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核心观点

大类资产表现

A股大势研判：上周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌0.6%、1.3%、4.0%。上周市场震荡调整，主要宽基指数普遍下跌。从资金面来看，截至9月3日，两融余额为2.66万亿元，较前周小幅下降，融资买入占比也小幅下降。交易量方面，两市日均成交金额为1.95万亿元，较前周继续缩量。流动性偏紧预期不改，市场震荡态势预计延续。一是尽管美联储已将关注点转向通胀，但8月美国非农数据高于市场预期，加息概率有所提升。二是美联储官员近期公开表态偏鸽，其中拥有投票权的威廉姆斯表示美债利率上行反映美国经济走强、需收集数据决定后续货币政策走向，同样拥有投票权的沃勒表态倾向于维持利率不变，但尚未打消9月FOMC会议加息担忧。三是美伊军事冲突再起，美国总统特朗普表示“随时”准备再次袭击伊朗，美国弹药库存几乎无限，伊朗则以打击美国在中东的军事设施进行回应，考虑到9月2日美国总统特朗普表示对伊朗的新一轮打击行动不会“持续太久”，是否出现新变化仍需跟踪。

A股配置策略：估值仍受流动性预期抑制，沿景气度边际改善方向布局。一是厄尔尼诺气候持续增强，关注农林牧渔行业机会。二是AI模型降价推动下游利润改善，AI短剧爆发或拉动传媒板块机会。三是继续布局AI主线具备景气度的细分方向。

宏观经济及政策动态

美国新增非农就业超预期，劳动力市场稳健。8月，美国新增非农就业16.2万人，高于预期的5.5万人以及7月的2.1万人。失业率保持低位。家庭调查数据新增就业56.9万人，前值为减少8.7万人，但由于劳动参与率上升0.2个百分点至61.6%，劳动力供给增加，失业率维持在4.1%。

美联储是否加息仍要看通胀数据。非农数据公布之后，9月4日，CME Fed Watch工具显示，美联储9月加息概率从前一天的50.2%上升至59.4%。9月3日，GDPNow预测三季度GDP季调环比折年率为4.7%，相当于同比增速2.2%。美国经济仍处于扩张阶段，劳动力市场稳健，8月CPI通胀数据将是影响美联储决策的重要因素。7月，受能源价格下滑以及世界杯结束影响，CPI同比增速从3.5%下降至3.4%，核心CPI同比增速从2.6%下降至2.5%。如果8月CPI通胀停止下滑，美联储9月加息预期或大幅增强。

行业中观监测

上周，钢铁产业链开工率上升，化工产业链开工率下降；新房销售上升，二手房销售下降；沥青开工率下降，水泥发运率上升；集装箱吞吐量下降。8月1-31日，全国乘用车市场零售162.6万辆，同比去年8月同期下降19%，较上月同期增长11%。上周，猪肉平均批发价升至16.35元/公斤，同比增速升至-17.89%；蔬菜平均批发价升至4.62元/公斤，同比增速降至-8.90%；焦煤期货、铁矿石期货、螺纹钢期货分别上涨2.6%、0.8%、0.2%；黄金价格下跌0.5%，白银价格下跌0.2%。

资金面跟踪

上周，公开市场操作上周净回笼14115亿元；上周A股主要股东资金合计减持55.2亿元，前值为减持56.6亿元；全A换手率1.24%（前值1.23%）。8月IPO募集220.8亿元（7月976.1亿元），增发募集278.6亿元（7月300.1亿元）；股票与混合型基金共发行196.7亿份（7月共发行427.2亿份）。

风险提示：国内宏观经济边际走弱；美伊军事冲突大幅升级；美联储加息预期反复波动；AI行业趋势发生变化等。

1  大类资产及行业表现

上周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌0.6%、1.3%、4.0%。债市走强，债券市场整体上涨0.1%，国债收益率分化，1年期国债收益率上升2.0bp，5年、10年期国债收益率分别下降1.0bp、1.4bp。海外港股恒生指数上涨0.3%，美股三大股指收益分化，纳斯达克指数、标普500指数分别上涨0.4%、0.1%，道琼斯工业指数下跌0.3%。

