | 804 | 907 |
| 营业外净收支 | (3) | (2) | (1) | 0 |
| 利润总额 | 520 | 652 | 804 | 907 |
| 减:所得税 | 50 | 79 | 97 | 103 |
| 净利润 | 470 | 573 | 707 | 804 |
| 减:少数股东损益 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 归属母公司净利润 | 469 | 571 | 705 | 801 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.88 | 1.07 | 1.32 | 1.50 |
| EBIT | 485 | 647 | 799 | 887 |
| EBITDA | 616 | 776 | 928 | 1,018 |
| 毛利率(%) | 34.11 | 35.68 | 35.97 | 36.29 |
| 归母净利率(%) | 16.02 | 16.93 | 19.10 | 19.77 |
| 收入增长率(%) | (20.35) | 15.18 | 9.43 | 9.91 |
| 归母净利润增长率(%) | (45.66) | 21.75 | 23.49 | 13.72 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 779 | 455 | 791 | 654 |
| 投资活动现金流 | (417) | (45) | (66) | (55) |
| 筹资活动现金流 | (326) | (98) | (98) | (39) |
| 现金净增加额 | 21 | 312 | 626 | 561 |
| 折旧和摊销 | 131 | 129 | 128 | 130 |
| 资本开支 | (41) | (59) | (96) | (93) |
| 营运资本变动 | 168 | (232) | (18) | (245) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 8.18 | 9.24 | 10.56 | 12.06 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 535 | 535 | 535 | 535 |
| ROIC(%) | 8.82 | 10.76 | 12.07 | 12.08 |
| ROE-摊薄(%) | 10.72 | 11.54 | 12.48 | 12.43 |
| 资产负债率(%) | 29.65 | 29.59 | 24.46 | 25.17 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 31.91 | 26.21 | 21.22 | 18.66 |
| P/B (现价) | 3.42 | 3.03 | 2.65 | 2.32 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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