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行业相对指数表现
医药生物行业报告 （2026.8.31-2026.09.04）
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:徐智敏
SAC 登记编号:S1340525100003
Email: xuzhimin@cnpsec.com
近期研究报告
《信达生物 2026H1 点评：中报业绩超预期，高质增长与全球布局并进，首提2030 年战略目标》 -2026.09.04
WCLC 大会即将召开，关注肺癌相关双抗与 ADC 投资机会
l 投资要点
2026 年WCLC大会将于9/12-9/15 召开，此前已有部分新药以摘要的形式公布相关数据，其中重点双抗和 ADC数据表现良好，NSCLC领域疗法更迭趋势进一步确定。
IO2.0方面，国产PD-1/VEGF 双抗成为焦点，其中康方生物已公告依沃西单抗对比 K 药用于 1L PD-1L 阳性 NSCLC 的 III 期 HARMONi-2试验达到OS的次要终点，具体数据将于大会公布。荣昌生物同样更新 PD-1/VEGF 双抗 RC-148 联合化疗用于 1L NSCLC 的 II 期 RC148-C002试验数据，展现良好的有效性和安全性，在 10mpk的 RP3D剂量下sq和 nsq 队列 ORR 分别为 90%和 75.9%、mPFS 为 10.8mo 和未达到，9 个月 OS 率为87%和 90%。其他IO 双抗靶点建议关注维立志博则将在大会期间进一步更新的 PD-L1/4-1BB 双抗 LBL-024（15mpk）联合化疗用于 1L NSCLC 的 II 期试验更成熟数据。CTLA-4 方面 AZ 公布 PD-1/CTLA-4 双抗 Rilvegostomig（750mg Q3W）用于 IO 初治、至多 1 种化疗、PD-L1 TPS≥1%的 NSCLC 的 II 期试验 C 和 D1 队列数据，34 例 PD-L1 TPS≥50%患者的 mFU 为22.9mo，cORR=61.8%、mPFS 从此前的 12.3mo提升至 16.7mo、24moOS 率=67.6%；31 例 PD-L1 TPS 在 1-49%患者的 mFU为 22.0mo， cORR=32.3%、mPFS=6.1mo、mOS=22.0mo，IO 和化疗都为初治患者有效性更佳，展示出强大的OS获益趋势。此外BioNTech也将在大会进一步更新 CTLA-4 单抗 Gotistobart 对比多西他赛用于 IO经治 sqNSCLC 的 III 期 PRESERVE-003 试验第一阶段 OS 数据，建议积极关注。
ADC 方面，科伦博泰将继续展示 Sac-TMT 用于经治 EGFRmt NSCLC的细分亚组数据，恒瑞医药也公布自研Trop2 ADC药物SHR-A1921联合 PD-L1 单抗阿德贝利单抗用于IO 经治NSCLC 的早期试验数据，9例患者在 3mpk Q3W 剂量下尽管无 PR，但 mPFS 和 mOS 达到 6.9 和15.2mo，展示出有前景的抗肿瘤活性。石药公布 EGFR ADC 药物SYS6010 联合 PD-1 单抗恩朗苏拜单抗用于 1L NSCLC 的 II 期试验数据，3.6 和 4.2mpk 剂量组的 cORR 分别为 30.4%和 44.8%，G3+TRAE 分别为 37.3%和41.9%。除以上外，建议重点关注百利天恒/BMS将于大会公布的 EGFR/Her3 ADC 药物 Iza-bren 用于 EGFRmt NSCLC 首个全球 I 期试验数据以及映恩生物/BioNTech 将公布的 IO2.0+ADC 的首个全球性 PoC临床数据。
总结来看，WCLC大会主角仍为IO2.0和ADC，肺癌领域尤其是1LNSCLC 的标准治疗范式处于迭代前夜，当前以PD-1/VEGF 双抗为首的IO2.0 基石疗法正逐步积累相对单抗的效优证据，IO2.0+ADC 的更进一步迭代也处于即将 PoC 阶段，而国产双抗和 ADC 目前进度全球领先，建议重点关注相关公司投资机会。
l 本周行情回顾
本周（2026 年 8 月 31 日-9 月 4 日），A 股申万医药生物下跌2%，板块整体跑输沪深 300 指数 0.67pct，跑赢创业板指 2.03pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 23位。
本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨0.74%；疫苗板块表现相对较差，本周下跌 5.72%。
l 行业观点
创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望持续，推荐关注临床CRO 景气度回暖。
CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1 全球投融资金额267.6亿美金yoy+58.5%），以及海外 CXO Q2 的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。