1.1 大类资产：股市震荡调整，债市小幅走强

大类资产表现：上周，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌0.6%、1.3%、4.0%。上周市场震荡调整，主要宽基指数普遍下跌。从资金面来看，截至9月3日，两融余额为2.66万亿元，较前周小幅下降，融资买入占比也小幅下降。交易量方面，两市日均成交金额为1.95万亿元，较前周继续缩量。风格方面，金融风格领涨，成长风格领跌。热门指数方面，短剧游戏指数、虚拟人指数、拼多多合作商指数、Kimi指数、小红书平台指数分别上涨10.2%、7.7%、7.0%、6.9%、6.2%，涨幅居前。AI应用相关板块走强，核心驱动来自海外大模型技术突破与国内AIGC内容产业化落地的双重催化。本周OpenAI正式发布新一代旗舰模型GPT-6 Astra，在深度推理、多Agent协同执行复杂任务等维度实现代际跃升，大模型产业加速从技术验证向规模化场景应用推进，全链条应用景气预期持续升温。国内方面，“广电21条”发布后首部AIGC长剧正式登陆卫视黄金档播出，剧集由Seedance系列模型提供AI技术支撑，采用“边制作、边审核、边播出”的创新模式，验证了AI长内容工业化生产的可行性与商业价值，打开了AIGC内容从短视频向长内容、从线上平台向主流卫视渠道拓展的空间，AI应用落地逻辑得到进一步验证。技术迭代突破与产业落地验证形成共振，共同推升板块行情。

债市走强，债券市场整体上涨0.1%，国债收益率分化，1年期国债收益率上升2.0bp，5年、10年期国债收益率分别下降1.0bp、1.4bp。海外港股恒生指数上涨0.3%，美股三大股指收益分化，纳斯达克指数、标普500指数分别上涨0.4%、0.1%，道琼斯工业指数下跌0.3%。

A股大势研判：流动性偏紧预期不改，市场震荡态势预计延续。一是尽管美联储已将关注点转向通胀，但8月美国非农数据高于市场预期，加息概率有所提升。二是美联储官员近期公开表态偏鸽，其中拥有投票权的威廉姆斯表示美债利率上行反映美国经济走强、需收集数据决定后续货币政策走向，同样拥有投票权的沃勒表态倾向于维持利率不变，但尚未打消9月FOMC会议加息担忧。三是美伊军事冲突再起，美国总统特朗普表示“随时”准备再次袭击伊朗，美国弹药库存几乎无限，伊朗则以打击美国在中东的军事设施进行回应，考虑到9月2日美国总统特朗普表示对伊朗的新一轮打击行动不会“持续太久”，是否出现新变化仍需跟踪。总的看，流动性偏紧预期不改，对估值形成抑制，市场震荡态势预计延续。

配置策略：估值仍受流动性预期抑制，沿景气度边际改善方向布局。一是厄尔尼诺气候持续增强，关注农林牧渔行业机会。二是AI模型降价推动下游利润改善，AI短剧爆发或拉动传媒板块机会。三是继续布局AI主线具备景气度的细分方向。

1.农林牧渔。9月3日，世界气象组织确认厄尔尼诺现象已形成并将持续增强，作为衡量厄尔尼诺强度的核心指标，赤道太平洋中东部海域（即尼诺3.4区）海表温度较常年平均水平已偏高1.5至2摄氏度以上，预计将发展为超强级别事件，对全球降水和温度格局产生重大影响，相关极端天气风险持续至2027年2月的概率接近百分之百。同时，联合国环境规划署指出，全球气温升高超过《巴黎协定》中的1.5摄氏度控制目标已不可避免，如果没有适应策略，到2050年，全球粮食产量可能会下降多达14%。当前农产品整体处于价格周期底部，行业库存持续去化、格局边际收紧，极端天气不确定性持续抬升农产品涨价修复预期，我国农产品批发价格200指数从8月31日的115.62继续上涨至116.47。化肥、尿素、农药等细分板块估值处于偏低水平、安全边际较高，可重点关注。

