【中财期货】每日投研焦点

核心逻辑：供应端，上周PVC开工率66.7%（-1.7%），三连降，台塑、耀望检修，部分装置因亏损压力降低负荷。产量自6月触底以来始终难有持续回升，前期减产装置提负动力不足。库存方面，本期全口径产业库存126.7万吨，环比-1.8（前值-1.5）万吨，同比高16.5%，连续第九周缩窄，上游及社会仓库均去库，下游逢低采购，周转速度未见改善，仓单少量流出，仍接近12万手高位；企业发货稳定，出厂价优势不足，预售签单转弱，厂家可售库存-23.2吨，环比+6.6（前值-2.6）万吨。海外方面，印度对华发起反补贴立案后，上周CFR上涨40美元/吨，其余市场稳定，在出口旺季启动之际，贸易摩擦打压预期，叠加海运上涨，出口成交量价齐跌。成本端，内蒙高电价尚未缓解，宁夏电石产量提升有所补充，电石出厂小涨，但采购价并未跟进，烧碱现货价格变化不大，外采电石法平衡成本5180元/吨，行业亏损增加。综上，氯碱综合成本居高不下，煤炭走势影响市场情绪，边际装置降负现象多有出现，产量始终压制在低位，与较弱的内需出口维持弱平衡，高库存仍需较长时间来消化，V或震荡偏强。

烧碱：当前氯碱综合利润整体处于盈亏线上下。前期检修企业逐步恢复，但在氯碱综合利润不佳的情况下，企业整体负荷较前期偏低。需求端氧化铝利润不佳，整体开工率同样不高。非铝端受金九银十预期部分询单，但整体旺季预期在逐年淡化。

具体来看，当前烧碱供需两弱，32现货价格波动逐步收缩。50碱价格在局部供应收缩的情况下略有提升，关注山东金岭后续蒸发装置的恢复状态。总体烧碱上方仍受高库存及仓单预期压制，下方在绝对估值偏低以及山东理论氯碱综合利润不乐观的情况下有一定支撑，总体维持震荡看待。单边逢高偏空看待。

氧化铝：成本端，近期受美伊局势影响海运费紧随出现回涨，叠加几内亚雨季带来的发运量减少，氧化铝成本支撑有所强化。基本面方面，随着几内亚俄铝氧化铝厂脱轨停滞生产，以及俄铝提出封存三座氧化铝厂，海外氧化铝供给收紧预期有所抬升，本周国内氧化铝周度产量增加1.5万吨至171.8万吨，山西广西前期检修停产企业逐步放量，产量有所恢复。库存方面，9月3日铝厂原料库存增加1.6万吨至344.4万吨，氧化铝价格近期走低，下游适度补库，氧化铝厂内库存增加0.9万吨至123.4万吨，受开工放量影响小幅累积。港口库存减少1.9万吨至101.7万吨，受市场提货增加影响有所减少。

整体来看，短期受到海外减产预期升温以及海运费上涨影响影响，氧化铝期价存在支撑，7月氧化铝净进口量环比减少，国内进口冲击有所缓解，但随着供给稳步放量，预计过剩格局持续压制价格，维持震荡运行。

铝：宏观面，美联储理事沃勒释放鸽派信号，称若通胀数据不出意外，则倾向于支持本月议息会议维持利率不变，叠加近日公布ADP数据不及预期，美元美债出现回落，目前加息预期已有所缓和，后续需持续关注8月通胀和就业数据。地缘方面，8月31日凌晨美军对伊朗发动打击，伊朗向驻约旦美军基地发射导弹反击，双方缓和预期减弱，风险溢价有所回升，油价再度回涨至高位，但目前来看双方发生大规模冲突的可能性有限，后续关注战争烈度与能源价格对于通胀传导加息预期的影响。

