证券｜主动ETF：中长期资金重要增量，引领价值投资再起航

文｜陆昊  田良

主动ETF改革是落实公募基金高质量发展行动方案的重要举措，有望成为引导市场风格、重塑价值投资理念、提升衍生品应用能力、助力投顾业务发展的重要抓手，首批18只产品上报产品有望在近期推出。对比美国市场，国内市场在税收优惠机制、审批便捷程度、透明度机制多样性层面具备长线优化空间。积极关注主动权益投研与ETF运营经验丰富、渠道能力出色的头部基金公司及其证券公司母公司。

▍产品介绍：融合主被动优势，低费率高透明度为重要特色。

主动ETF本质上是将“主动投资策略”直接应用于“ETF交易框架”的创新产品。相较于传统ETF产品，其赋予了基金经理对标的遴选、权重配置、动态调仓及风险预算的绝对裁量权，既保留主动管理博取超额收益的能力，又兼具ETF每日全披露持仓、场内实时交易、费率更优的特性，更适配习惯场内交易、看重运作透明度的主动型投资者。

费率层面，2024年美国主动权益ETF平均费率仅0.44%，显著低于主动权益共同基金的0.64%。透明度方面，美国市场全透明型占据主流，半透明与不透明产品截至2025年末仅30只、规模228亿美元，分别占美国主动ETF数量的1.2%和资产的1.6%。

▍美国市场情况：四重驱动共振助力规模十年增长64倍，迈入主流配置时代。

2019年Rule6c-11规则放松注册及产品设计限制后，主动ETF资产规模扩张速度呈指数级上升，由2015年末的220亿美元激增至2025年末的1.4万亿美元，CAGR达51.49%；2025年美国主动ETF资金流入超4,700亿美元，占全部ETF流入的32%。制度松绑、税收效率、费率竞争与渠道变革四大因素共同发力，推动主动ETF从边缘创新走向主流配置品类。其中，投顾模型组合对主动ETF的使用比例持续提升，2025H1超一半投顾模型组合中配置主动ETF产品；机构投资者持有的主动ETF资产规模由2019年的约100亿美元增至2025年的约1,130亿美元；个人投资者直接持有的主动ETF资产由2016年的约26亿美元增至2025年的约1406亿美元。

▍美国市场格局：多类型机构百花齐放，呈现差异化竞争格局。

截至2026年6月，主动ETF前三大供应商Dimensional（3,029.8亿美元，11.8%）、摩根大通（2,998.7亿美元，11.7%）、iShares（1,748.8亿美元，6.8%）合计市场份额达30.3%，剩余721家无一家占比超6%，市场格局相对分散。

代表性供应商和产品中，Dimensional是共同基金转ETF模式的标杆，2021—2022年将7只共同基金转换为ETF，奠定行业头部地位；JEPI以“低波股票+ELN期权增强”构建稳健低波强现金流模式；DYNF以系统化因子轮动的量化策略形成特色，近五年年化收益15.57%超越基准；CGDV聚焦基本面GARP价值投资，三年Alpha达5.82、Beta仅0.85；AVUV侧重小盘价值系统化策略，持仓798只股票极度分散；ARKK依靠高主动度与明星效应探索高集中主题策略容量。

▍中国市场展望：政策开闸带动长线改革可期，主动投研与ETF运营双优机构有望凭协同效应抢占先发优势。

2026年6月，中国证监会在陆家嘴论坛提出支持在沪深交易所推出主动ETF。首批18只产品上报（沪深各9家），聚焦价值、红利、均衡、成长四类风格，发展初期以高流动性、较分散策略为主。对比美国市场，国内市场在税收优惠机制、审批便捷程度、透明度机制多样性层面具备长线优化空间。主动ETF有望成为引导市场风格、重塑价值投资理念、提升衍生品应用能力，助力投顾业务发展的重要抓手。竞争格局上，华夏基金（ETF规模6,319亿元，截至2026年8月27日，后同）、易方达基金（6,272亿元）在主动权益与ETF运营两方面均居第一梯队。

▍风险因素：

中美制度与税收环境差异；缺乏完整市场周期业绩验证；每日持仓与PCF披露的策略外溢风险；复杂结构与高分配产品的投资者认知偏差；波动环境下流动性与折溢价恶化；同质化发行与规模不足的退出风险。

▍投资策略：

双优机构抢占先发。建议关注双优综合实力主线，以及ETF运营或主动管理单项能力突出主线。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年9月2日发布的《非银行金融行业主动ETF专题报告—中长期资金重要增量，引领价值投资再起航》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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