中选落地难破紧缩拉锯 供给约束主导品种分化

【2026.11.2-2026.11.8】

行业评级：看好

发布日期：2026.11.10

有色金属行业行情走势图

大同证券研究中心

分析师：张佃洁

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核心观点

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宏观主线由“紧缩叠加 AI 冲击”切换为“中选落地后的预期反复”，民主党掌控两院使美元回落，但ADP超预期与油价高位使加息预期强化，压制未解除。

 工业金属：由“分化”转为“普跌且内强外弱”，矿端硬约束与低库存构成下方支撑，铜逻辑矿端约束、冶炼减产、低库存、现货挤仓等较明确，但需警惕LME交仓与232关税致美国库存回流证伪“非美紧缺”。

贵金属：超跌反弹由美元回落、地缘降温与空头回补驱动，但加息预期仍强、实际利率压制未解除；央行购金托底而非推涨，中期触底逻辑待利率拐点确认。

 能源金属：情绪与供给扰动驱动的底部修复，非需求实质改善，锂期现分化、复产与排产压制仍在；钴负反馈未扭转；镍反弹属印尼配额预期驱动。

 小金属：延续“供给定价、需求验证”逻辑，钨钼供给收缩支撑最强，稀土与锑待需求改善。

 风险提示

国内外经济复苏不及预期；美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；新能源、电网、地产等领域需求不及预期

一、周度行情回顾

上周，上证指数周收涨1.39%，报3649.18点，沪深300周收涨1.73%，报4054.28点，申万一级行业中，有色金属周收涨4.13%，收报6678.76点，跑赢指数。有色金属行业子板块中，工业金属板块上涨1.54%，贵金属板块上涨11.9%，能源金属板块上涨 8.74%，小金属板块上涨 6.48%，金属新材料板块上涨0.99%。申万有色金属行业147 家上市公司中有131 家上涨、16家下跌，涨幅前五名与跌幅前五名的公司见图表2&图表3。

图表2：涨幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

图表3：跌幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

二、子版块分析

2.1 工业金属｜中选落地但加息预期反复，铜价承压回落、铝锌锡同步走弱

截至 11 月 6 日，LME 铜价收于 13755.5 美元/吨，周环比-374.5 美元/吨；LME 铝价收于 3072.5 美元/吨，周环比+10 美元/吨；LME 铅价收于 1886.5 美元/吨，周环比-18 美元/吨；LME锌价收于3718.5美元/吨，周环比-106.5美元/吨；LME镍价收于 16385 美元/吨，周环比+1165 美元/吨；LME 锡价收于 46460美元/吨，周环比-1980美元/吨。

沪铜价收于104260元/吨，周环比-3790元/吨；沪铝价收于23030元/吨，周环比-365元/吨；沪铅价收于15970元/吨，周环比-165元/吨；沪锌价收于25270元/吨，周环比-580元/吨；沪镍价收于 122740 元/吨，周环比+5550 元/吨；沪锡价收于

343340 元/吨，周环比-17540 元/吨。

宏观主线由“紧缩叠加AI 冲击”切换为“中选落地后的预期反复”。11月3日中期选举民主党赢下参众两院，美元回落、美债上涨；但10月ADP就业8.6万人超预期，叠加原油高位，

12月加息预期强化，宏观压制未解除。

铜：矿端硬约束深化，现货挤仓突出。铜精矿现货TC 降至-246.44美元/吨、再创新低；艾芬豪下调2027年产量指引中值7.5万吨，Codelco旗下Andina尾矿外泄致选厂停产，智利铜业委员会再度下调 2026/2027 年智利铜产量至 494/508 万吨。据Mysteel调研国内60家电解铜生产企业，涉及精炼产能1698万吨（含 2026 年新增产能）样本覆盖率99.41%得出：2026 年10月国内电解铜实际产量109.02万吨，环比减少4.6%，同比减少1.44%。另据调研企业的生产计划安排来看，2026年11月国内电解铜预计产量105.23万吨，环比减少3.48%，同比减少7.73%。1-11月国内电解铜预计产量累计为1250.2万吨，同比增加0.8%。

