中信建投 | 优选兼顾基本面+红利属性标的

01PART目录

银行 | 息差企稳、分红提升，优选兼顾基本面+红利属性标的

机械 | Rubin全面量产看好液冷二次侧放量，新船价格持续回升船企业绩高增

宏观 | 关键在美元流动性——9月宏观及资产配置

固收 | 中报业绩披露后，哪些转债值得关注？

金融工程及基金研究 | 中国增长因子上行，普林格周期维持阶段五——资产因子与股债配置策略202609

电新 | 景气兑现但压低估值，寻找需求的积极变量——电力设备及新能源行业2026年半年报综述

食品饮料 | 白酒2026H1财报总结：财报落地宜布局

全球能源与运输 | 集运运价分化，油运运价延续高位运行

中信建投研究机构服务平台

02PART正文
息差企稳、分红提升，优选兼顾基本面+红利属性标的1H26上市银行营收大个位数增长，利润稳定小个位数释放，趋势向好。信贷大个位数增长，资产端降幅趋缓+负债成本优化下，净息差边际企稳，净利息收入提速。中收稳定小个位数增长，上市银行核心营收能力趋势向好。其他非息存在一定分化，主因兑现浮盈选择不同。资产质量表观稳定，地产风险加速出清，零售风险仍在自然暴露。部分银行选择在政策尚未退坡、财务资源相对充裕的窗口期加速出清地产风险，有利于未来的业绩弹性。部分银行中期分红方案落地，国有大行分红率统一提升1pct，红利属性进一步提高。展望全年，上市银行营收、利润有望延续向好趋势，基本面企稳。目前银行板块以对冲市场为主，建议选择兼顾基本面优异且保持行业领先、股息率扎实的标的。风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
Rubin全面量产看好液冷二次侧放量，新船价格持续回升船企业绩高增Rubin全面量产驱动液冷从可选到必选，国产供应链从送样验证进入批量交付阶段。一是技术与产品端，英伟达Vera Rubin已全面量产、100%全液冷架构推动行业变革，单芯片热设计功耗（TDP）从H100的700W升至2300W，单机柜功率密度突破风冷散热极限，液冷从可选配置升级为必选方案；国产液冷企业由外围冷源和代工环节逐步进入芯片平台、服务器ODM和海外云厂商供应体系，国产替代从Manifold、管路推进至高可靠快接头和冷板进入核心BOM。二是交付落地端，Rubin 平台统一闭环供液标准，对密封、均温、防漏提出高精度要求，国内厂商凭借成本与本地化迭代优势拿下头部认证，冷板、快接头核心部件已批量配套整机出货，打破外资部件垄断格局。三是行业趋势端，2026 年液冷行业迎来集中放量，国内外高算力服务器同步普及全液冷方案，细分核心零部件订单持续释放；未来高功耗 AI 芯片迭代将持续巩固液冷刚需，国内厂商持续攻坚精密加工、长效密封工艺，逐步实现液冷全核心零部件自主可控，深度受益全球算力建设扩张。产业判断上，2026年供应商业绩呈前低后高，2027年进入Rubin订单全年化、国产份额提升与产品结构升级共同驱动的利润释放阶段，继续看好液冷板块配置价值。船舶行业正处于十年维度的上行景气周期，存量运力迭代更新叠加环保政策趋严，为行业核心支撑逻辑。受到外部事件影响，细分船型景气分化、轮动节奏不一。当前油运运价高企，刺激油轮迎来下单潮，新船订单自2025年11月起连续高增，全年油轮订单有望维持高位；展望后市，散货船订单或将接力成为下一阶段景气主线。从边际数据来看，新船方面，7月新船价格指数185.49，同比-0.6%、环比+0.2%，连续4个月回升；集装箱船、散货船、油船新船价格指数分别为117.23、176.72、222.12，环比分别+0.4%、+0.3%、持平。新船造价指数连续攀升，三大主力船型价格稳步向上，充分印证行业属于供需偏紧的卖方市场，我们看好板块后续行情。风险提示：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产不及预期的风险。

