中信建投：转债市场的数据跟踪框架

文｜曾羽 周博文

本文作为债市基础框架系列之一，主要介绍了转债市场的数据分析框架。2026年以来，在固收+产品规模持续扩大，而转债供给相对受限的背景下，转债市场的供需矛盾逐步加剧，转债市场的估值持续创下新高。

展望后市，在固收+蓬勃发展的大背景下，转债资产的估值短期内仍有望维持高位，建议持续跟踪市场动态，积极交易股性个券、上市新债。

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本文作为债市基础框架系列之一，主要介绍与转债市场相关的细节高频数据，分为：

市场回顾与主要观察指数：介绍观察转债市场的常见指数，其中万得可转债系列指数视角多样且方便使用。

估值数据：介绍转债市场的估值指标，主要包括股性视角与债性视角。股性视角包括转股溢价率、隐含波动率等；债性视角包括纯债溢价率、余额加权YTM等。可转债具备衍生品的特征，因此其自身的估值数据往往也是投资的决定性要素之一。

新债市场：介绍新债市场供给情况，以及从新债市场跟踪活跃账户数量、通过对新债估值的跟踪判断市场情绪。

条款跟踪：介绍可转债利率、强赎、下修、回售条款的跟踪方式。

机构行为：介绍可转债市场机构行为的跟踪数据，主要包括四大数据来源：①交易所月度信息披露；②固收+基金季报；③银行理财规模数据；④转债ETF每日申赎数据。转债市场的持仓主力是机构，交易主力是自然人。

资产配置：介绍股债比价、展示转债估值与债市、股市的相关性。

流动性：对比转债与对应正股的流动性情况。

转债资产当下观点：建议：①持续关注新债上市初期的交易机会：短期内无强赎风险，供需错配下，买入需求可能远高于卖出压力。同时若大量个券面临到期，资金可能进一步青睐上市新债；②关注转债市场的期限估值，若短期限个券估值进一步大幅回落，建议择优配置；③股性成长个券：低仓位配置股性个券在获得较好弹性的同时，也能控制好组合整体的风险，但需要注意强赎风险，建议优先关注半导体、有色等相关个券。

权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。

流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。

利率及信用利差波动风险。目前转债市场债底均值已达到较高水平，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动，转债价格出现大幅波动的风险。

信用与退市风险：部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。

条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。

曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中 2016 年新财富固定收益第一名。

周博文：中信建投证券固收分析师，伦敦政治经济学院金融学硕士，2018年加入中信建投证券从事商贸零售行业研究。2022年从事固定收益研究，目前主要研究方向为可转债、固收+。

证券研究报告名称：《转债市场的数据跟踪框架——债市基础框架系列》

对外发布时间：2026年9月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

曾羽 SAC 编号：S1440512070011

周博文 SAC 编号：S1440520100001

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