中报业绩承压，关注血制品需求修复节奏

投资要点

[Table\_Summary事件：公司发布]26中报。公司上半年实现营业收入15.67亿元，同比下降12.88%，归母净利润3.83 亿元，同比下降25.69%；其中血液制品收入15.23亿元，占比 97.21%，收入同比下降12.30%。

 采浆保持较快增长，但需求下行导致营收与利润收缩。2026H1公司采浆量达到936.63 吨，同比增长 16.55%，快于行业上半年超过10%的采浆增速，体现出公司在浆站管理和血源组织上的领先能力。但在供需格局偏弱背景下，采浆增长更多体现为中期供给能力提升，短期仍受需求收缩和价格下行影响，收入与利润释放存在阶段性滞后。

 疫苗与创新药业务具备边际改善能力，但现阶段对整体业绩贡献仍有限。上半年流感疫苗受批签发节奏变化影响，华兰疫苗无新批次流感疫苗销售，疫苗板块收入同比下降；与此同时，华兰安康贝伐珠单抗实现销售收入1.79亿元，同比增长 204.32%，显示创新药业务开始贡献增量。整体看，疫苗与创新药在短期内对收入和利润的贡献以边际增量为主，但2026年业绩主线仍取决于血制品行业景气度修复节奏。

^ 盈利预测：预计公司2026-2028 年 EPS 分别为 0.50 元、0.51元、0.53 元。

 风险提示：血制品价格继续下行风险、采浆量不及预期风险，新产品研发进展 低于预期风险等。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：杜向阳}

执业证号：S1250520030002

电话：021-68416017

邮箱：duxy@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

盈利预测

关键假设：

假设 1：虽血制品需求端短期承压，但因公司采浆量保持稳步增长，体现强势的血浆供应能力，我们预计 2026-2028公司血制品收入增速-3%/3%/5%，因增值税政策调整，一般生物制品不再适用增值税简易计税政策，我们据此下调2026-2028年毛利率预测至 47%/47%/47%；

假设 2：受批签发影响，26H1疫苗收入承压，我们预计下半年公司疫苗业务有所缓解，假设 收入增速 ，因增值税政策调整，一般生物制品不再适用增值税简易计税政策，预计一定程度上会压缩公司毛利率，我们据此下调 2026-2028 年毛利率预测至65%/65%/65%；

假设 3：其他业务基数较小，假设 2026全年将维持 H1的下降趋势，2027-2028年收入不变，因此预计 2026-2028 年收入增速为-10%/0%/0%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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