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简要导览
【华安证券·工业金属】
云铝股份(000807)：铝价上行+成本优化，26H1归母净利同增178%
【华安证券·饲料】
大北农(002385)：生猪完全成本低于12元，转基因性状优势加固
【华安证券·动物保健Ⅱ】
科前生物(688526)：下游养殖低迷导致短期业绩承压，关注疫苗新品成长潜力
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
云铝股份
云铝股份发布2026 年半年报
公司2026 年上半年实现营业收入349.81 亿元，同比+20.30%；实现归母净利润76.84 亿元，同比+177 .61%。单26Q2 实现营业收入185.98亿元，同比+26.80%，环比+13.52%；实现归母净利润40.84 亿元，同比+127 .72%，环比+13.44%。
铝价上行叠加成本优化，盈利能力大幅提升
公司电解铝/铝加工产品业务收入分别为203.71 亿元/139.66亿元，同比分别+20.53%/+8.09%。成本端实现有效控制，报告期内营业成本同比 -4.58%，主要受益于外购原材料氧化铝价格回落。26 H1 国内电解铝和氧化铝均价分别为2.41 万元/吨和2704.6 元/吨，同比分别+18.7%和 -21.8%。在铝价上行和成本优化的双重作用下，公司盈利能力显著增强。报告期内，电解铝业务毛利率达34.04%，同比+19.02pcts；铝加工业务毛利率29.87%，同比+16.77pcts。
绿电铝一体化战略稳步推进
26 H1 公司生产铝商品162.16 万吨，氧化铝65.06 万吨，产能利用率保持高位。上游资源保障持续夯实，公司着力提升铝土矿自给率，2026 年上半年自产矿量同比增长约14%。下游产品结构不断优化，公司大力开发合金产品市场，加快合金生产线升级改造，提升铸造合金零部件、中高端棒及光伏棒占比，同时大力开拓高品质铝锭及高精铝的市场份额，打造广泛应用至航天航空、军工、电子等高端领域的高质量产品。
中期分红回馈股东
根据中期利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.87元（含税）。公司中期分红共派发现金红利30.76 亿元，约占上半年归母净利润的40%，业绩提升的成果与全体股东共享。
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投资建议
我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为151.69/155.24/163.11 亿元（前值为2026/2027 年分别为73.93/82.26 亿元，铝价上行上调），对应PE 分别为6.19/6 .04/5 .75 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
铝价大幅波动；水电供应量不及预期；电力成本大幅波动；原材料成本大幅波动；产能利用率不及预期等
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年9月3日已发布的《【华安证券·工业金属】云铝股份(000807)：铝价上行+成本优化，26H1归母净利同增178%》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
许勇其 执业证书号：S0010522080002
黄 玺 执业证书号：S0010524060001
大北农
1H2026公司亏损6.77亿元，9月末资产负债率69.89%
公司发布中报：1H2026 实现收入138.1 亿元，同比+1 .9%，归母净利-6.77 亿元，扣非后归母净利-6 .56 亿元，经营活动产生的现金流-12 .2 亿元；1H2026 饲料板块创利2-3亿元，养殖板块亏损4-5 亿元。2026 年6 月末，公司资产负债率69.89%，较3 月末+1 .7pct。分季度看，Q1-Q2 公司实现收入71.9 亿元、66.2 亿元，同比+4 .7%、-1.1%，实现归母净利润-1 .75 亿元、-5.02 亿元。
1H2026生猪养殖毛利-1.39亿元，当前完全成本降至12元以内
1H2026，公司控股公司生猪出栏量278.25 万头，同比+29.7%，其中，育肥猪出栏量210.16 万头，同比+26.4%，商品猪销售均价同比下降约30%，生猪养殖业务收入29.9 亿元，同比-12 .0%，毛利率-4 .66%，同比-21 .05pct，生猪养殖业务毛利-1 .39亿元。公司育肥猪养殖完全成本小幅波动，2025 年末约12.0 元/公斤，2026 年3 月底略高于12.0 元/公斤，目前育肥猪完全成本略低于12.0 元/公斤。今年下半年，公司计划通过精细化管理、数字化赋能、品种改良等手段，持续提升PSY、降低料肉比、提高成活率，推动养殖成本降至行业领先。
公司转基因性状优势持续巩固，大豆性状产品获两大主产国进口许可
1H2026，公司种业产品收入（不含性状收入）4.61 亿元，同比-3 .3%，种子销量2 ,500.92 万公斤，同比+12 .4%，收入确认节奏存在季节性，主要集中在第四季度；业务年度（2025 年8 月-2026 年7 月）作物科技整体收入约20 亿元，经营性利润与上一业务年度基本持平。公司转基因性状优势持续巩固，2026 年5月第五届国家农作物品种审定会议初审通过73个转基因玉米品种，使用大北农性状的达46个、占比63.0%，公司一代性状已进入商业化回收期，二代、三代性状研发持续推进。2025年，公司大豆性状产品DBN9004 ×DBN8002、DBN8205分别获得巴西、阿根廷种植许可，南美大豆性状布局持续丰富；2026年3 月，公司的转基因耐除草剂大豆性状产品DBN9004正式获批欧盟进口许可，此次获批，标志着其成功获得中国及欧盟这两个主要大豆进口地区的进口许可，是大北农生物“技出粮进”战略的重要里程碑。
