股票 
板块 
用户 
资讯 投资要点
事件：2026H1，公司实现营业收入37.93亿元（同比+22.9%，下同），归母净利润8.31亿元（-35.4%）。
26H1固废稳健增长，新能源阶段性承压，投资收益下滑。1) 主业：26H1主业毛利11.03亿元（-6.9%，-0.82亿元），毛利率29.07%（-9.31pct），行政开支4.40亿元（+24.3%，+0.86亿元），财务费用3.35亿元（+0.1%，+0.004亿元），信用减值损失计提0.12亿元（+24.1%，+0.02亿元），归母净利润3.21亿元（-28.0%，-1.25亿元）。26H1分板块来看：①固废：收入24.55亿元（+0.74亿元），毛利10.86亿元（+0.45亿元），毛利率44.22%（+0.52pct），净利4.70亿元（+0.26亿元），②节能装备收入2.13亿元（-0.46亿元），毛利率28.52%（-3.94pct），净利0.07亿元（-0.04亿元），③港口物流收入0.56亿元（-0.34亿元），毛利率41.11%（-17.08pct），净利0.10亿元（-0.21亿元），④新型建材收入0.37亿元（-0.09亿元），毛利率-5.61%（-15.98pct），⑤新能源收入10.31亿元（+7.21亿元），毛利率-6.31%（-7.08pct），主要系碳酸锂等原材料采购成本上涨，盈利阶段性承压。26H1新能源和新型建材净利合计-1.66亿元（-1.26亿元）。2) 应占联营公司利润：26H1为5.09亿元（-39.3%），主要系海螺水泥盈利下滑，26H1海螺水泥归母净利润为25.27亿元（-42.8%），截至26H1末海螺创业间接持股海螺水泥18.3%。固废提吨发、拓供热、处理费&炉渣提价持续兑现。26H1垃圾焚烧处置量804万吨（+0.2%），餐厨垃圾14万吨（+22.3%），1）发电：26H1入炉吨发403度（+6度），入炉吨上网342度（+6度）。2）供热：26H1供热58.5万吨（+27.2万吨，+87%），26年有望120+万吨，长期目标300+万吨。3）处理费：26H1实现5个项目处理费提价，涨幅12~40元/吨，增收830万元，累计实现14个项目提价。4）炉渣：26H1完成5个炉渣项目提价，涨幅5~8元/吨，增收42万元，累计81个项目提价。国补回款显著加速，自由现金流增厚，中期分红同增50%。26H1经营现金流净额10.4亿元（+1.2亿元），其中国补回款1.3亿元（+1.2亿元）；资本开支7.9亿元（-0.9亿元）；简易自由现金流2.5亿元（+2.1亿元）。26H1每股派息0.15港元（+50%，25H1为0.10港元），股息率（ttm）5.89%。（估值日期：2026/9/2）固废主业提效+自由现金流增厚逻辑不改，股权价值回归安全边际。26/9/2公司总市值137亿港元，PB（MRQ） 0.24，我们预计2026主业归母净利润7.5亿元人民币（对应8.7亿港元），参考同行给予主业9倍PE，估值78亿港元，则对应水泥股权估值为59亿港元，较海螺水泥股权市场价值（参考2026/9/2海螺水泥港股市值878亿港*18.3%=161亿港元）折价率37%。（汇率参考2026/9/2港币兑人民币汇率0.86）盈利预测与投资评级：固废主业提效兑现，增长强劲，自由现金流增厚具备分红提升潜力，水泥股权价值回归安全边际，考虑新能源业务阶段性承压，投资收益受海螺水泥业绩影响下滑，我们将2026-2028年归母净利润预测从24.95/27.54/29.96亿元下调至19.24/21.39/23.77亿元，当前市值对应6.1/5.5/5.0倍PE，垃圾发电基本面不改，股权折价率回落，安全边际提升，维持“买入”评级。（估值日期：2026/9/2）
风险提示：海螺水泥业绩不及预期，资本开支上行，分红不及预期等。
免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
评论 (0)