2.传媒。一方面，近期AI模型持续降价，应用端成本压力有所缓解。据Silicon Data编制的LLM Token支出指数?，在8月31日跌至97美分，为今年以来最低。9月初，Anthropic发布旗舰AI模型新版本Fable 5.1，对缓存命中环节收费下调75%；OpenAI推出GPT-6 Astra，并表示相比此前面向公众开放的最强模型GPT-5.6 Sol，单任务成本降低57%。另一方面，国内在传媒应用端出现积极变化。8月31日18点整，国内首部上星的AIGC长剧《后西游记》上线芒果TV。9月1日起，《微短剧发展管理办法》《互联网信息内容多渠道分发服务管理规定》正式施行，进一步规范行业发展，具备较强制作能力的头部企业有望受益。

3. AI主线细分方向。上周北美AI板块交易核心由算力、算法转向电力供给方向，近期北美多地智算中心受限于区域电网容量饱和，多个新建、扩建项目被迫延期落地，叠加马斯克9月初再度提示AI行业面临显著的电力短缺危机，北美电力紧缺现状已成为驱动美股科技板块强势领涨的核心主线。配置方面，建议优先布局电力设备出海高景气方向；同时可重点关注受益于Vera Rubin项目三季度产能集中释放的液冷、PCB细分赛道，相关标的具备明确的业绩兑现逻辑。

1.2 行业表现：中信一级行业涨跌不一

上周中信一级行业指数涨跌不一，30个行业中，传媒、银行、综合金融、农林牧渔、消费者服务分别上涨5.9%、4.1%、3.8%、3.0%、2.4%，领涨市场；电子、有色金属、基础化工分别下跌5.3%、5.0%、4.2%，领跌市场。

医药：2026年国家医保谈判进行时，全链条支持创新药发展。

上周SW医药生物指数下跌2.00%，连续两周市场表现落后，排SW行业指数涨跌幅榜第23位，今年以来SW医药生物指数累计下跌4.20%。细分行业全线下跌，其中医药商业跌幅最小，全周下跌0.26%；医疗服务连续两周表现最弱，全周下跌2.71%（上一周下跌4.12%）。今年以来，创新药产业链尤其是CXO细分市场表现较好，带动医疗服务年初至今累计涨幅28.05%，是今年以来唯一涨幅双位数的细分板块，也是医药行业唯一上涨的细分行业；化学制剂子行业跌幅居前，累计下跌13.00%。

2026年国家医保谈判进行时。9月5日，2026年国家医保谈判在北京全国人大会议中心正式启动，预计将持续4至5天。不同于仿制药的带量集采，医保谈判是针对创新药国家医保准入的谈判，据国家医保披露的数据，本轮医保谈判基本医保目录共664个药品通用名申报，601个通过形式审查；商保创新药目录共62个药品通用名申报，58个通过形式审查；包括恒瑞医药、百利天恒、科济药业、百济神州、三生国健、智翔金泰等多家创新药企均有申报。另外，今年国谈有多款重磅中药品种进入初审名单，包括广誉远半夏泻心汤颗粒、天士力枣仁宁心滴丸、康缘药业参蒲颗粒等，首日国谈也是中药品种率先开谈。

我国从2018年开展抗癌药专项谈判以来，每年定期开展创新药股国谈，迄今已经开展8轮（截至2025年度国谈），近三年（2023-2025年）国谈成功率分别为85%、76%和90%，新增品种首次平均降价幅度整体维持在62%左右，显著小于仿制药集采降价幅度，但续约品种降幅仅7%-19%，2025年整体原价续约率约75%，而简易续约品种中原价续约率近90%，续约品种降幅非常温和，国家医保从支付角度支持国内创新药发展。

上半年创新药产业链业绩表现靓丽。2026年上半年，创新药产业链业绩增速优异。科创板创新药受药品销售放量+海外授权BD爆发双发驱动，2023-2024年连续两年营收同比增长70%以上，2025年营收同比增29%，26H1营收继续延续高增长，增速扩大到47.8%。整体利润扭亏为盈，头部创新药企如百济神州、艾力斯、荣昌生物、诺诚健华和泽璟制药等上半年扣非利润增速显著；2026年上半年国产创新药海外授权BD交易的总金额约1,100亿美元，首付款约50亿美元。CXO行业26H1营收和利润分别同比增22.8%和61.0%，是医药行业利润增速最快的细分行业，头部公司在手订单充裕，新签订单单价企稳。今年以来，创新药也是唯一双位数上涨的医药细分行业，与经营业绩向好基本面相契合。