关键在美元流动性——9月宏观及资产配置9月宏观趋势研判：关键还是三个因素，科技产业、地缘风偏、美元流动性科技能否再次成为主线，关键是看科技产业趋势，我们保持关注9月中美股市风偏能否提振，其中一个重要因素是中美领导人会晤，关注会后中美科技合作、中东地缘相关进展8月底市场交易了一把美联储加息，我们预判美国9月难以加息，等待加息交易走向宽松交易之际，流动性资产迎来机会。虽然市场一致预期中期选举之前，美伊依然维持“打打谈谈”，无实质性进展的状态。但我们认为美伊摩擦的本质无法消减，关注9月中东局势是否有意外，这关系油气资源机会，同时也决定流动性资产是否需要承受一次冲击。9月组合配置可围绕以下三条主线展开防御底仓：红利、高股息等低波动资产，对抗滞胀的黄金。结构性进攻：A股资源品和盈利确定性较强的硬科技；美股侧重点由拥挤的硬件瓶颈品种转向云厂商、软件应用、算力龙头和半导体设备。换言之，美元流动性敏感资产9月或有机会。隐含的配置优劣排序：黄金、铜及资源红利资产优先；美股软件应用、云厂商和算力设备次之；债券中的长债，股票中的内需消费，大宗里面的铝偏谨慎。风险提示：9月需要重点跟踪四类变量：一是美联储议息会议及美国就业、通胀数据，决定全球流动性定价；二是中美元首会晤及经贸科技领域进展，决定人民币和中港股风险溢价；三是美伊、俄乌冲突及油价变化，决定通胀尾部风险与美债、黄金表现；四是国内财政支出、政府债供给和货币政策操作，决定中国股债相对表现。若美联储重新偏鹰、地缘冲突推动油价失控，当前“流动性平稳、风险资产震荡”的基准情景可能被打破；反之，若美联储释放明确宽松信号且中美关系边际改善，科技成长、港股及人民币可能获得更强的风险偏好修复。

中报业绩披露后，哪些转债值得关注？转债正股整体并非全面景气扩张，而是呈现“盈利面尚可、增长面偏弱、Q2边际修复”的结构特征。314只样本中，78.0%实现盈利，但仅43.3%归母利润同比增长，说明今年转债市场贝塔偏弱，机会更多来自正股强阿尔法。行业上，有色、部分化工、半导体材料、航空制造及出口链表现相对占优；地产链、农林牧渔、光伏链和部分制造设备仍承压。成长板块分化明显，航空制造是较值得跟踪的亮点。此外，出口链仍有结构机会。中报发布后的交易反馈也值得重视，首日涨幅超5%的标的后续表现明显强于其他样本，说明业绩超预期和景气验证会触发持续重定价。后续应围绕业绩兑现度、行业景气、估值位置和转债条款，筛选结构性机会。风险提示：权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险；万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险；还应注意债券市场调整引致的β风险。

中国增长因子上行，普林格周期维持阶段五——资产因子与股债配置策略202609宏观因子中，全球增长因子近期表现分化，美国增长因子下行，中国增长因子上行，但国内制造业PMI仍处于收缩区间。国内金融条件近期边际收紧，原油供给因子下行。全球资产因子近1月收益率表现分化，其中，商品资产领涨，股票资产也表现较好。预计2026年9月国内处于普林格周期的阶段五，建议配置商品和黄金。中债择时建议长久期进攻，美债择时建议短久期防御。A股上市公司业绩跟踪体系发现沪深300、中证500和创业板综超预期值均高于过去五年均值。风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前全球多地区地缘政治局势紧张，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

