ETF｜高低切换聚焦长期，哑铃配置稳健致胜

文｜伍家豪  季述郧  周宇迪  史周  赵文荣

8月A股市场回暖，ETF资金在7月大规模净申购4711亿元后转为流出1140亿元，市场完成一轮典型的高低切换，定价逻辑逐步由流动性驱动转向业绩验证与位置高低。从盈利景气度与一致预期环比变化视角看，大盘价值板块有望获得重估，硬科技高确定性持续领跑，预期上修集中于“科技+金融+医药”方向。综合SDISS七维框架与策略推荐结果，行业上建议重点关注有色金属、基础化工、电子、通信、医药、食品饮料，其中有色、化工仍是周期进攻主攻方向，电子、通信为成长弹性最优方向，医药与食品饮料构成哑铃均衡配置的防御端。

▍ETF市场动态：市场反弹后ETF转为净流出。

截至2026年8月31日，境内ETF规模49775亿元，与上月基本持平，权益ETF规模下降，债券与商品ETF规模增加。资金流向上，A股ETF在7月获得4711亿元净申购后，8月转为流出1140亿元，港股ETF同步流出292亿元，债券和商品ETF分别流入294亿元和112亿元。从结构上来看，宽基中的中证1000和沪深300ETF流出金额较大，行业&主题ETF中制造、医疗、金融板块小幅流出，科技板块小幅流入；合并计算7月流入和8月流出，科创50、A500、创业板指ETF的净申购排名前三。

▍SDISS框架下的宽基、行业、主题指数选择。

1）宽基指数板块比较：重点关注上证科创板100指数、创业板指数、中证1000指数等。

2）中信证券一级行业板块：重点关注有色金属、电子、基础化工。

3）ETF细分指数板块：中短期建议重点关注创业板新能源指数、中证电池主题指数、上证科创板新材料指数、中证智能电动汽车指数、中证半导体行业精选指数等。

4）主题板块投资建议：中短期建议重点关注3D摄像头、TWS耳机、智能音箱等消费电子板块，以及汽车芯片、锂电正极、轮边电机等汽车产业链。

▍景气维度策略跟踪：从盈利景气度分位与一致预期环比变化两个维度出发，构建中信证券一级行业与ETF指数的二维坐标体系，在“盈利绝对位置”与“预期边际方向”的交叉视角下，识别当前市场的配置主线与风险点。

1）宽基预期动能放缓：ETF层面的第一象限已不再覆盖宽基指数，中证500、中证1000、沪深300、上证指数均落入第四象限，一致预期下修，显示市场整体盈利预期的改善动能边际回落；结构上小盘预期韧性相对好于大盘，市场预期偏好并未向大盘蓝筹进一步集中。

2）医药+科技创新双主线：中证医疗、港股通创新药、上证医药与芯片产业、半导体材料设备、科创50、创业板50等指数景气与预期双升，是当前仅存的预期改善方向。表明尽管硬科技绝对景气位置相较之前有所回落，但其成长弹性仍最受市场认可，叠加医药预期改善斜率跃居首位，成长方向是进攻型资金的主要战场。

3）防御板块左侧逻辑退潮：红利指数与中证银行已落入左下区域，前期“高股息避险+预期改善”的格局出现动摇，高股息资产的定价正面临预期下修压力，需警惕拥挤交易的再平衡风险；部分周期资源品（细分有色、细分化工）亦转入预期下修，供需格局优化带来的盈利预期重估暂告一段落，建议等待预期环比企稳信号。

▍宏观状态策略跟踪：

基于高频资产价格与市场预期信息，确认三维十类宏观状态，根据ETF跟踪指数在不同宏观状态下的历史表现设计宏观敏感度指标，优选当前宏观状态下得分最高的指数板块构建轮动策略。2020年至2026年8月27日，策略年化收益率13%，相对中证800年化超额10%，其中轮动能力贡献6.7%。今年以来截至8月27日，策略绝对收益约11%，相对ETF基准均取得9%的超额收益；三维宏观状态回测显示，宏观经济与国际金融维度的投资指引性较年初回升，宏观金融维度近期有所回落。最新策略持仓为：通信、云计算、5G、机床、TMT及央国企板块。

▍多维打分策略跟踪：

以SDISS板块指标库为基础，在中信证券一级行业层面融合景气度、基本面、市场预期、技术面与估值五大维度打分，每周选取得分最高的前5个行业构建组合。2020年1月至2026年8月，策略累计收益123.99%、年化13.44%，相对行业等权基准年化超额约8个百分点，最大回撤亦优于基准；仅2024年小幅跑输基准，其余年份均获正向超额，2025年表现最为突出。最新配置显示，8月以来模型持续重仓有色金属、基础化工、医药、食品饮料，整体由前期偏能源能化转向"周期进攻+消费医药防御"的哑铃型均衡配置。

▍投资建议：

建议重点关注有色金属、基础化工、电子、通信、医药、食品饮料：其中，有色、化工仍是周期进攻主攻方向；电子、通信为成长弹性最优方向，芯片、半导体材料设备、科创50、创业板50等景气与预期双升；医药预期改善斜率跃居首位，食品饮料宜作左侧底仓、优选龙头，共同构成哑铃均衡配置的防御端。

▍风险因素：

地缘冲突持续激化；市场风格大幅变化导致模型失效风险；模型过拟合风险。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年9月2日发布的《ETF及主题量化投资聚焦—高低切换聚焦长期，哑铃配置稳健致胜》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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