钢铁行业研究

买入（维持评级)

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001)

联系人：覃雨阳

wujinkai@gjzq.com.cn

qinyuyang@gjzq.com.cn

黑色金属周报：成材价格温和回升，原料走势分化

行情综述：

行业概况：本周黑色产业链呈现“成材温和上涨、库存小幅去化、原料走势分化”的组合。9月 4日螺纹、热卷、中厚板、冷卷较 8 月 28 日分别上涨 34、12、25、15 元/吨；247 家钢厂日均铁水升至 236.82 万吨，高炉产能利用率88.92%，钢企盈利率下降至30.30%。钢材总库存下降8.11万吨，建材成交回升，但钢银成交和唐山轧钢需求回落，需求信号仍分化。原料方面，PB粉上涨 1元/湿吨，DCE铁矿主力涨 0.48%，DCE 焦煤主力跌4.67%，焦炭第四轮提涨落地。模型综合净利亏损收窄约19元/吨至-9.81元/吨。短期看，焦炭低库存和成本支撑仍在，但现实盈利承压及需求验证不足限制价格高度，黑色或延续震荡。

钢铁：价格方面，9月4日20mm螺纹、4.75mm热卷、冷卷、中厚板均价分别为3338、3371、3832、3584元/吨，较8月 28 日上涨 34、12、15、25 元/吨，成材延续温和上涨。供给方面，247 家钢厂高炉产能利用率 88.92%，日均铁水236.82 万吨、增加0.22万吨；电炉产能利用率 53.41%，供给总体平稳。库存方面，钢材总库存 2902.62万吨、下降8.11万吨，建材成交升至10.67万吨，但钢银成交与唐山轧钢需求回落，需求改善仍缺少多指标验证。利润方面，模型综合净利亏损收窄至-9.81 元/吨，钢企盈利率降至 30.30%。整体看，去库和成本支撑钢价，但旺季需求成色与现实盈利决定后续修复高度。

煤焦：价格方面，焦炭、焦煤数据库样本分别报1610、1666元/吨、周环比持平，但焦炭第四轮提涨落地；澳洲中挥发硬焦煤 CFR升至258美元/吨，DCE 焦煤、焦炭主力分别下跌 4.67%、0.69%，高位波动加大。供给方面，523家煤矿开工率小幅下降 0.23 个百分点至 67.83%，230 家独立焦企产能利用率维持 64.46%的低位，焦企日均焦炭产量 55.83万吨、基本持平。库存方面，焦煤总库存增加 25.27 万吨，增量主要集中焦企；焦炭总库存下降 43.11 万吨，钢厂、港口和焦企同步去库。总体看，焦化低产与焦炭去库继续支撑提涨，但焦煤库存回升和盘面回落表明市场开始交易供给恢复与高价阻力，双焦短期仍偏强震荡。

铁矿：价格方面，9月4日青岛港PB粉报700元/湿吨，较8 月 28日上涨1 元/湿吨，PB 块895元/湿吨、下降8元/湿吨，DCE铁矿主力739元/吨、上涨 0.48%。供给端，澳洲至全球发运日均289.73万吨、继续回升至高位，47港日均到港降至 278.83万吨，短期到港明显收缩。需求端，日均铁水小增至 236.82万吨，钢厂进口矿库存增加 43.44万吨，补库仍以按需为主。库存端，47港库存下降244.43万吨至 17130.80万吨，主要受低到港和部分库存向钢厂转移推动。总体看，港口快速去库支撑矿价，但发运高位、港存绝对量仍高且钢企盈利率下滑，供需未形成持续缺口，矿价上方仍受基本面约束。

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。

内容目录

一、钢铁行业指数表现&行业综述……4

1.1 钢铁行业概况&指数表现……4

1.2 细分行业基本面综述……4

二、黑色产业链景气指标更新……5

2.1 利润……5

2.2 开工率……5

三、黑色产业链价格数据更新……6

3.1 钢材……6

3.2 原料……7

3.3 产业链期现……8

3.4 海运……9

四、黑色产业链供需数据更新……9

4.1 钢铁……9

4.2 铁矿……10

4.3 双焦……11

4.4 废钢……12

风险提示……12

图表目录

图表1：中信钢铁指数 vs 沪深300. 4 图表2：中信钢铁指数 vs 万得全A. 4 图表3：产业链毛利润. 5 图表4：长、短流程毛利润. 5 图表5：钢企盈利情况. 5 图表6：五大材毛利润. 5 图表7：高炉产能利用率. 5 图表8：电炉产能利用率. 5 图表9：焦煤矿山开工率. 6 图表10：铁矿山产能利用率. 6 图表11：焦厂焦炭产能利用率. 6 图表12：钢厂焦炭产能利用率. 6 图表13：螺纹钢价格. 6

