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报告摘要
火电：电量稳增，煤价反弹压制盈利
火电板块53家公司中，2026年上半年有19家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有27家，另有3家由盈转亏、1家持续亏损。2026Q2有14家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈；同比下降的有25家，3家由盈转亏，9家持续亏损。2026年二季度秦皇岛港煤价明显回升，Q2均价约821元/吨，同比上涨189元/吨，涨幅30%，环比上涨14.5%，成本端现货煤价上涨，月度电价回升仅能部分对冲燃料成本压力，火电盈利同比承压。2026Q2单季度火电板块归母净利润为165.79亿元，同比下降33.2%；单季度毛利率、净利率分别为14.6%、7.7%，分别同比下降3.9、3.6个百分点。
水电板块的21家公司中，2026年上半年有13家实现归母净利润同比增长，同比下降的有6家，扭亏为盈的有1家，持续亏损的有1家。2026Q2有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家由盈转亏。2026年上半年来水总体好于上年同期，带动水电发电量较快增长，水电出力明显回升。A股水电板块上半年营收880亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润267亿元，同比增长12.7%，毛利率同比提高1.4个百分点达到47.1%，净利率同比提升2.1个百分点达到32.7%。
新能源：资源偏弱叠加消纳承压，新能源盈利普遍下滑
2026年上半年新能源板块26家公司中，有3家实现归母净利润同比增长，同比下降的有17家，另有1家扭亏为盈、1家由盈转亏、4家持续亏损。2026Q2有4家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有14家，另3家出现由盈转亏、4家持续亏损。上半年新增风电装机容量3862万千瓦，与上年同期相比减少1277万千瓦；新增光伏装机容量7207万千瓦，与上年同期相比减少14014万千瓦。投资建议2026年中报，水电业绩领跑、火电成本承压、核电检修扰动、绿电盈利下行。新能源运营端盈利持续承压，带动资本开支与新增装机明显收缩，叠加煤价中枢对火电报价形成成本支撑，未来两至三年电力供需有望边际趋紧，电价或逐步进入上行通道。短期来看，2026年行业盈利仍处于压力释放期，火电受到电价下行与燃料成本上升的双重挤压，绿电则面临消纳压力与市场化电价下降，业绩承压更为明显；水电整体表现稳健，但不同流域之间仍有分化；核电经营总体平稳。随着供需格局收紧和电价修复逐步兑现，2027年行业盈利有望迎来拐点。考虑到风光项目从资本开支重启到装机投产存在较长周期，新增供给或至2029年前后才会明显恢复，板块行情有望由短期高温催化，逐步转向对电价拐点与盈利弹性的中周期定价。火电建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信；水电推荐长江电力，建议关注黔源电力、电投水电；绿电建议关注龙源电力（A/H）、福能股份、江苏新能；核电建议关注中国核电、中国广核。
风险提示
利用小时下降；上网电价波动；政策推进不及预期。
报告正文
目录01. 2026中报&2026Q2业绩综述
1.1供需：新兴用能支撑需求，水风光增发提振供给
需求侧
受高技术及装备制造业较快增长，以及充换电服务、互联网数据服务等新兴产业用电需求高增带动，2026年上半年全社会用电量5.10万亿千瓦时，同比增长5.3%，较去年同期增速提高1.6PCT。二季度，高端制造、数据中心及充换电服务用电需求延续高增，但部分地区气温同比偏低，居民生活用电回落，2026年Q2全社会用电量2.59万亿千瓦时，同比增长5.2%，较Q1增速回落0.2PCT。供给侧受用电需求稳步增长、来水改善带动水电出力增长，以及太阳能发电量较快增长，2026年上半年全国规上电厂发电量4.75万亿千瓦时，同比增长3.5%。随着二季度用电需求保持增长，以及水电、太阳能发电延续较快增长，核电发电回升，带动2026年Q2全国规上电厂发电量2.37万亿千瓦时，同比增长4.6%，较Q1增速回落0.2PCT。1.2景气度：2026H1水电独秀、火风光承压2026H1电力行业105家上市公司中，2026年上半年实现归母净利润同比增长的有37家，扭亏为盈的5家；51家公司归母净利润同比下降，有4家公司由盈转亏，8家持续亏损。在各子板块中，2026年上半年火电板块53家公司中，有19家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有27家，另有3家由盈转亏、1家持续亏损。水电板块的22家公司中有13家实现归母净利润同比增长，同比下降的6家。新能源板块26家公司中，有3家实现归母净利润同比增长，同比下降的有17家，另有1家由盈转亏、4家持续亏损、1家扭亏为盈。