消费：IWSR最新发布的Bevtrac调查显示，全球15个核心市场中，达法定饮酒年龄的Z世代饮酒率已稳定在74%，较三年前上升8个百分点，几乎追平总人口76%的水平。与此同时，婴儿潮一代饮酒率跌至71%，创各代际最低，其单次饮酒量（平均2.6杯）与饮酒频率也均为最低。千禧一代仍以81%的参与率居首，X世代（77%）紧随其后。

调查指出，Z世代正以独特的方式重塑酒饮行业：84%的人偏好鸡尾酒，49%的人愿意遵循健康指引，且更倾向多人共饮。目前，Z世代占饮酒总人口的17%，占比预计将持续增长。

适度饮酒已成为全社会的结构性趋势。尽管人们的总参与率保持稳定，但饮酒频率与单次饮用量均显著下降，从每次的4.4杯降至3.9杯。

电子：根据Counterpoint Research，2026年第二季度，苹果iPhone 17以6%的销量份额，登顶全球智能手机畅销榜单首位，iPhone 17 Pro Max和iPhone 17 Pro分别位列第二和第三位。在全球智能手机大盘整体下滑的行业背景下，苹果手机销量实现5%的同比正向增长，市场韧性凸显。区域市场表现上，iPhone 17系列在印度、日本、中东及非洲市场销量均实现正向增长，在韩国市场销量近乎翻倍。安卓阵营中，三星Galaxy S26 Ultra成为2026年第二季度全球销量最高的安卓智能手机。相较于上一代Galaxy S25系列，Galaxy S26系列上市时间有所延后，使得该系列大部分销量集中释放于2026年第二季度；其中Ultra机型贡献了系列整体销量的一半以上，其行业首创的隐私显示屏、全面升级的AI智能功能，成为产品差异化竞争的核心优势，助力机型在高端市场脱颖而出。

中国市场方面，2026年第二季度中国智能手机出货量仅下降1%，行业整体表现相对平稳。主要原因是OEM厂商提前囤积库存，以应对存储价格的进一步上涨。竞争格局上，华为、苹果、OPPO、vivo、荣耀排名出货量市场份额前五。其中，华为位居市场前列，且实现显著的同比销量增长。增长动力源自麒麟5G芯片回归畅享系列，畅享90 Pro Max、Mate 80两款机型成为主要销量驱动力，全新推出的中端nova 16系列也取得了亮眼的市场表现，补齐了中端市场竞争力。苹果排名第二，季度销量同比增长23%。在行业多数厂商普遍上调产品售价的背景下，苹果保持定价体系稳定，性价比优势凸显，有效吸引消费者购机换机。OPPO、vivo和荣耀为应对零部件、原材料成本上涨，均采取了产品提价策略，但该策略在一定程度上对终端出货量产生了负面影响。其中小米受调价及成本波动的冲击最为明显，第二季度出货量同比下降21%，核心原因在于其产品结构高度依赖低端机型，低端市场利润薄、抗成本波动能力弱，受价格调整影响更显著。展望未来，除存储成本外，SoC等其他关键零部件价格也面临上涨压力，预计厂商将进一步上调产品价格，出货量将持续承压。

电新：本周新能源板块表现弱于沪深300指数，申万电力设备指数下跌约4.0%，沪深300下跌约1.3%。其中电网设备板块表现较优，储能、新能源汽车及电池板块跌幅靠后，光伏设备领跌。本周大盘下跌，电网的防御属性得到明显体现，同时也受益于部委层面加快新型电网建设部署的政策预期，光伏板块反映中报业绩与产业链价格博弈。

基本面方面，9月1日，国家能源局召开新型电网建设工作部署会，全面部署“十五五”新型电网建设重大任务。会议指出，“十五五”期间我国电力需求仍将保持年均约5%左右增长，新能源占比进一步提高，高端产业对绿色高质量电能需求稳步提升，新模式新业态加速涌现，对新型电网建设提出更高要求。会议强调电网是国家重大网络基础设施，新型电网建设是新架构、新技术、新服务的深刻变革，须统筹谋划、系统施策，重点包括：（1）夯实基础设施长板，构建提升大电网安全稳定水平、发挥配电网公共平台作用、促进智能微电网灵活多元互动的主配微协同电网新架构；（2）发挥创新引领，加快研发应用人工智能+、柔性构网、智能调控、长时储能等电网新技术；（3）加强多元支撑，升级新能源高效并网消纳、高品质供电、算电协同等新业态友好适配的电网新服务；（4）守牢安全运行底线，提升防灾应急与安全韧性。

