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优于大市

2026H1 营收利润高增，全球化与“问道”IP 驱动增长

核心观点

2026年上半年营收利润高增，盈利质量稳健。1）公司2026H1实现营业收入37.27 亿元，同比增长 48.01%；归母净利润 10.92 亿元，同比增长 69.31%，利润增速显著高于营收增速，主要由于管理费用同比下降13.16%及规模效应释放。2）经营性现金流净额12.73亿元，同比增长18.22%；经营性现金流入同比增长41.72%。3）公司拟每10股派发现金红利100.00元（含税），合计约7.18亿元，2026年半年度分红金额已超过2025年全年分红。

利润增速快于收入，管理费用回归常态，销售与研发投入随业务扩张增加。2026H1公司管理费用同比下降13.16%，主要因上年同期业务聚焦、人员精简产生较高离职补偿，本期恢复正常；销售费用 13.35 亿元，同比增长59.63%，主要来自《杖剑传说》《道友来挖宝》的发行投入增加，以及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等增量支出；研发费用4.31亿元，同比增长20.88%，占营业收入11.58%，主要因业绩增长计提奖金增加。

《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP生态与新品管线共同支撑增长。1）《杖剑传说》2026年进入完整运营周期，大陆、港澳台、日本及欧美多区域持续贡献增量；欧美版于2026年5月上线，首月进入10多个区域市场AppStore游戏畅销榜Top50，美国最高第26名，韩国及东南亚版本计划于2026年Q4上线。2）《道友来挖宝》2026年上半年稳定在微信小游戏畅销榜Top25以内；《问道》端游运营20年、《问道手游》运营10年，体现公司长线运营能力。3）《九牧之野》《问剑长生》等2025年下半年上线产品贡献增量收入；2026年Q4还计划上线《问剑长生》欧美版和《失落城堡2》，2027年Q1前计划上线《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》。

风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。

投资建议：2026年上半年公司营收利润高增，《杖剑传说》全球化表现亮眼，“问道”IP长线运营能力持续验证，在研产品管线为后续增长提供支撑，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为19.2/21.2/22.9 亿元，EPS 分别为 26.68/29.40/31.83 元，对应 PE 为14.2x/12.9x/11.9x；公司研发实力较强，AI技术在美术、程序及运营环节的应用有望提升研发和迭代效率。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

传媒·游戏Ⅱ

证券分析师：张衡 证券分析师：陈瑶蓉 021-60875160 021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002 S0980523100001

基础数据

市场走势

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2026年上半年营收利润双双高增，盈利质量稳健。1）公司 2026H1实现营业收入37.27 亿元，同比增长 48.01%；归母净利润 10.92亿元，同比增长 69.31%，利润增速显著高于营收增速，主要由于管理费用同比下降 13.16%及规模效应释放。2）经营性现金流净额 12.73 亿元，同比增长 18.22%；经营性现金流入同比增长41.72%。3）公司拟每 10 股派发现金红利 100.00 元（含税），合计约 7.18 亿元，2026年半年度分红金额已超过 2025年全年分红。

利润增速快于收入，管理费用回归常态，销售与研发投入随业务扩张增加。2026H1公司管理费用同比下降 13.16%，主要因上年同期业务聚焦、人员精简产生较高离职补偿，本期恢复正常；销售费用 13.35 亿元，同比增长 59.63%，主要来自《杖剑传说》《道友来挖宝》的发行投入增加，以及《九牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等增量支出；研发费用 4.31亿元，同比增长 20.88%，占营业收入 11.58%，主要因业绩增长计提奖金增加。

《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP 生态与新品管线共同支撑增长。1）《杖剑传说》2026 年进入完整运营周期，大陆、港澳台、日本及欧美多区域持续贡献增量；欧美版于 2026 年 5 月上线，首月进入 10 多个区域市场 App Store 游戏畅销榜 Top50，美国最高第 26 名，韩国及东南亚版本计划于 2026 年 Q4 上线。2）《道友来挖宝》2026年上半年稳定在微信小游戏畅销榜 Top25 以内；《问道》端游运营 20年、《问道手游》运营 10年，体现公司长线运营能力。3）《九牧之野》

《问剑长生》等 2025年下半年上线产品贡献增量收入；2026 年 Q4还计划上线《问剑长生》欧美版和《失落城堡 2》，2027年 Q1前计划上线《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》。

投资建议：2026年上半年公司营收利润高增，《杖剑传说》全球化表现亮眼，“问道”IP长线运营能力持续验证，在研产品管线为后续增长提供支撑，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为 19.2/21.2/22.9 亿元，EPS分别为 26.68/29.40/31.83 元，对应 PE 为 14.2x/12.9x/11.9x；公司研发实力较强，AI技术在美术、程序及运营环节的应用有望提升研发和迭代效率。

表1：可比公司估值表

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：除吉比特外其他公司盈利预测为wind一致预期,可比公司2025年业绩未披露

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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