2026年上半年，全行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别上涨1.0%、上涨2.4%、下降7.2%，毛利率、净利率分别为23.8%、13.8%，比去年同期分别下降1.0、1.4个百分点。2026Q2电力行业105家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有33家，有4家公司扭亏为盈；有46家公司归母净利润同比下降，另有7家由盈转亏、15家持续亏损。在各子板块中，2026Q2火电板块53家公司中，有14家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈；同比下降的有25家，9家持续亏损。水电板块的22家公司中有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家由盈转亏。新能源板块26家公司中，有4家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有14家，另3家出现由盈转亏、4家持续亏损。2026Q2，全行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长0.1%、增长3.2%、下降16.0%；毛利率、净利率分别为23.4%、12.9%，同比分别下降2.3、2.6个百分点。
02. 各子板块业绩综述
2.1火电： 2026Q2电量稳增，煤价反弹压制盈利
火电板块53家公司中，2026年上半年有19家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有27家，另有3家由盈转亏、1家持续亏损。2026Q2有14家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈；同比下降的有25家，3家由盈转亏，9家持续亏损。2026H1
2026H1全国主要电企火电投资额1007亿元，同比增长4.8%，增速较2025年上半年下降47个百分点；火电新增装机容量3,836万千瓦，与上年同期相比增加1258万千瓦，同比增长49%;火电装机容量156898万千瓦，同比增长6.4%，比上年同期提高1.7个百分点；全国火电设备累计平均利用小时1895小时，比上年同期减少73小时；火电发电量30282亿千瓦时，同比增长2.9%，比去年提高5.3个百分点；2026年上半年秦皇岛港动力末煤平仓价均价769.43元/吨，同比上涨94元/吨；2026年上半年火电板块营收降幅（-2.0%）低于成本增速（0.03%），板块全年营收6171亿元，同比下降2.0%，归母净利润399.43亿元，同比下降17.6%，受成本拖累盈利下滑，毛利率、净利率分别同比下降1.4、增长0.1个百分点。2026Q2
2026Q2火电新增装机容量1433万千瓦，较去年同期下降219万千瓦，同比下降13%;火电发电量14387亿千瓦时，同比增加2.2%，较上年同期提高1.7个百分点；2026年二季度秦皇岛港煤价明显回升，Q2均价约821元/吨，同比上涨189元/吨，涨幅30%，环比上涨14.5%，长协煤与现货煤价差扩大。2026年年度长协电价区域分化延续，广东、江苏等部分地区月度交易电价有所回升。成本端现货煤价上涨，月度电价回升仅能部分对冲燃料成本压力，火电盈利同比承压。2026Q2单季度火电板块归母净利润为165.79亿元，同比下降33.2%；单季度毛利率、净利率分别为14.6%、7.7%，分别同比下降3.9、3.6个百分点。2.2 水电： 2026Q2来水改善，水电出力提速
水电板块的21家公司中，2026年上半年有13家实现归母净利润同比增长，同比下降的有6家，扭亏为盈的有1家，持续亏损的有1家。2026Q2有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家由盈转亏。2026H1全国主要电企水电投资额407亿元，同比增长8.4%，比上年同期回落1.4个百分点；水电新增装机容量603万千瓦，与上年同期相比增加210万千瓦；水电装机容量45449万千瓦，同比增长3.5%，比上年同期提高0.5个百分点；全国水电设备累计平均利用小时1452小时，比上年同期增加74小时；水电发电量5886亿千瓦时，同比增长9.3%，比上年同期提高12.2个百分点；2026年上半年来水总体好于上年同期，带动水电发电量较快增长，水电出力明显回升。A股水电板块上半年营收880亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润267亿元，同比增长12.7%，毛利率同比提高1.4个百分点达到47.1%，净利率同比提升2.1个百分点达到32.7%。2026Q2