图表14：线材价格....6

图表15：热卷价格....7

图表16：冷卷价格....7

图表17：中厚板价格....7

图表18：国际螺纹钢价格....7

图表19：铁矿价格....7

图表20：焦炭价格....7

图表21：焦煤价格....8

图表22：废钢价格....8

图表23：螺纹钢期现价格....8

图表24：铁矿期现价格....8

图表25：焦炭期现价格....8

图表26：焦煤期现价格....8

图表27：海运价格指数....9

图表28：铁矿典型航线指数....9

图表29：CISA铁、钢、材旬度产量....9

图表30：钢材库存（中钢协会员企业库存+社会库存）....9

图表31：螺纹钢周度产量（万吨）....9

图表32：热卷周度产量（万吨）....9

图表33：中厚板周度产量（万吨）....10

图表34：冷卷周度产量（万吨）....10

图表35：铁矿发运量....10

图表36：中国铁矿日均到港量（万吨）....10

图表37：铁矿港口库存....10

图表38：铁矿钢企库存....10

图表39：焦煤月度供需情况....11

图表40：蒙煤通关量（万吨）....11

图表41：焦企日均焦炭产量（万吨）....11

图表42：钢企日均焦炭产量（万吨）....11

图表43：国内焦煤库存....11

图表44：国内焦炭库存....11

图表45：废钢到货量....12

图表46：废钢库存....12

一、钢铁行业指数表现&行业综述

1.1 钢铁行业概况&指数表现

行业概况：本周黑色产业链呈现“成材温和上涨、库存小幅去化、原料走势分化”的组合。9月4日螺纹、热卷均价较 8 月 28 日上涨 34、12 元/吨；PB 粉上涨 1 元/湿吨，DCE 铁矿、焦煤主力分别涨 0.48%、跌 4.67%，焦炭第四轮提涨落地。供需方面，247家钢厂日均铁水增加 0.22万吨至236.82 万吨，高炉产能利用率升至 88.92%，仍处高位平台；钢材总库存下降 8.11 万吨，建材成交回升但钢银成交与唐山轧钢需求回落，旺季信号仍不一致。利润方面，模型综合净利亏损收窄约 19 元/吨至-9.81 元/吨，但钢企盈利率降至 30.30%。我们认为，焦炭低库存和成本上移仍支撑成材，需求弱修复与现实盈利承压并存，后续仍需成交持续回升并加快去库。

指数表现：本周中信钢铁指数下跌 0.99%，同期上证综指、万得全 A指数分别下跌0.26%、1.14%，钢铁板块跑输上证综指0.74个百分点、跑赢万得全 A指数0.14个百分点。成材现货上涨、钢材小幅去库和模型利润修复尚未抵消钢企盈利率下滑及需求分化的影响，板块持续超额收益仍需旺季成交、库存和利润共同验证。

1.2 细分行业基本面综述

钢铁：价格方面，9月4日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为 3338、3371、3832、3584 元/吨，较8月 28日上涨34、12、15、25元/吨，成材延续温和回升。供给方面，247家钢厂高炉产能利用率升至88.92%，日均铁水增加0.22万吨至236.82.万吨：电炉产能利用率升至53.41%，供给总体维持高位，库存及雯求方面，钢材总库存下降8.11.万吨至2902.62万吨，建材成交增加1.04 万吨至10.67万吨，但钢银成交下降 3.22万吨、唐山轧钢需求下降 0.66万吨，多项需求指标尚未一致改善。利润方面，模型综合净利改善约 19 元/吨至-9.81 元/吨，长、短流程净利分别改善约16、35 元/吨，但钢企盈利率下降 2.17 个百分点至 30.30%。我们认为，钢材小幅去库并伴随价格上涨，成本推动的顺价已带来部分利润修复，但现实盈利仍弱；只有成交持续回升并带动去库加快，旺季修复才能确认。

煤焦：价格方面，9月4日焦炭、焦煤数据库样本分别报 1610、1666元/吨、周环比持平，但焦炭第四轮提涨落地；澳洲中挥发硬焦煤 CFR 升至 258 美元/吨，DCE 焦煤、焦炭主力分别下跌 4.67%、0.69%，盘面高位回落。供给方面，523 家煤矿开工率下降 0.23 个百分点至 67.83%，仍处平稳区间；230 家独立焦企产能利用率维持 64.46%的低位，日均焦炭产量 55.83万吨、基本持平。库存方面，焦煤总库存增加 25.27万吨至2027.33万吨，其中焦企库存增加 28.29万吨，库存向焦化环节集中；焦炭总库存下降 43.11 万吨至 882.72 万吨，钢厂、港口、焦企库存分别下降 28.89、7.98、6.24万吨。我们认为，低产量和全环节去库仍支撑焦炭提涨，但焦煤库存回升、盘面回调显示高价阻力与供给恢复预期升温；双焦短期偏强震荡，后续取决于煤矿复产、钢厂补库及铁水需求。

铁矿：价格方面 9.月4.日青鸟港PB粉报700元/湿吨， 较8月28日上涨1元/湿吨：PB块 895元/湿吨下降8元湿吨，DCE铁矿主力739元/吨、上涨 0.48%。供给端，澳洲至全球发运日均289.73万吨、继续回升至高位，47港日均到港降至 278.83 万吨，短期到港明显收缩。需求端，日均铁水小增 0.22 万吨至 236.82 万吨，仍处高位平台；钢厂进口矿库存增加 43.44 万吨至 8903.48 万吨，补库力度温和。库存端，47 港库存下降 244.43 万吨至 17130.80 万吨，去库主要由低到港及库存向钢厂转移推动，尚不能等同于需求转强。总体看，快速去库与海运成本支撑矿价，但高发运、港存绝对量仍高且钢企盈利率下滑，供需尚未形成持续缺口，矿价预计震荡。

二、黑色产业链景气指标更新

2.1 利润

2.2 开工率

三、黑色产业链价格数据更新

3.1 钢材

3.2 原料

图表21：焦煤价格

3.3 产业链期现

3.4 海运

四、黑色产业链供需数据更新

4.1 钢铁

4.2 铁矿

4.3 双焦

4.4 废钢

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁需求宏观属性较强，若宏观经济恶化，将显著影响终端需求，导致产业链各环节价格迅速下跌。钢铁供给侧政策不及预期。若供给侧政策落地节奏较慢或不及预期，则钢铁行业的磨底时间可能延长，压制行业近端利润并影响企业估值。

原料供给不及预期。未来原料供给趋于宽松，若 Simandou 为代表的原料供给放量节奏不及预期，则原料端对炼钢环节利润的挤压将继续维持，导致钢铁环节利润修复进度不及预期。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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