AI 电力绑定卡特彼勒，液冷卡位摩丁

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证券分析师：刘虹辰

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分析师登记编号：S1190524010002

事件：银轮股份发布 2026 年中报，公司实现营收 90 亿元，同比+26%；归母净利润 4.5 亿元，同比+3%。

北美 AI 算力基建浪潮驱动电力能源业务高增。公司 Q2 单季度实现营收 48 亿元，同比+27%，环比+13%；归母净利润 2.4 亿元，同比+4%，环比+11%。Q2 毛利率 17.7%，同比-1pct，环比-0.9pct。主要受人民币汇率升值及原材料价格上涨影响。去年同期汇兑收益约 3,850 万元，今年损失5,618 万元，若剔除汇兑影响后净利润同比增长约 26%。报告期内，累计获得 161 个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约 49.9 亿元。

AI 电力绑定卡特彼勒。银轮的电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。

受益于北美发电机组客户订单的快速增长，公司发电机冷却模环比继续保持增长，明年冷却模块总出货量有望创新高。当前供应的冷却模块仅包含水箱模组，不含风扇、电机、变频器、控制器等部件。若客户采购策略调整，供应集成度更高的大总成，价值量可大幅提升。燃气发电机尾气排放处理项目量产节点维持四季度不变。

大客户卡特彼勒在 2026 年 Q1，将 2030 年总产能规划从 50GW 上调至65GW，受 AI 数据中心发电设备需求强劲拉动，将大型发电机目标产能基于 2024 年水平提升至近 3 倍，燃气发电机的扩产超预期。早前，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于 2026 年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约 13,100 万美元。本次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。

液冷卡位摩丁，第三增长曲线高增。公司的数据中心液冷是公司中长期战略级布局赛道，公司以液冷 CDU 不锈钢板式换热器为核心切入点，海外市场公司已与多家大型 CSP 云厂商及服务器厂商建立合作关系。银轮可比公司摩丁制造，早前与某家战略数据中心客户签署了一项长期产能协议，将为其提供先进数据中心冷却解决方案，供应总价值超过 40 亿美元。公司在数据中心领域的产品定位是成为液冷模组核心零部件供应商，为模组总成客户提供二次侧 CDU 板式换热器、芯片冷板、一次侧冷水机组板式换热器、冷却塔、干冷器等零部件。第一条年产 1.5 万台大型板换产线预计今年 10 月份完成投产，同时策划 2027 年华南及海外两条产线建设，计划明年年底建成 3 条大型板换产线，短期形成总产能约 4.5 万台/年。中期角度，为满足国内外客户需求，会进一步扩产，形成 6-7 万台产能。

上半年，公司数据中心冷板业务已与台系客户展开密切合作，累计对接近 10 个项目，涵盖 AI 冷板、电源冷板、光模块冷板等品类。当前公司正积极开展进一步的能力建设与资质筹备，目标参与国内头部通信客户资源池扩容。售价方面，公司冷板单价处于行业合理区间，单片对应单颗芯

片需求。

人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得 10 项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。

全球布局，属地生产。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT） 完成现有项目产能扩产。公司发电业务需求主要集中在北美地区，核心产能布局于墨西哥，欧洲区域亦在规划产能布局，以支持当地客户需求。

投资建议：AI 电力绑定卡特彼勒。液冷卡位摩丁，第三增长曲线高增。银轮将核心技术从车规级钎焊换热迁移到数据中心液冷，打造不锈钢钎焊板式换热器（CDU 核心部件）为主，覆盖 50kW-1500kW 全功率段CDU。人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。预计 2026-2028年 收 入 分 别 为 187.8/214.5/257.4 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.1/15.7/19.1 亿元，对应 PE 分别为 32/23/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；新能源乘用车销量不及预期；原材 料价格波动影响盈利。

◼ 盈利预测和财务指标

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；

中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；

持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；

减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。

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