Mysteel统计27 家样本库存，11 月5日国内电解铜现货库存为6.74万吨，沪铜库存周降24.13%为33848吨，沪铜主力周跌3.5%。但LME铜库存周增15.57%，前期交仓压制盘面。

铝：沪铝主力周跌1.56%，收于23030元/吨，较其他工业金属相对抗跌。库存端，截至11月5日，SMM统计的国内电解铝锭社会库存52.10万吨，较上周四减少2.80万吨（-5.1%），去库明显加速。但下游需求转弱、升水收窄，海外复产延续，铝价或延续承压态势。

锌：LME现货升水周降45.38美元/吨，海外挤仓风险解除，锌价回落，沪锌主力周跌2.24%。

锡：AI 需求叙事再起担忧，沪锡收343340 万元/吨、周跌4.86%，但沪锡库存降至4004吨、周降16.41%，低库存格局未改。

整体看，工业金属由“分化”转为“普跌且内强外弱”，矿端约束与低库存构成下方支撑。

2.2 贵金属｜中选落地与地缘降温，金银超跌反弹

上周，COMEX 黄金价格收于 4079.5 美元/盎司，周涨 5.01%，COMEX白银价格收于51.97美元/盎司，周涨5.76%；沪金价格收于 869.86 元/克，周涨 1.72%；沪银价格收于 12367 元/千克，周涨 2.27%。

图表16：COMEX黄金价格（美元/金衡盎司） 图表17：COMEX白银价格（美元/金衡盎司）及库存（金衡盎司） 及库存（金衡盎司）

SPDR 黄金持仓量为 1041.37 吨，周环比-0.28 吨；SPDR 白银持仓量为15709.79吨，周环比+64.06吨；上海黄金交易所黄金收盘价为 868.08 元/克。

与前期“紧缩与流动性双杀”相反，上周金银在流动性冲击退潮后显著修复。内外金银价分化反映人民币升值与国内溢价收敛。驱动来自三方面：民主党掌控两院后财政扩张与关税推进受限，美元回落、美债上涨；美伊冲突预期再现缓和迹象，美方表示暂无立即打击伊朗计划，油价回落缓解“油价—通胀—加息”链条；10月末急跌被证实为月末调仓而非基本面恶化，投机仓位与ETF拥挤度降至年内低位后，超跌买盘与空头回补推动修复。但压制未消，ADP超预期，12月加息概率较大。底部支撑仍在，三季度全球央行购金约321吨，我国央行连续第23个月增持；但世界黄金协会将2026年黄金投资需求增量由400吨下调至200吨，仅上调央行购金预期。整体看，金银由单边下挫转为低位整固修复，持续性取决于10月非农与CPI能否带来加息预期回落。

2.3 能源金属｜情绪与供给扰动共振，锂期现分化、钴强反弹、镍领涨

上周，钴现货价格收于236600元/吨，周环比+25000元/吨，期货价收于33525美元/吨，周环比+15美元/吨；碳酸锂现货价收于 89000 元/吨，周环比-2000 元/吨，期货价收于 92860 元/吨，周环比+4360元/吨。

图表25：稀土价格指数

上周，能源金属整体自底部反弹，但驱动多为情绪与供给端消息、非需求实质改善。

锂方面，期现分化。广期所碳酸锂主力收9.29万元/吨、周涨 4.93%，现货碳酸锂报价 8.9 万元/吨，周跌 2.2%。据 Mysteel，10 月国内碳酸锂产量11.77万吨、同比增31.85%；海外精矿持续到港；江西枧下窝锂矿10月30日环评获批，但全面复产仍需环保验收与排污许可，短期增量有限，情绪冲击大于实质。广东省电池行业协会产业研究中心针对46家主流电池企业及上下游供应链完成月度调研，预计11 月中国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约323GWh，环比减少5.0%。碳酸锂期货仓单累计增长 4599 手，增长幅度为 26.86%。

钴：供给扰动推升反弹，但负反馈格局未改。刚果（金）跨部门矿业清查、查扣设备及数万吨钴矿石，嘉能可因配额暂缓放行，供给端扰动推动电解钴与硫酸钴价格明显反弹，电解钴反弹11.85%至23.60万元/吨；但钴中间品价格续跌、硫酸钴开工率维持低位，三元去钴化趋势未改，全产业链负反馈格局并未扭转。本轮反弹更多由供给端消息与情绪驱动，而非需求实质改善，更可能呈现宽幅震荡而非趋势反转。

镍：印尼2026年RKAB配额约2.9亿吨、2027年再收紧预期升温，LME 镍周涨 7.65%至 16385 美元/吨、沪镍涨 4.74%，领涨板块；不锈钢期货跟涨，但终端需求跟进乏力，反弹仍属预期驱动。

整体看，板块处于底部区域的情绪修复，供给收缩预期提供弹性，淡季需求与库存压力限制上行。

2.4 小金属｜钨钼供给收缩涨价，稀土分化、锑弱势寻底

图表26：小金属价格（元/公斤）

数据来源：iFind，大同证券

供给约束主导涨价、需求疲弱制约弹性。

钨：原料惜售推动强势上行，江西钨精矿（65%）38.3万元/吨、周涨8.5%；美国禁止废钨出口的限制，海外战略备库升级，内外盘倒挂使出口窗口关闭；但终端硬质合金订单与盈利尚未修复，传导仍待验证。

钼：供给端检修企业维持最低负荷、河南安全环保督查限制开采、东北低温致部分中小矿山年度任务收尾，需求端钢企低位补库、钢招价环比上涨但多次流标，钼精矿5305元/吨度、周涨2.71%，钼铁 33.25 万元/吨、周涨 2.47%。

稀土：分化走弱，轻稀土承压、中重稀土显韧性。氧化镨钕小幅回落，氧化镝受大厂采购托底逆势上涨，氧化铽走弱；磁材厂维持低库存、新询单稀少，金属现货累库、出货承压，需求端兑现偏弱制约价格弹性。

锑：锑锭（1#）现货报价9.1万元/吨、周跌1.07%，卖盘多于买盘、大厂备货周期已过，但外采矿成本偏高限制跌幅，下一轮集中拿货预计11月中旬。

整体看，小金属延续“供给定价、需求验证”逻辑，钨钼支撑最强，稀土与锑待需求改善。

三、行业重要事件

（1）行业要闻

智利10月铜及铜矿出口数据

智利海关公布的数据显示，智利10 月铜出口量为 180,665吨，当月对中国出口铜13,652吨。智利10月铜矿石和精矿出口量为1,350，404吨，当月对中国出口铜矿石和精矿818,899吨。

（资料来源：上海有色网）

刚果（金）查扣数千吨铜钴物料 司法部长下令调查涉嫌非法采矿及走私

刚果（金）司法部11 月2日发布公告称，跨部门工作组在卢阿拉巴省和上加丹加省多个矿区开展执法行动，包括Menda矿区，查扣卡车及其他机械设备合计逾500辆（台），以及数千吨铜和钴，具体物料形态及金属含量尚未披露。司法部长GuillaumeNgefa已指示最高上诉法院总检察长启动司法调查，核查涉嫌矿业欺诈、非法开采及矿产走私行为，确定可能存在的刑事责任。他重申政府坚决打击矿业欺诈及非法开采自然资源，强调此举是维护国家主权、保护国家经济利益的必要举措，也是落实总统相关承诺的行动。

（资料来源：上海有色网）

ACG Metals 拟以 2.2 亿美元收购挪威 Nussir 铜矿项目，预 计2028年上半年产出首批铜精矿

公司已达成协议，拟以价值2.2亿美元的股份收购BlueMoonNorway 全部股权，其中包括正在建设的挪威 Nussir 铜矿 94.52%权益及其他铜矿开发资产。Nussir项目计划于2028年上半年产出首批铜精矿，预计2029—2033年平均每年生产约1.84万吨铜当量，项目规划选矿能力约200万吨/年。根据公告，Nussir项目预计在交易完成时已投入约8,400万美元初始建设资金，尚需约1.26亿美元。交易预计于11 月30 日前完成，仍须获得股东及相关监管批准。此次收购将使ACG Metals进一步整合土耳其Gediktepe与挪威Nussir两大铜矿资产，扩大其面向欧洲市场的铜原料供应布局。

（资料来源：上海有色网）

卡塞罗内斯三季度钼产量仅130吨

智利卡塞罗内斯钼产量断崖式下滑，第三季度仅剩130吨！伦丁矿业公司（Lundin Mining Corporation）披露，卡塞罗内斯（Caserones）矿山 2026 年第三季度钼产量仅 130 吨，按 SMM测算环比下降 65.6%、同比下降 77.4%；前三季度累计产量为1,097吨，同比下降29.5%。第三季度钼品位仍为0.017%，与第二季度持平，但矿石处理量环比下降46.9%至445.1万吨。公司称，两次严重冬季风暴造成长时间停电，矿山运营累计暂停约30天，随后经历渐进式复产。公司未单独更新钼产量指引，第四季度产量恢复幅度仍待观察。

（资料来源：上海有色网）

智利国家铜业一矿区尾矿泄漏停产

智利国家铜业公司（Codelco）称，旗下Andina矿区尾矿运输系统发生堵塞，导致部分尾矿泄漏，可能已流入Blanco河，公司因此关闭了该矿区的选矿厂生产。Codelco表示，已启动应急响应，包括停止尾矿运输、将水改道至Piuquenitos水库并对河流进行监测。

（资料来源：上海有色网）

（2）公司动态

图表27：有色金属行业公司动态

合计 90 万片，2027 年度合同金额为 19,440万美元(不含税)，折合人民币约 13.05 亿元，占公司 2025 年经审计营业收入的 122.46%。合同以商务部两用物项出口许可为生效与履行前提，实际交付数量与金额依年度订单及许可批准情况动态调整。

合同为日常经营性框架协议，不构成关联交易或重大资产重组，无需董事会或股东大会审议。公司已履行内部审批及信息披露豁免程序，部分定价、交付等敏感条款因保密协议豁免披露。AOI为纳斯达克上市光通信企业(股票代码 AAOI)，资产约 8.6亿美元，信誉良好，非失信被执行人，履约能力可控。

合同履行存在多重风险:一是出口许可审批进度或政策调整可能导致合同无法执行；二是客户需求、市场环境变化可能影响实际采购量；三是汇率波动(美元结算)将带来汇兑损益不确定性；四是若公司未能按期供货，可能承担违约责任。收入确认将依据会计准则在履约期间确认，最终影响以审计结果为准。

公司表示该合作体现客户对产品品质与批量供货能力的认可，有助于提升市场声誉与竞争力，但不会导致对合同方形成业务依赖。目前公司控股股东、董监高无持股变动及减持计划，未来三个月无限售股解禁安排。

数据来源：Wind，大同证券

四、投资建议

建议以防守为主、逢回调布局，关注中期选举后的政策走向和加息预期见顶的信号。

工业金属。铜的中长期看涨逻辑较为明确，矿端稀缺、冶炼减产与国内极低库存共同构成三重支撑，回调可能成为布局窗口；但需警惕232关税落地后美国铜库存回流，从而证伪“非美紧缺”叙事，而且LME库存累积已带来压力。铝已部分反映低库存预期，现货升水收窄、海外复产延续，宜等待回调而非追高。锌海外挤仓风险已经解除，短期缺乏上行驱动；锡的低库存与AI叙事走弱相互对冲，建议观望。

贵金属虽然超跌反弹，但加息预期仍然较强、实际利率压制尚未解除，不宜追高。央行购金与配置资金构成价格底部，中期触底上涨的逻辑依然成立；待利率预期出现拐点，或非农、CPI数据带来加息定价回落后，可布局参与。

能源金属。锂的弱预期集中兑现后仅出现情绪修复，枧下窝复产预期与排产下修带来的压制仍在；钴全产业链负反馈未改；镍重回供需基本面，领涨主要源于印尼配额预期。价格短期仍受压制，建议暂时观望，等待枧下窝复产落地、电池厂排产调整与印尼减产执行数据验证。

小金属钨。受钨废料出口禁令与海外战略备库双重催化，属于政策与价格双驱动品种，逢低优先关注；钼已显露企稳迹象，可逢低关注；稀土轻稀土偏弱、重稀土分化，待需求改善；锑弱势寻底，等待下游补库与光伏组件开工企稳。

五、风险提示

1）国内外经济复苏不及预期；

2）美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；

3）金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；

4）新能源、电网、地产等领域需求不及预期。

证券投资评级的类别、级别定义：

注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深 300 指数

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