景气兑现但压低估值，寻找需求的积极变量——电力设备及新能源行业2026年半年报综述Q2锂电储能在收入端兑现高景气，海风、光伏下挫反映行业目前在底部徘徊、电力设备行业也持续进入景气周期，特别是出口链表现较为出色，但对于未来的担忧压低了板块的估值。扩产层面，行业整体依然温和。投资建议：①大储、户储板块、锂电及材料在二季度开始业绩增长兑现，供需形势依然良好，近期受到外部环境变化挑战，估值水平明显回落，值得继续重点关注。②在订单或边际变化定价的范式上，重点关注国产燃气轮机产业链、AIDC、欧洲海风等环节公司订单变化。扩产层面，行业整体依然温和。从各项指标（新增在建工程和购置固定资产的现金支出）来看26Q2同环比增速并不明显，而需求端来看，锂电储能如期兑现高景气，维持此前判断锂电行业可能在2027年仍然有可能保持25%左右增速（主要还是动力修复，储能驱动更为明显），与锂电行业宣布扩产量（不同环节落在25%-40%之间）整体匹配，当前板块由于对于需求预期增速较弱，所以估值上，板块整体估值落在2026年预期业绩的PE回落至15-20X，2027年业绩预期落在10-15X，若后续需求预期兑现，将有显著估值修复空间。高估值的板块有：AIDC电源设备、燃气轮机、铜箔、光伏等；估值水位相对较低的有：锂电、碳酸锂等。风险分析：光储：1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。锂电：1、下游新能源汽车产销不及预期。2、原材料价格上涨超预期。3、锂电产业链重点项目推进不及预期。风电：1、风电规划政策推动不及预期。2、深远海风电项目推动不及预期。3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损。4、行业降本不及预期。5、原材料价格波动风险。电力设备：1、需求方面风险。2、供给方面风险。3、政策方面风险。4、国际形势方面风险。5、市场方面风险。6、技术方面风险。7、机制方面风险。

白酒2026H1财报总结：财报落地宜布局收入业绩：白酒标的陆续进入业绩出清向上阶段，Q2迎驾、今世缘、金徽收入利润正增。26H1白酒板块营收同比-6.75%、利润同比-8.35%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+0.08%/-13.16%/-20.40%/-19.94%、利润同比-0.14%/-27.28%/-30.61%/-50.45%；26Q2白酒板块营收同比-17.03%、利润同比-21.44%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-14.25%/-20.57%/-24.69%/-22.07%、利润同比-14.83%/-58.19%/-42.39%/-629.46%。26Q2迎驾贡酒、今世缘、金徽的收入利润正增（金徽考虑还原扣税的口径），预计古井等酒企收入利润或于26Q3转正，茅台下半年收入业绩增速有望环比改善，次高端或仍承压。我们认为应重视财报落地后的布局时点。利润率：白酒板块毛利率总体稳定，销售费用增投导致净利率有所下行。26H1白酒板块毛利率同比-0.43pct至81.90%，26Q2板块毛利率-0.27pct至81.98%，总体保持稳定，预计核心单品毛利率保持稳定。26H1白酒板块归母净利率同比-0.64pct至36.94%，销售/管理费用率同比+1.39/+0.09pct，税金及附加比率同比-1.25pct（若剔除五粮液影响则同比+0.63pct）；26Q2板块归母净利率-1.81pct至32.25%，销售/管理费用率同比+2.99/+0.75pct，税金及附加比率同比-1.86pct（若剔除五粮液影响则同比+0.96pct）。预收款：预收款仍在去化阶段，淡季去库蓄力旺季。26H1白酒板块合同负债同比下降13.64%，若剔除贵州茅台影响，26H1白酒板块合同负债同比下降8.7%，预收款仍在去化阶段。现金流：茅台发力i茅台下现金流高增，其余酒企现金流表现承压。26H1/26Q2白酒板块经营性现金流净额同比增长33.67%/80.11%，若剔除贵州茅台影响，26H1/26Q2白酒板块经营性现金流净额同比下降78.68%/147.16%。风险提示：需求复苏不及预期；经济复苏不及预期；食品安全风险。

