1）Langer Heinrich铀矿（100%基础）

2026Q2，Langer Heinrich铀矿U?O?产量为123万磅，环比下降4.7%，同比增长23.8%，处理厂保持稳定运行。

2026Q2，Langer Heinrich铀矿U?O?销量为135万磅，环比增长31.1%，同比增长90.1%。公司季度销量受合同定价机制、客户提货安排及产品运输时点影响。

2026Q2，Langer Heinrich铀矿U?O?平均实现价格为70.6美元/磅，环比上涨3.4%，同比上涨27.0%。

2026Q2，Langer Heinrich铀矿单位生产成本为51.6美元/磅，环比上涨28.0%，同比上涨37.6%，主要受矿山转入全面采矿、此前开采的MG3堆存矿耗尽，以及J矿坑开采初期入选品位下降影响。

2026Q2，Langer Heinrich铀矿资本开支为510万美元，环比增长50.0%，同比增长4.1%。

2026Q2，Langer Heinrich铀矿总采剥量为745万吨，环比增长20.7%，同比增长130.7%，创复产以来季度最高水平，主要受全部采矿设备投入运行，以及矿山按计划推进废石剥离和低品位矿石堆存推动。

2026Q2，Langer Heinrich铀矿矿石处理量为119万吨，环比下降1.7%，同比增长1.7%。

2026Q2，Langer Heinrich铀矿入选品位为488ppm，环比下降3.0%，同比提高2.3%。

2026Q2，Langer Heinrich铀矿选厂回收率为90%，环比下降2个百分点，同比提高3个百分点。

2026Q2末，Langer Heinrich铀矿产成品库存为169万磅，环比下降21.8%，同比增长42.1%。其中39.8万磅已经提前收款，将在2026Q3确认收入。

2026Q2，Langer Heinrich完成全面采矿和选厂运行爬坡，全部采矿设备投入运行，矿山已形成支持稳定生产及客户交付的运营体系。

2026Q2，Langer Heinrich在ML140矿权区投入6台钻机，完成20,608米资源量钻探。

FY2026全年，Langer Heinrich铀矿运营爬坡整体顺利，U?O?产量达到482万磅，达到并略超公司修订后450万—480万磅产量指引上限；全年销量达到435万磅，高于380万—420万磅销售指引上限；单位生产成本为43.3美元/磅，优于44—48美元/磅成本指引，全年生产、销售和成本表现整体好于预期。随着复产阶段历史堆存矿逐步耗尽、矿山转入正常原矿开采，2026Q2单位生产成本阶段性升至51.6美元/磅，但公司预计FY2027随着更高品位矿石逐步进入选厂，成本有望在下半年改善。

表1：2026Q2生产经营摘要

2）Patterson Lake South项目

2026Q2，Patterson Lake South项目开发及许可支出为790万美元，环比增长14.5%，同比增长79.5%。

2026Q2，Patterson Lake South项目勘探支出为310万美元，环比下降11.4%，同比增长63.2%。

2026年6月，加拿大核安全委员会确认Patterson Lake South项目场地准备与建设许可申请达到充分性状态，许可申请由此进入监管评估阶段。此外，Métis Nation–Saskatchewan已就萨省政府批准PLS环境影响评价提出司法审查申请，Paladin否认相关指控并计划抗辩。目前公司仍按既定路径推进CNSC建设许可评审，但司法程序构成项目许可进度的潜在不确定因素。

2026年4月，Paladin Canada与Birch Narrows Dene Nation签署具约束力的条款清单，双方将据此协商Patterson Lake South项目互惠协议。

2026Q2，Patterson Lake South项目继续更新前端工程设计，相关工作包括技术方案、资本开支和运营成本评估，以进一步降低项目开发风险。

3）Michelin项目

2026Q2，Michelin项目勘探支出为110万美元，环比增长120.0%，同比下降31.3%。

2026Q2，公司因持续优化勘探资产组合、决定放弃部分矿权而计提约280万美元勘探资产减值；FY2026全年勘探资产减值610万美元，其中约570万美元与Michelin矿权组合调整相关，公司计划将Michelin项目矿权面积缩减约54%。

二、财务业绩情况

1）营业收入

2026Q2，公司实现营业收入9,530万美元，环比增长34.8%，同比增长141.9%，主要受U?O?销量由上季度103万磅增至135万磅，以及平均实现价格由68.3美元/磅上涨至70.6美元/磅推动。

2）盈利能力

2026Q2，Langer Heinrich销售成本为7,540万美元，环比增长21.0%。

2026Q2，公司实现税后利润70万美元，较2026Q1税后亏损310万美元改善380万美元，较上年同期税后亏损2,330万美元改善2,400万美元，实现同比及环比扭亏。

盈利改善主要受营业收入增长推动，部分被Langer Heinrich单位生产成本上升及公司确认的280万美元勘探资产减值抵消。

2026Q2，公司归属于母公司股东的利润为440万美元，基本及摊薄每股收益均为1.1美分。

3）经营现金流

2026Q2经营现金流净流入7,410万美元，环比大幅改善，但主要受客户结算时点及营运资金波动影响；Q2末169万磅成品库存中约39.8万磅对应已收款、将在2026Q3确认的销售，因此单季现金流不宜直接年化。2026Q1为净流出3,980万美元，上年同期为净流出1,820万美元，分别改善1.139亿美元和9,230万美元。

4）现金及债务

截至2026年6月30日，公司持有现金及短期投资2.65亿美元，同比增长198%，其中现金及现金等价物为1.519亿美元，短期投资为1.13亿美元。

截至2026年6月30日，公司已提取债务余额为3,200万美元，较上年同期的8,650万美元下降63.0%；公司另有7,000万美元未提取循环信贷额度。

截至2026年6月30日，公司净现金为2.33亿美元，较上年同期的250万美元增加2.305亿美元。

表2：Paladin季度财务摘要

三、展望

展望FY2027，Langer Heinrich铀矿预计实现U?O?产量510万—560万磅、销量480万—530万磅，单位生产成本预计为44—48美元/磅，资本开支预计为2,900万—3,500万美元。受9月及12月季度计划检修影响，FY2027H1产量预计相对偏低、单位成本或接近指引上沿；随着H2更高品位矿石逐步进入选厂，产量有望提升、单位成本预计环比改善，全年生产节奏呈现前低后高。

公司将继续监控中东局势影响下的运营物料库存和入境运输情况，并通过铀产品借贷安排提高销售物流灵活性。

公司计划于2026Q3偿还20万磅U?O?产品借款，并于2027Q1偿还剩余20万磅。截至2026年6月30日，公司铀产品借款余额为40万磅。

Patterson Lake South项目将继续推进建设许可监管评估、前端工程设计更新及与原住民社区的互惠协议谈判。

Paladin与加拿大核安全委员会签署的非约束性行政协议，以2027年末完成Patterson Lake South项目建设许可申请听证为目标。

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华西证券有色金属行业研究团队

晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。

陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。

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