今年是“十五五”开局之年，电网投资与系统调节能力建设的政策密集发布，国内电网投资有望保持中长期景气。我们看好电网设备及具备并网消纳、构网与系统集成能力的优质环节，以及在配储规范化下有望受益的储能产业链龙头，中长期随着电网和储能建设的持续推进，国内新能源消纳能力将大幅提升，带动新能源发电板块盈利改善、新能源制造板块需求增长。

有色：上周（截至9月4日）整体来看，有色板块回调显著，申万有色金属指数周跌5.01%，跑输上证指数。小金属指数和能源金属指数领跌，分别周跌8.55%和8.81%。金属新材料指数、工业金属指数和贵金属指数分别周跌3.45%、3.74%和3.06%。资金层面，有色板块上周主力净流出-158.33亿元。其中小金属板块、工业金属板块和能源金属板块主力资金呈现净流出状态，净流出额分别为77.18亿元、51.85亿元和34.12亿元。贵金属板块和金属新材料板块主力资金呈现净流入状态，净流入额分别为1.74亿元和3.07亿元。我们认为，本周权益端下跌更多反映前期资源股涨幅消化、成长板块整体风险偏好下降及资金获利了结，并非主要金属基本面同步转弱。

基本金属中，铜铝仍是当前基本面相对占优的方向,锂成为本周有色内部压力最大的细分板块。本周沪铜主力合约由108,900元/吨降至108,780元/吨，周跌约0.11%，价格总体维持高位；沪铝由23,920元/吨升至24,290元/吨，周涨约1.55%。本周电池级碳酸锂价格周跌约5.15%，权益端同步承压，赣锋锂业、天齐锂业本周分别下跌约10.75%和9.48%。

贵金属内部表现明显分化，黄金股体现一定防御属性，但9月4日晚间美国就业数据构成下周新的扰动变量。山东黄金由8月28日35.49元升至9月4日37.90元，周涨约6.79%，明显跑赢有色指数；招金黄金则由21.43元降至20.64元，周跌约3.69%。9月4日A股收盘后公布的美国8月非农就业新增16.2万人，明显高于市场预期约5.6万人，强化了市场对美联储进一步加息的预期，因此该因素更多属于下周黄金价格的风险变量。

1.3 财经日历

2 宏观经济及政策动态

2.1 存量政策加快落地，经济边际好转

8月以来，存量政策加快落地。8月17日，国务院第十二次全体会议强调，加快落实“六张网”建设实施方案；协同推动投资于人和促进消费，加大政策资源倾斜；加快各类政策资金使用进度，尽早形成实物工作量。8月政府债券净融资1.1万亿元。2026年新型政策性金融工具相关实施方案已印发到地方，资金规模达8000亿元，较去年增加3000亿元。

8月，制造业PMI从49.2%上升至49.8%。其中，生产、需求、价格均有所改善。一方面，高温多雨天气等临时干扰因素消退，经济环比改善，PMI季节性回升；另一方面，存量政策、增量政策加快落地，稳增长力度加大。

供给加快扩张，生产订单指数从49.9%上升至50.4%。从高频数据看，汽车轮胎平均开工率同比下降6.6%，降幅收窄。粗钢日均产量同比上升3%，增速回升。不过，PTA平均开工率同比下降32.6%，降幅小幅扩大。

需求有所恢复，新订单指数从48.5%上升至50.6%。沥青开工率同比降幅从41%收窄至24%，基建投资同比增速或有所改善。房地产市场仍较弱，30大中城市商品房日均成交面积同比下降6.3%，降幅扩大。新出口订单指数从49.6%上升至50.1%。8月，全球制造业PMI从52.1%上升至52.3%。韩国出口同比增速高达68.7%，全球贸易景气度仍较高。