半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO端药明康德收入大超预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长54%，康龙保持两季度订单高增速，CDMO订单+50%，大分子CDMO端药明生物新增项目加速并上调指引，临床CRO端泰格、康龙临床新签订单+30%，安评公司 Q2 维持新签高增。药明康德、凯莱英、药明生物等龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内，且业绩确定性进一步坚实。
建议关注临床CRO景气度。泰格、康龙临床 H1净新增订单均超30%，订单加速好转，H2 有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度提升与中小产能持续出清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。大临床 2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在 Q3末至 Q4，预计下半年临床 CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。
建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药，美迪西等。
上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效率快速提升。
半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过20%，同时利润增速显著高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于25年均有显著提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图 26H1净利率水平领先，均达20%以上。随着需求端回暖带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续高增表现。
我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速，双多抗/mRNA疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。
建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S 蛋白业务具备大增长潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗体授权业务打开第二曲线。
l 风险提示：
研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。
目录
1 WCLC 大会即将召开，关注肺癌相关双抗与 ADC 投资机会....6
2 行业观点及投资建议....8
2.1 行情回顾....8
2.2 近期观点....9
3 板块行情....15
3.1 本周生物医药板块走势....15
3.2 医药板块整体估值....16
4 风险提示....17
图表目录
图表1：Rilvegostomig用于NSCLC的II期试验数据....7
图表2：AZ关于Rilvegostomig用于1L NSCLC的III期试验布局....7
图表3：SYS6010+恩朗苏拜单抗用于1L NSCLC的II期试验有效性数据....8
图表4：本周申万医药指数走势....9
图表5：本周生物医药子板块涨跌幅....9
图表6：本周申万各大子板块涨跌幅....15
图表7：本周恒生各大子板块涨跌幅....15
图表8：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5....16
图表9：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5....16
图表10：2010年至今医药板块整体估值溢价率....17
图表11：2010年至今医药各子行业估值变化情况....17
1 WCLC 大会即将召开，关注肺癌相关双抗与 ADC 投资机会
2026年WCLC 大会将于9/12-9/15召开，此前已有部分新药以摘要的形式公布相关数据，其中重点双抗和ADC数据表现良好，NSCLC领域疗法更迭趋势进一步确定。
IO2.0 方面，国产 PD-1/VEGF 双抗成为焦点，其中康方生物已公告依沃西单抗对比 K 药用于 1L PD-1L 阳性 NSCLC 的 III 期 HARMONi-2 试验达到 OS 的次要终点，具体数据将于大会公布。荣昌生物同样更新PD-1/VEGF 双抗 RC-148 联合化疗用于 1L NSCLC 的 II 期 RC148-C002 试验数据，展现良好的有效性和安全性，在 10mpk 的 RP3D 剂量下 sq 和 nsq 队列 ORR 分别为 90%和 75.9%、mPFS 为 10.8mo和未达到，9 个月OS 率为87%和90%。