集运运价分化，油运运价延续高位运行1）集运：市场总体平稳，航线走势明显分化。北美在船公司推涨与旺季备货共同支撑下温和上行，美东涨幅略高于美西；亚欧及地中海运输需求基本稳定，但市场运价继续回落；南美航线需求增长平稳，推动运价上涨；亚洲内航线继续承压。2）油运：本周国际油运市场延续高位运行。波斯湾内装货运力依旧稀缺，亚洲采购商维持绕行与管道转运模式。原油轮各船型周均环比普遍走强；成品油轮高位分化，跨太平洋与跨大西洋主力航线平均运价出现回落。3）散运：海岬型船高位回调，主因澳洲及巴西铁矿石发运节奏放缓影响；巴拿马型同步走弱，粮食与煤炭需求边际疲弱、运力充足，运价重心下移；超灵便型与小灵便型小幅上行或平稳，表现相对稳健。风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；伊朗地区冲突风险；燃油成本大幅度上涨。

报告来源

证券研究报告名称：《息差企稳、分红提升，优选兼顾基本面+红利属性标的》

对外发布时间：2026年9月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马鲲鹏SAC 编号：S1440521060001

SFC 编号：BIZ759

李晨 SAC 编号：S1440521060002

SFC 编号：BSJ178

王欣宇 SAC 编号：S1440525070014

证券研究报告名称：《周观点：Rubin全面量产看好液冷二次侧放量，新船价格持续回升船企业绩高增》

对外发布时间：2026年9月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许光坦 SAC 编号:S1440523060002

SFC 编号:BWS812

陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007

籍星博 SAC 编号:S1440524070001

吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008

乔磊 SAC 编号:S1440525070006

证券研究报告名称：《关键在美元流动性——9月宏观及资产配置》

对外发布时间：2026年9月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号：S1440524020001

蒋佳秀 SAC 编号：S1440525050001

谢雨心 SAC 编号：S1440525100001

陈怡 SAC 编号：S1440524030001

吴彬 SAC 编号：S1440526050001

付思雨 SAC 编号：S1440526070003

研究助理：杨振辉

证券研究报告名称：《中报业绩披露后，哪些转债值得关注？》

对外发布时间：2026年9月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC编号: S1440512070011

高庆勇 SAC 编号: S1440519080009

证券研究报告名称：《中国增长因子上行，普林格周期维持阶段五——资产因子与股债配置策略202609》

对外发布时间：2026年9月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

应绍桦 SAC 编号: S1440525060001

证券研究报告名称：《景气兑现但压低估值，寻找需求的积极变量——电力设备及新能源行业2026年半年报综述》

对外发布时间：2026年9月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC编号：S1440521100008

SFC 编号:BTM546

许琳 SAC编号：S1440522110001

SFC 编号:BVU271

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

王吉颖 SAC编号：S1440521120004

陈思同 SAC编号：S1440522080006

屈文敏 SAC 编号:S1440524050004

郑博元 SAC编号：S1440524080004

张芷菡 SAC编号：S1440126050023

薛鹭 SAC 编号：S1440525090001

胡颖 SAC 编号:S1440524050002

证券研究报告名称：《白酒2026H1财报总结：财报落地宜布局，优选茅台+区域酒》

对外发布时间：2026年9月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

张家祯 SAC 编号：S1440526030006

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

证券研究报告名称：《集运运价分化，油运运价延续高位运行》

对外发布时间：2026年9月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

韩军 SAC 编号:S1440519110001

SFC 编号:BRP908

梁骁 SAC 编号:S1440524050005

宗枫 SAC 编号:S1440525120004

03PART大家看（超链接）刘成：投研、投资、投行、投顾“四投联动”赋能未来产业发展风云际会志洁行芳 | 中信建投证券各研究团队成员最新介绍中信建投：均衡配置，重视机构低配品种邀请函 | 中信建投证券2026年全球投资者大会暨优质企业赴港上市对接会中信建投：联合解读“828”房地产新政中信建投证券2026年秋季重点行业交流会在上海成功举办中信建投：看好缺电产业链投资前景中信建投：如何评估黄金的节奏和空间中信建投研究 Skill & MCP 智能投研服务正式上线中信建投：9月宏观及资产配置·关键在美元流动性中信建投 | Rubin全面量产看好液冷二次侧放量，新船价格持续回升船企业绩高增中信建投：肿瘤mRNA疫苗开创肿瘤治疗新范式，国内企业加速追赶中信建投 | 中观景气研究：多维增强的盈利预测框架——以周期行业为例

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