价格指数再次上升。原油等国际大宗商品价格上涨，RJ/CRB商品价格指数同比增速从24.7%上升至32.8%。受此影响，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别从53.2%、47.8%上升至56.6%、50.4%，8月PPI环比增速或再次回升，同比增速也有望保持在较高水平。

整体而言，存量政策加快落地，加之出口韧性以及天气等干扰因素消退，经济边际好转。不过，8月政府债券融资仍低于上年同期，信用脉冲或继续回落，这也反映在BCI指数下滑。下半年政府债券加快发行，但对经济的支撑仍受制于全年广义赤字率的下滑。进一步推动经济持续向新向优向好发展，仍需要及时谋划出台务实管用的增量政策。

2.2 美国新增非农就业超预期，是否加息仍要看通胀数据

美国新增非农就业超预期，劳动力市场稳健。8月，美国新增非农就业16.2万人，高于预期的5.5万人以及7月的2.1万人。其一，美国经济继续扩张，ISM制造业PMI维持在54.6%的高位，和经济周期相关的商品生产部门就业增加4.1万人，高于前值2.9万人。其二，服务业景气度较高，ISM非制造业PMI上升至55.4%，加上世界杯等临时干扰因素消退，服务部门新增就业8.6万人，高于前值4.2万人。其三，暑期季节性因素消退，地方教育恢复，政府部门增加就业3.5万人，前值为减少5万人。

失业率保持低位。家庭调查数据新增就业56.9万人，前值为减少8.7万人，但由于劳动参与率上升0.2个百分点至61.6%，劳动力供给增加，失业率维持在4.1%。年初以来，月均新增非农就业8万人左右，高于保持失业率稳定所需的就业。劳动力需求缺口连续4个月为正，但劳动力市场并不紧张，私人非农企业平均时薪同比增速下降至3.1%，工资-物价上升螺旋尚未形成。

美联储是否加息仍要看通胀数据。非农数据公布之后，9月4日，CME Fed Watch工具显示，美联储9月加息概率从前一天的50.2%上升至59.4%。9月3日，GDPNow预测三季度GDP季调环比折年率为4.7%，相当于同比增速2.2%。美国经济仍处于扩张阶段，劳动力市场稳健，8月CPI通胀数据将是影响美联储决策的重要因素。7月，受能源价格下滑以及世界杯结束影响，CPI同比增速从3.5%下降至3.4%，核心CPI同比增速从2.6%下降至2.5%。8月，WTI原油期货日均价格较7月环比上升4.7%，同比增速从17.2%上升至28.8%。如果8月CPI通胀停止下滑，美联储9月加息预期或大幅增强。

3  行业中观监测

3.1 生产：钢铁产业链开工率上升，化工产业链开工率下降

3.2 需求：新房销售上升，二手房销售下降

3.3 物价：原油、黑色系、猪肉价格上涨，贵金属价格下跌

黑色系：上周，黑色系价格普遍上涨。焦煤期货、铁矿石期货、螺纹钢期货分别上涨2.6%、0.8%、0.2%。基本面方面，日均铁水产量上升，螺纹钢库存下降，焦煤库存上升。

原油：上周，原油价格上升8.8%。库存方面，据美国EIA数据显示，截至8月28日当周，美国原油库存减少445.0万桶，预期减少108.5万桶，前值增加9.5万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加8.0万桶，前值增加117.6万桶。当周美国汽油库存减少117.3万桶，预期减少170.0万桶，前值减少253.6万桶。

贵金属：上周，黄金价格下跌0.5%，白银价格下跌0.2%。

4  资金面跟踪

4.1 央行流动性：上周货币净回笼14115亿元，DR007下行

4.2 股票资金：8月IPO募集资金减少，增发募集资金减少，新基金发行减少

以上内容出自诚通证券2026年9月6日已经发布的证券研究报告《

美国非农数据超预期，市场震荡态势或延续——宏观与大类资产周报（2026.08.31—2026.09.05）》。

署名人员及执业证书编号

邢曙光（分析师）   登记编号：S0280520050003 

钟   山（分析师）   登记编号：S0280525060002

张运智（分析师） 登记编号：S0280526070001

段雅超（分析师）   登记编号：S0280525060001

窦   凯（研究助理）登记编号：S0280124090001

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