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资讯 蓝特光学（688127.SH）
上半年净利润同比增长 163%，多元业务共振打开成长空间
核心观点
上半年营业收入同比增长75.5%，归母净利润同比增长163%。公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入10.12亿元(YoY 75.50%)，主要由于公司持续打磨多元化产品矩阵，夯实优质客户合作基础，持续挖掘消费电子、汽车电子、光通信、AR、半导体等下游赛道的市场机会，实现业绩的快速增长；归母净利润 2.72 亿元(YoY 163.21%)，扣非归母净利润 2.67 亿元(YoY171.98%)，毛利率 44.14%(YoY 8.16pct)。
第二季度营业收入同比增长74.7%，归母净利润同比增长146.2%。公司2Q26实现营业收入 5.61 亿元(YoY 74.68%，QoQ 24.31%)，归母净利润 1.43 亿元(YoY 146.52%，QoQ 10.01%)，扣非归母净利润 1.41 亿元(YoY 145.90%，QoQ11.44%)，毛利率 42.23%(YoY 5.27pct，QoQ -4.28pct)。
微棱镜需求持续旺盛，复合棱镜导入量产。公司光学棱镜产品主要分为微棱镜、成像棱镜、大尺寸映像棱镜、复合棱镜等。随着影像功能创新升级作为智能手机差异化竞争的主赛道，潜望式长焦、玻塑混合镜头、大底传感器持续渗透，多重反射微棱镜与复合棱镜在市场中的渗透率将日趋提高。公司持续受益于消费电子领域较为旺盛的微棱镜产品需求，并推动新型复合棱镜产品导入量产，形成了较大的业绩增量。
光通信需求强力驱动，产能扩张匹配下游增长。公司光学透镜产品主要分为非球面透镜、球面透镜、微透镜。随着全球云厂商资本开支向AI基础设施大幅倾斜，高速数据传输需求为光通信带来发展机遇，持续拉动上游光学器件需求，微透镜阵列、光纤阵列、耦合器件等精密光学元件迎来新的增长窗口。公司受益于下游光通信需求高速增长的强力驱动，持续性的产能扩张计划充分匹配了下游多领域应用的需求，业务规模继续保持了快速增长。
AR应用落地节奏加快，玻璃晶圆规模化收入形成。公司光学晶圆产品主要分为玻璃晶圆、晶体类晶圆。核心光学元件作为AR整机价值量占比较高的环节，有望率先受益于AR产业扩容进程。公司受益于AR应用落地节奏加快、量产机型对上游光学晶圆需求增加，同时公司开发的晶体类晶圆随着送样验证规模进一步提升、形成规模化收入，业务发展开始加速。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好光通信、手持影像设备、AR眼镜等新兴领域对公司光学产品的需求扩张，预计2026-2028年营业收入22.99/30.22/41.11 亿元(无调整)，归母净利润 6.62/9.21/12.78 亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为39.3/28.3/20.4，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,034 | 1,536 | 2,299 | 3,022 | 4,111 |
| $(+/-\%)$ | 37.1% | 48.5% | 49.7% | 31.5% | 36.0% |
| 净利润(百万元) | 221 | 389 | 662 | 921 | 1278 |
| $(+/-\%)$ | 22.6% | 76.3% | 70.2% | 39.2% | 38.7% |
| 每股收益(元) | 0.55 | 0.96 | 1.63 | 2.27 | 3.15 |
| EBIT Margin | 21.5% | 29.3% | 32.3% | 34.1% | 34.7% |
| 净资产收益率(ROE) | 12.1% | 17.8% | 24.4% | 26.8% | 28.8% |
| 市盈率(PE) | 117.3 | 67.0 | 39.3 | 28.3 | 20.4 |
| EV/EBITDA | 67.5 | 40.4 | 29.9 | 22.1 | 16.7 |
| 市净率(PB) | 14.20 | 11.89 | 9.61 | 7.58 | 5.86 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
电子·光学光电子
证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为
021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001
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证券分析师：黄铮
010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 64.15元 |
| 总市值/流通市值 | 26038/26038 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 104.57/28.39元 |
| 近3个月日均成交额 | 737.39百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 175 | 262 | 433 | 781 | 1385 |
| 应收款项 | 206 | 383 | 579 | 705 | 1007 |
| 存货净额 | 227 | 230 | 568 | 663 | 875 |
| 其他流动资产 | 12 | 27 | 29 | 42 | 60 |
| 流动资产合计 | 693 | 997 | 1706 | 2289 | 3425 |
| 固定资产 | 1477 | 1742 | 2078 | 2409 | 2741 |
| 无形资产及其他 | 90 | 91 | 87 | 83 | 80 |
| 其他长期资产 | 32 | 90 | 90 | 90 | 90 |
| 长期股权投资 | 16 | 16 | 22 | 29 | 34 |
| 资产总计 | 2308 | 2936 | 3983 | 4901 | 6369 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 11 | 126 | 133 | 90 | 116 |