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投资建议
我们预计，2026-2028 年公司生猪出栏量870 万头、913.5 万头、959.2万头，同比+2 .4%、5%、5%，实现收入314.7 亿元、337.4 亿元、350.2亿元，同比分别+8.1%、+7 .2%、+3.8%，对应归母净利-7 .78 亿元、11.89亿元、12.04 亿元，同比分别-21 .4%、+252.7%、+1 .3%，归母净利润前值2026 年7.53 亿元、2027 年9.63 亿元，本次调整较大的原因是，修正了2026-2027 年生猪价格、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。
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风险提示
疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期、涨幅低于预期。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年9月3日已发布的《【华安证券·饲料】大北农(002385)：生猪完全成本低于12元，转基因性状优势加固》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王 莺 执业证书号：S0010520070003
科前生物
2026H1公司归母净利润1.16亿元，同比增-47.37%
公司发布2026 年半年报：2026H1 公司实现收入3.74 亿元，同比 -23.28%；归母净利润1.16 亿元，同比-47.37%；扣非后归母净利润8,570 万元，同比-54.89%；公司营收利润均出现一定幅度下滑，主要系市场猪价低迷导致收入减少，以及生物制品增值税适用税率由3%上调至13%的影响。
下游养殖亏损导致公司业绩承压，毛利率同比下滑
2026 年上半年，养殖业处于产能结构调整与经营效率提升并行的阶段，下游养殖端持续亏损，导致公司收入承压。2026H1 公司兽用生物制品收入3.47 亿元，同比-24 .82%；2026H1 公司毛利率59.42%，同比-7.86pct，净利率30.69%，同比-14 .31pct；受下游养殖低迷影响，2026Q2 毛利率52.30%，同比-16 .41pct，净利率24.63%，同比-21 .42pct。
坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长
公司通过持续的研发创新能力构成核心技术壁垒，2026 年公司继续加大研发投入，今年上半年研发费用 5,945 万元，同比+30 .7%。2026H1 公司取得猪圆环病毒2 型重组杆状病毒灭活疫苗（CH17 株，悬浮培养），猪流行性腹泻与猪轮状病毒二联灭活疫苗，鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I 群，4 型）四联灭活疫苗等5 项新兽药注册证书或公告；猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联活疫苗等4 个猪用疫苗和鸡滑液囊支原体活疫苗等3 个禽用疫苗均已通过复核检验；宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗即将获得新兽药注册证书；猫三联活疫苗及猫支原体灭活疫苗已提交临床试验申请，犬猫通用狂犬疫苗正在申请新兽药注册，犬五联即将提交临床试验申请。
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投资建议
我们预计2026-2028 年公司实现营业收入9.14 亿元、10.52 亿元、11.63 亿元，同比-3.7%、+15.1%、+10.6%，对应归母净利润3.29亿元、3.93 亿元、4.30 亿元，同比-21.5%、+19.7%、+9.3%，归母净利润前值为2026 年4.39 亿元、2027 年4.89 亿元、2028 年5.44亿元，对应EPS 分别为0.71 元、0.84 元、0.92 元，维持“买入”评级。
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风险提示
猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年9月3日已发布的《【华安证券·动物保健Ⅱ】科前生物(688526)：下游养殖低迷导致短期业绩承压，关注疫苗新品成长潜力》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王 莺 执业证书号：S0010520070003
万定宇 执业证书号：S0010524040003
来源：华安证券研究
编辑：许勇其、王莺、王莺
校对：袁飏、徐丽昀、袁飏
终审：杨光、文献、文献
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