基本面来看，供给端，海外产能缺口仍存，目前中东地区虽复产积极，但年内全球铝仍有供给缺口，中期随着供给增量明显，或出现过剩压力。库存方面，伦铝库存维持近年低位，9月3日国内库存81.5万吨，延续去库，三四季度的低库存或能提供基本面支撑。出口方面，7月铝材出口环比回落，但同比依然存在支撑，预计下半年仍有下降空间。综合来看，目前宏观面短期有待市场情绪修复，但地缘风险仍存，中期来看美债美元信用逻辑仍存托底。基本面来看，虽海外复产顺利中期给予铝价压力，但库存延续去化提供托底支撑，随着金九银十旺季到来，预计需求有所好转，推动铝价震荡上行。需要关注美伊局势变化、美国经济数据、国内库存去化等驱动，关注海外供给变动。

镍：美联储加息预期升温，印尼政策方向不明确，近期震荡。宏观方面，美伊冲突反复不定，原油价格波动、硫磺中东发运紧缺推动硫酸价格上行，美国通胀数据略超预期，美联储加息预期升温。供应方面，印尼镍矿预期由紧转松，菲律宾镍矿生产进入旺季，整体发运明显放量，印尼RKAB配额增加预期下调，镍生产受硫磺影响较大，生产积极性下调。需求方面，不锈钢旺季前需求表现一般，三元材料进入生产旺季需求提振预计较为明显，关注矿端政策变化，近期震荡。

铝合金：成本端，废铝供应偏紧压力预计难以缓解，价格易涨难跌，持续为企业带来成本压力，价格下行空间有限；需求端，随着进入金九银十消费旺季，预计需求边际转好，并带动再生铝开工率回升。整体来看，成本端的刚性支撑与企业控产、社会库存处于低位共同构筑了坚实的底部，随着旺季需求好转，预计价格存在向上空间。

纸浆：针叶浆山东4900元/吨（-20），针叶浆江浙沪4930元/吨（-20），针叶浆华南4980元/吨（-20），阔叶浆山东4530（0），阔叶浆江浙沪4560（0）。截止9月3日，国产阔叶浆周度产能利用率为94.7%（+1.7%），国产化机浆周度产能利用率为91.1%（-0.3%）。 

今日纸浆市场延续震荡运行，当前基本面尚未改善，观望情绪浓厚。今日生活用纸市场价格趋于稳定，市场整体交投情绪不高，场内暂无利好支撑，市场缺乏打破僵局的新驱动。

供应端港口库存累积，库存压力仍存。需求端下游纸厂采购心态谨慎，市场交投清淡，预计短期内纸浆震荡运行。关注原料浆价的变动及主力纸企装置开工情况。

天然橡胶：今日盘面收在18640（-15）元/吨。上海-SCRWF现货价格18150元/吨（-）；青岛保税区STR20 MIX在2350美元/吨（-5/-0.21%）。成本端高位震荡，供应端增量逐渐兑现，需求受到高价抑制刚需偏弱。 供应端，本周国内外主产区已处于季节性增产阶段，但海南、云南及泰国产区降雨仍影响割胶，新胶增量缓慢释放，原料价格维持高位；本周社会库存环比累库。需求端，半钢胎开工环比回落，全钢胎小幅恢复，但多数企业仍有控产，高价下原料采购以刚需为主。综合来看，短期成本高位，供应开始缓慢增加，后续旺产季供应压力仍有兑现预期，预计胶价开启高位整理。

PX—PTA：成本支撑延续，但需求疲弱叠加供应压力预期，上行动能不足。 PX2611收于8696元/吨（-90/-1.02%），持仓减少1062手至16.3万手，成交减少9.59万手至33.0万手；TA2701收于5942元/吨（-68/-1.13%），持仓增加4.67万手至105.0万手，成交减少13.9万手至111.3万手。现货方面，PTA现货下跌65元至6430元/吨（-1.00%），华东基差降至TA2701+420元/吨（-35），现货及基差有所走弱。供应端，华东150万吨PTA装置已出料，华南450万吨PTA装置即将出料，预计下周有多套PTA装置出料，供应增量预期增强。需求端，下游聚酯综合产销率降至29.7%，环比下降14.51%，下游采购积极性偏弱。综合来看，PTA装置陆续重启、供应增加预期增强，而聚酯低负荷运行限制需求，短期预计维持震荡运行。