2026年二季度水电新增装机容量461万千瓦，与上年同期相比增加281万千瓦；水电装机容量45449万千瓦，同比增长3.5%，比上年同期增加0.5个百分点；2026年二季度进入汛期后，来水总体好于上年同期，带动水电出力较快增长。2026Q2水电发电量同比增长9.0%，比上年同期提升11.4个百分点；A股水电板块单季毛利率、净利率同比提高1.6、1.1个百分点达到50.0%、34.6%；2.3 新能源：资源偏弱叠加消纳承压，新能源盈利普遍下滑
2026年上半年新能源板块26家公司中，有3家实现归母净利润同比增长，同比下降的有17家，另有1家扭亏为盈、1家由盈转亏、4家持续亏损。2026Q2有4家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有14家，另3家出现由盈转亏、4家持续亏损。
2.3.1 核电：集中检修影响出力，核电发电量小幅回落2026H1
发电量2346亿千瓦时，同比下降0.7%，比上年同期下降12个百分点；平均利用小时3598小时，比上年同期减少284小时，同比降幅7.3%；新增装机容量362.2万千瓦，与上年同期相比增加362.2万千瓦；装机容量6614万千瓦，同比增长8.6%，比上年同期提高3.7个百分点；完成投资额692.75亿元，同比增长11.7%，与上年同期减少41个百分点。2026Q2
发电量1217亿千瓦时，同比增加2.4%，增速比上年同期回落7.5个百分点。2.3.2 风电：来风偏弱拖累出力，抢装高基数下新增回落
2026H1
发电量5591亿千瓦时，同比下降2%，比上年同期减少12.5个百分点;平均利用小时917小时，比上年同期减少170小时；新增装机容量3862万千瓦，与上年同期相比减少1277万千瓦，同比减少25%；累计装机容量67875万千瓦，同比增长19%，比去年同期减少4个百分点；完成投资额917亿元，同比增加16%，比上年同期增加16.6个百分点。2026Q2发电量2734亿千瓦时，同比增长1%，与去年相比下降0.1个百分点；新增装机容量2352万千瓦，与上年同期相比减少1371万千瓦，同比下降37%。2.3.3 光伏：新增装机断崖下滑，消纳压力拖累利用小时2026H1发电量6555亿千瓦时，同比增长17%，比上年同期回落26个百分点;平均利用小时527小时，比上年同期减少33小时；新增装机容量7207万千瓦，与上年同期相比减少14014万千瓦;装机容量12.72亿千瓦，同比增加15.83%。2026Q2发电量3796亿千瓦时，同比增长16%，比上年同期回落2个百分点；新增装机容量3088万千瓦，与上年同期相比减少12141万千瓦，同比下降80%；03. 投资建议
2026年中报，水电业绩领跑、火电成本承压、核电检修扰动、绿电盈利下行。新能源运营端盈利持续承压，带动资本开支与新增装机明显收缩，叠加煤价中枢对火电报价形成成本支撑，未来两至三年电力供需有望边际趋紧，电价或逐步进入上行通道。短期来看，2026年行业盈利仍处于压力释放期，火电受到电价下行与燃料成本上升的双重挤压，绿电则面临消纳压力与市场化电价下降，业绩承压更为明显；水电整体表现稳健，但不同流域之间仍有分化；核电经营总体平稳。随着供需格局收紧和电价修复逐步兑现，2027年行业盈利有望迎来拐点。考虑到风光项目从资本开支重启到装机投产存在较长周期，新增供给或至2029年前后才会明显恢复，板块行情有望由短期高温催化，逐步转向对电价拐点与盈利弹性的中周期定价。
火电建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信；水电推荐长江电力，建议关注黔源电力、电投水电；绿电建议关注龙源电力（A/H）、福能股份、江苏新能、三峡能源；核电建议关注中国核电、中国广核、电投产融；电力交易公司建议关注协鑫能科、南网科技、国能日新。环保建议关注青达环保、华光环能、复洁科技、中国天楹。水务建议关注碧水源、节能国祯、联合水务。
04. 风险提示
利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的波动会直接影响到发电设备的实际运行时间，进而导致利用小时数的下降。上网电价波动。随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，交易价格的波动会影响平均上网电价。政策推进不及预期。在电力市场化改革过程中，跨省跨区电力交易可能遇到省间障碍，导致全国统一大市场的红利无法释放。目前现货市场运行成熟的省份不多，导致现货市场建设滞后，可能导致电力市场缺乏灵活性价格信号。
END
财通电力公用团队介绍
罗鑫，复旦大学金融学博士，3年卖方工作经验，目前主要覆盖电力板块。
王悠然，香港科技大学理学硕士，2026年加入财通证券研究所，主要覆盖环保板块。
报告信息
证券研究报告：《水升火落显分化，风光降速待修复——电力行业2026年中报及二季度业 绩综述》
对外发布时间：2026年9月6日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：严家源 SAC执业证书编号：S0160525110004罗鑫 SAC执业证书编号：S0160526060001评级说明及声明
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