| 应付款项 | 288 | 342 | 740 | 887 | 1194 |
| 其他流动负债 | 57 | 74 | 145 | 174 | 238 |
| 流动负债合计 | 356 | 542 | 1018 | 1151 | 1548 |
| 长期借款及应付债券 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 123 | 200 | 247 | 302 | 362 |
| 长期负债合计 | 127 | 200 | 247 | 302 | 362 |
| 负债合计 | 483 | 742 | 1265 | 1453 | 1910 |
| 少数股东权益 | 3 | 6 | 9 | 13 | 19 |
| 股东权益 | 1821 | 2189 | 2710 | 3435 | 4441 |
| 负债和股东权益总计 | 2308 | 2936 | 3983 | 4901 | 6369 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.55 | 0.96 | 1.63 | 2.27 | 3.15 |
| 每股红利 | 0.21 | 0.20 | 0.35 | 0.48 | 0.67 |
| 每股净资产 | 4.52 | 5.39 | 6.68 | 8.46 | 10.94 |
| ROIC | 19% | 26% | 33% | 40% | 48% |
| ROE | 12% | 18% | 24% | 27% | 29% |
| 毛利率 | 40% | 43% | 43% | 44% | 44% |
| EBIT Margin | 21% | 29% | 32% | 34% | 35% |
| EBITDA Margin | 38% | 43% | 40% | 41% | 41% |
| 收入增长 | 37% | 49% | 50% | 31% | 36% |
| 净利润增长率 | 23% | 76% | 70% | 39% | 39% |
| 资产负债率 | 21% | 25% | 32% | 30% | 30% |
| 息率 | 0.3% | 0.3% | 0.5% | 0.8% | 1.0% |
| P/E | 117.3 | 67.0 | 39.3 | 28.3 | 20.4 |
| P/B | 14.2 | 11.9 | 9.6 | 7.6 | 5.9 |
| EV/EBITDA | 67.5 | 40.4 | 29.9 | 22.1 | 16.7 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1034 | 1536 | 2299 | 3022 | 4111 |
| 营业成本 | 622 | 874 | 1311 | 1696 | 2284 |
| 营业税金及附加 | 9 | 15 | 19 | 27 | 37 |
| 销售费用 | 11 | 12 | 12 | 13 | 18 |
| 管理费用 | 53 | 62 | 77 | 88 | 119 |
| 研发费用 | 117 | 123 | 138 | 166 | 226 |
| 财务费用 | (8) | 1 | (3) | (10) | (22) |
| 投资收益 | 4 | 2 | 7 | 4 | 4 |
| 资产减值及公允价值变动 | (7) | (21) | (12) | (13) | (15) |
| 其他收入 | 15 | 11 | 12 | 14 | 13 |
| 营业利润 | 242 | 442 | 752 | 1047 | 1451 |
| 营业外净收支 | (0) | (0) | (1) | (0) | (0) |
| 利润总额 | 242 | 442 | 751 | 1046 | 1451 |
| 所得税费用 | 21 | 50 | 86 | 119 | 166 |
| 少数股东损益 | 1 | 2 | 4 | 5 | 7 |
| 归属于母公司净利润 | 221 | 389 | 662 | 921 | 1278 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 221 | 391 | 666 | 927 | 1285 |
| 资产减值准备 | (2) | 16 | 8 | 4 | 5 |
| 折旧摊销 | 168 | 212 | 172 | 213 | 249 |
| 公允价值变动损失 | 7 | 21 | 12 | 13 | 15 |
| 财务费用 | (8) | 1 | (3) | (10) | (22) |
| 营运资本变动 | 94 | (89) | (11) | 0 | (96) |
| 其它 | 9 | 25 | (6) | 5 | 16 |
| 经营活动现金流 | 489 | 578 | 837 | 1152 | 1452 |
| 资本开支 | (481) | (477) | (525) | (558) | (598) |
| 其它投资现金流 | 260 | (50) | (6) | (8) | (5) |
| 投资活动现金流 | (220) | (527) | (531) | (566) | (603) |
| 权益性融资 | 7 | 23 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 4 | (4) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (85) | (83) | (141) | (196) | (272) |
| 其它融资现金流 | (243) | 80 | 7 | (43) | 26 |
| 融资活动现金流 | (317) | 17 | (134) | (239) | (246) |
| 现金净变动 | (42) | 69 | 172 | 348 | 604 |
| 货币资金的期初余额 | 203 | 161 | 229 | 401 | 749 |
| 货币资金的期末余额 | 161 | 229 | 401 | 749 | 1352 |
| 企业自由现金流 | 0 | 45 | 293 | 569 | 819 |
| 权益自由现金流 | 0 | 121 | 302 | 536 | 865 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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