MEG：港口库存持续下降叠加强基差支撑现货，供应端仍有恢复预期。 EG2610收于5718元/吨（-91/-1.57%），持仓减少3502手至37.6万手，成交增加83.9万手至272.8万手。现货方面，华东主港自提价6875元/吨（+125），华南短途送到价6900元/吨（+100），CFR中国在765美元/吨（0）；江苏现货基差升至EG10+1069元/吨（+73）。库存方面，截至9月3日华东主港MEG库存降至13.9万吨，环比下降0.3万吨，港口库存持续处于低位，现货流通仍偏紧。供应端，国内综合开工率升至62.20%（+0.65%），其中非煤开工率升至63.46%，煤制开工率维持60.01%，供应端继续边际恢复。需求端，下游聚酯产品价格整体上涨，但终端需求改善有限，市场采购仍偏谨慎。综合来看，港口库存持续去化、现货价格上涨以及高基差继续支撑MEG价格，但国内开工率持续提升，供应恢复预期逐渐增强，限制进一步上涨空间，短期预计维持高位震荡运行。

聚乙烯：9月3日LLDPE期货价格小幅下跌。L01合约收8240（-39，-0.47%）元/吨，持仓量43.69（+0.65，+1.51%）万手。当前LLDPE膜料进口利润为592（+90）元/吨。线性基差为910（+39）元/吨，近月供应阶段性偏紧叠加当前库存处于低位，当前现货价格易涨难跌，短期高基差格局延续。

现货市场价格上涨。LLDPE薄膜现货主流价9210（+10）元/吨，LDPE薄膜主流价11838（+48）元/吨，HDPE拉丝主流价9711（-15）元/吨。

供应端，聚乙烯日度检修损失量为2.21（-6.7%），聚乙烯日度产能利用率77.66%（+1.29%），日度产量9.36（+1.68%）。今日新增中英石化50万吨产能装置检修，期停车检修的裕龙石化、惠州某外企、大庆石化共103万吨产能装置重启。受成本端波动影响，生产企业整体开工负荷下降，产量减少，供应端支撑加强。

需求端，下游需求处于淡旺季转换时期，整体下游工厂开工逐步回暖，下游对高价原料采购意愿偏弱，多以逢低补库为主，需求端支撑有限。库存处于偏低位置，对价格起到一定的支撑作用。成本端，油价受美伊局势影响上涨，煤价震荡运行，成本端支撑加强。目前市场情绪谨慎，预计PE价格震荡走势。 需着重关注美伊局势的发展以及下游需求的恢复情况。

聚丙烯：油、煤偏强，盘面跟随成本震荡，现货强势，高价抑制需求；PP华东主流价格在9550（-50），基差10+500/01+1000（-60）；华北主流价格在9480（-20），基差10+430/01+930（-60）；华南主流价格在9580（-20），基差10+530/01+1030（-40）；7月中旬独山子塔里木装置满产，年产量45wt；利华益20WTPDH今日已投产，产均聚拉丝1102K，9月中石油开工率环比-2%，中石化海南乙烯裂解开车时间推迟到10月；今日停车比例22.47%（+0.2%），拉丝排产比例25.29%（+0.1%）；地缘反复影响成本剧烈波动背景下叠加PP基本面供需双弱的格局，现货维持强势，盘面跟随成本震荡，主力合约持仓目前多空比逐渐失衡。从基本面来看目前PP供应端逐渐回归，整体回归速度不及预期（PDH因装置意外开工再次下降，中石化开工暂时无提升），上游年中释放过一波抛压以后，目前的时间点对上游压力不大，整体上中游现货供应偏紧；需求端目前下游开工仍维持低位，利润订单偏差，下游对于前期高价现货承接能力有限，高价抑制需求明显，同时对于后市的供应仍以回归看待，盘面下跌后下游观望情绪浓厚，采购积极性不高，刚需为主下游库存仍维持低位。盘面被动向上收基差；下游被动缩利润，下游成本压力大于上游；短期现货仍强，基本面矛盾不突出，现货未有明显压力前盘面预计偏强震荡，单边操作需谨慎。后期观察交割结束后现货市场情况，中期PP预计库存从低位环比开始累库，矛盾点主要在需求端，若需求无弹性，中期逢高空；关注中期供应大幅不及预期风险。