其他IO 双抗靶点建议关注维立志博则将在大会期间进一步更新的PD-L1/4-1BB 双抗 LBL-024（15mpk）联合化疗用于 1L NSCLC 的 II 期试验更成熟数据，此前摘要显示 mFU=3.6mo 时 sq 和 nsq 队列 ORR=77.4%和 51.7%，相较于 5 月研发日小样本数据sq队列反应率提高较多；整体G3+TEAE为39.7%，安全性良好。CTLA-4 方面 AZ 公布 PD-1/CTLA-4 双抗 Rilvegostomig（750mg Q3W）用于 IO 初治、至多 1 种化疗、PD-L1 TPS≥1%的 NSCLC 的 II 期试验 C 和 D1 队列数据，34 例 PD-L1TPS≥50%患者的 mFU 为 22.9mo，cORR=61.8%、mPFS 从此前的 12.3mo 提升至 16.7mo、24moOS 率=67.6%；31 例 PD-L1 TPS 在 1-49%患者的 mFU 为 22.0mo， cORR=32.3%、mPFS=6.1mo、mOS=22.0mo，IO 和化疗都为初治患者有效性更佳，展示出强大的 OS获益趋势。此外 BioNTech 也将在大会进一步更新 CTLA-4 单抗 Gotistobart 对比多西他赛用于 IO 经治 sqNSCLC 的 III 期 PRESERVE-003 试验第一阶段 OS 数据，建议积极关注。
图表1：Rilvegostomig 用于 NSCLC 的 II 期试验数据
| PD-L1 TPS (local) | ≥50% | 1-49% | ||
| CPI-naïve (n=34) | CPI + CT naïve (n=31) | CPI-naïve (n=31) | CPI + CT naïve (n=18) | |
| Best overall response, n (%) | ||||
| ORR | 21 (61.8) | 21 (67.7) | 10 (32.3) | 9 (50.0) |
| Complete response | 1 (2.9) | 1 (3.2) | 0 | 0 |
| Partial response | 20 (58.8) | 20 (64.5) | 10 (32.3) | 9 (50.0) |
| Stable disease | 9 (26.5) | 7 (22.6) | 10 (32.3) | 4 (22.2) |
| Disease progression | 4 (11.8) | 3 (9.7) | 9 (29.0) | 5 (27.8) |
| Not evaluable | 0 | 0 | 2 (6.5) | 0 |
| Median DoR, months (95% CI) | 29.1 (10.3, NC) | 29.1 (10.3, NC) | 9.9 (4.1, NC) | 10.5 (4.1, NC) |
| PFS | ||||
| Events, n (%) | 20 (58.8) | 17 (54.8) | 27 (87.1) | 15 (83.3) |
| Median PFS, months (95% CI) | 16.7 (8.4, NC) | 21.2 (10.2, NC) | 6.1 (2.7, 8.3) | 7.8 (1.9, 12.5) |
| 12-month PFS rate, % (95% CI) | 55.9 (37.8, 70.6) | 61.3 (42.0, 75.8) | 27.2 (12.9, 43.6) | 30.1 (11.1, 52.0) |
| OS | ||||
| Events, n (%) | 11 (32.4) | 8 (25.8) | 19 (61.3) | 8 (44.4) |
| Median OS, months (95% CI) | NR (19.6, NC) | NR (NC, NC) | 22.0 (6.5, NC) | 27.3 (15.0, NC) |
| 24-month OS rate, % (95% CI) | 67.6 (49.2, 80.6) | 74.2 (55.0, 86.2) | 45.2 (27.4, 61.4) | 66.7 (40.4, 83.4) |
资料来源：WCLC官网，中邮证券研究所
ADC 方面，科伦博泰将继续展示 Sac-TMT 用于经治 EGFRmt NSCLC 的细分亚组数据，恒瑞医药也公布自研 Trop2 ADC 药物 SHR-A1921 联合 PD-L1 单抗阿德贝利单抗用于IO经治NSCLC的早期试验数据，9例患者在3mpk Q3W 剂量下尽管无PR，但mPFS和mOS达到6.9和15.2mo，展示出有前景的抗肿瘤活性。石药公布 EGFR ADC 药物 SYS6010 联合 PD-1 单抗恩朗苏拜单抗用于 1L NSCLC 的 II 期试验数据，3.6 和 4.2mpk 剂量组的 cORR 分别为 30.4%和 44.8%，G3+TRAE 分别为 37.3%和 41.9%。除以上外，建议重点关注百利天恒/BMS 将于大会公布的EGFR/Her3 ADC 药物 Iza-bren 用于 EGFRmt NSCLC 首个全球 I 期试验数据以及映恩生物/BioNTech 将公布的 IO2.0+ADC 的首个全球性 PoC 临床数据。
图表3：SYS6010+恩朗苏拜单抗用于 1L NSCLC的II 期试验有效性数据
| SYS6010 4.2 mg/kg + Enlonstobart 360 mg Q3W | SYS6010 3.6 mg/kg + Enlonstobart 240 mg Q2W | |||||||||||||
| All (n=58) | TPS ≥ 1% (n=42) | TPS ≥ 50% (n=18) | PD-L1 positive nonsquamous NSCLC | PD-L1 positive squamous NSCLC | All (n=56) | TPS ