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资讯 华勤技术（603296.SH）
上半年营收同比增长约 12%，数据中心与创新业务开辟新增量
核心观点
上半年营业收入同比增长11.7%，归母净利润同比增长58.8%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入937.19亿元(YoY 11.65%)，主要由于公司移动终端业务、计算及数据业务稳健增长，创新业务高速成长；归母净利润 30.00 亿元(YoY 58.80%)，扣非归母净利润 16.76 亿元(YoY 11.04%)，公司非经利润增长主要来自于产业链上下游投资的贡献；毛利率8.13%(YoY0.46pct)。
第二季度营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长85.2%。公司2Q26实现营业收入 529.73 亿元(YoY 8.24%，QoQ 30.01%)，归母净利润 19.39 亿元(YoY 85.20%，QoQ 82.83%)，扣非归母净利润 8.54 亿元(YoY 14.05%，QoQ3.85%)，毛利率 7.82%(YoY 0.69pct，QoQ -0.72pct)。
AI赋能多品类协同，智能穿戴快速放量。移动终端业务方面，公司深度服务全球头部终端品牌，实现智能手机、平板及智能穿戴多品类协同。智能手机依托成本优势与规模效应保持头部地位；智能穿戴出货及收入快速增长；持续巩固智能手表、智能手环、无线耳机、头戴式耳机等龙头地位，深化多品类客户合作。
数据中心全栈布局，超节点整柜构筑壁垒。计算及数据业务方面，个人电脑发货量、收入及份额排名持续提升，已构建全品类矩阵。数据中心矩阵持续扩充，新型算力平台研发及量产稳步推进，已构建覆盖AI服务器、通用服务器、交换机、超节点整机柜的全栈式体系。超节点整机柜布局较早，是行业内极少数同时具备计算与网络节点设计能力的厂商，整机架构、互联、供电、散热设计沉淀深厚；依托平台优势及自有产能，高效整合供应链、快速量产交付整柜，是国内超节点产品核心供应商。
泛AIoT布局全面，端侧新品加速拓展。AIoT业务方面，公司是泛AIoT场景产品线布局较为丰富的ODM厂商之一，业务涵盖IP Camera、智能音箱、电子相框、VR设备、AI眼镜、游戏硬件等新兴智能硬件品类，持续拓展海内外品牌大客户及垂直场景客户，加速布局端侧新品，巩固多品类协同优势。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM龙头，消费电子筑牢底盘，算力硬件与创新业务开辟新增量，同时考虑公司产业链上下游投资收益，预计 2026-2028 年营业收入 2044.40/2441.08/2872.00 亿元(无调整)，归母净利润 59.27/64.86/80.24 亿元(无调整)，当前股价对应 PE 分别为19.4/17.8/14.4倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 109,878 | 171,437 | 204,440 | 244,108 | 287,200 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 28.8% | 56.0% | 19.3% | 19.4% | 17.7% |
| 净利润(百万元) | 2926 | 4054 | 5927 | 6486 | 8024 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 8.1% | 38.6% | 46.2% | 9.4% | 23.7% |
| 每股收益(元) | 2.88 | 3.99 | 3.91 | 4.28 | 5.29 |
| EBIT Margin | 2.0% | 2.1% | 2.7% | 2.8% | 2.9% |
| 净资产收益率(ROE) | 13.0% | 15.7% | 19.9% | 18.9% | 20.2% |
| 市盈率(PE) | 26.4 | 19.0 | 19.4 | 17.8 | 14.4 |
| EV/EBITDA | 39.8 | 29.7 | 28.2 | 25.0 | 21.3 |
| 市净率(PB) | 3.42 | 2.99 | 3.86 | 3.36 | 2.90 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
电子·消费电子
证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为
021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
证券分析师：叶子
0755-81982153 yezi3@guosen.com.cn S0980522100003
证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001
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010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S098052608000
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 75.98元 |
| 总市值/流通市值 | 115171/115171 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 126.69/65.67元 |
| 近3个月日均成交额 | 2233.55百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 13653 | 13997 | 15161 | 14235 | 14930 |
| 应收款项 | 26283 | 35122 | 42062 | 52875 | 60045 |
| 存货净额 | 11476 | 14624 | 16630 | 22155 | 24580 |
| 其他流动资产 | 2743 | 4736 | 4766 | 6176 | 7299 |
| 流动资产合计 | 56222 | 70747 | 80910 | 97755 | 109191 |
| 固定资产 | 9560 | 13051 | 15092 | 17021 | 18905 |
| 无形资产及其他 | 1791 | 1918 | 1841 | 1765 | 1688 |
| 其他长期资产 | 7076 | 6328 | 6328 | 6328 | 6328 |
| 长期股权投资 | 1648 | 4162 | 5138 | 6468 | 8075 |
| 资产总计 | 76297 | 96206 | 109309 | 129336 | 144186 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 9313 | 14827 | 9690 | 11277 | 11931 |
| 应付款项 | 37281 | 45206 | 59354 | 73002 | 81463 |
| 其他流动负债 | 3075 | 3668 | 4904 | 5980 | 6670 |
| 流动负债合计 | 49669 | 63701 | 73947 | 90258 | 100064 |
| 长期借款及应付债券 | 2473 | 4749 | 3325 | 2327 | 1629 |
| 其他长期负债 | 1231 | 1410 | 1598 | 1833 | 2033 |
| 长期负债合计 | 3704 | 6160 | 4923 | 4160 | 3662 |
| 负债合计 | 53373 | 69860 | 78870 | 94418 | 103727 |
| 少数股东权益 | 381 | 548 | 598 | 653 | 721 |
| 股东权益 | 22543 | 25797 | 29840 | 34265 | 39739 |
| 负债和股东权益总计 | 76297 | 96206 | 109309 | 129336 | 144186 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.88 | 3.99 | 3.91 | 4.28 | 5.29 |
| 每股红利 | 1.05 | 1.27 | 1.24 | 1.36 | 1.68 |
| 每股净资产 | 22.19 | 25.40 | 19.69 | 22.61 | 26.22 |
| ROIC | 26% | 26% | 32% | 38% | 41% |
| ROE | 13% | 16% | 20% | 19% | 20% |
| 毛利率 | 9% | 8% | 8% | 8% | 8% |
| EBIT Margin | 2% | 2% | 3% | 3% | 3% |
| EBITDA Margin | 3% | 3% | 3% | 3% | 4% |
| 收入增长 | 29% | 56% | 19% | 19% | 18% |
| 净利润增长率 | 8% | 39% | 46% | 9% | 24% |
| 资产负债率 | 70% | 73% | 73% | 74% | 72% |
| 息率 | 1.4% | 1.7% | 2.4% | 2.7% | 3.3% |
| P/E | 26.4 | 19.0 | 19.4 | 17.8 | 14.4 |
| P/B | 3.4 | 3.0 | 3.9 | 3.4 | 2.9 |
| EV/EBITDA | 39.8 | 29.7 | 28.2 | 25.0 | 21.3 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 109878 | 171437 | 204440 | 244108 | 287200 |
| 营业成本 | 99657 | 157768 | 187682 | 223927 | 263017 |
| 营业税金及附加 | 337 | 438 | 618 | 704 | 810 |
| 销售费用 | 217 | 339 | 404 | 482 | 568 |
| 管理费用 | 2291 | 2965 | 3143 | 3738 | 4385 |
| 研发费用 | 5156 | 6363 | 7155 | 8544 | 10052 |
| 财务费用 | (332) | (92) | 363 | 228 | 244 |
| 投资收益 | 262 | 259 | 1075 | 260 | 260 |
| 资产减值及公允价值变动 | (316) | (2) | (114) | (144) | (87) |
| 其他收入 | 525 | 534 | 464 | 508 | 502 |
| 营业利润 | 3022 | 4446 | 6498 | 7110 | 8800 |
| 营业外净收支 | 12 | 3 | 6 | 7 | 5 |
| 利润总额 | 3034 | 4449 | 6504 | 7117 | 8805 |
| 所得税费用 | 121 | 344 | 503 | 551 | 682 |
| 少数股东损益 | (13) | 50 | 73 | 80 | 99 |
| 归属于母公司净利润 | 2926 | 4054 | 5927 | 6486 | 8024 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 2914 | 4105 | 6000 | 6566 | 8123 |
| 资产减值准备 | 85 | 72 | 37 | 23 | 28 |
| 折旧摊销 | 1059 | 1384 | 1449 | 1682 | 1911 |
| 公允价值变动损失 | 316 | 2 | 114 | 144 | 87 |
| 财务费用 | (332) | (92) | 363 | 228 | 244 |
| 营运资本变动 | (4274) | (4462) | 6632 | (2766) | (1338) |
| 其它 | 1609 | (1232) | (424) | (276) | (303) |
| 经营活动现金流 | 1376 | (223) | 14172 | 5601 | 8752 |
| 资本开支 | (2067) | (3432) | (3564) | (3702) | (3833) |
| 其它投资现金流 | (1553) | (3952) | (999) | (1353) | (1630) |
| 投资活动现金流 | (3619) | (7384) | (4562) | (5055) | (5462) |
| 权益性融资 | 90 | 264 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 1128 | 2277 | (1425) | (997) | (698) |
| 支付股利、利息 | (1066) | (1289) | (1884) | (2061) | (2550) |
| 其它融资现金流 | 3196 | 5440 | (5137) | 1587 | 654 |
| 融资活动现金流 | 3348 | 6692 | (8445) | (1472) | (2594) |
| 现金净变动 | 1195 | (1155) | 1164 | (927) | 696 |
| 货币资金的期初余额 | 10231 | 11425 | 10270 | 11434 | 10508 |
| 货币资金的期末余额 | 11425 | 10270 | 11434 | 10508 | 11204 |
| 企业自由现金流 | 0 | (3222) | 9533 | 1408 | 4462 |
| 权益自由现金流 | 0 | 4494 | 2636 | 1787 | 4193 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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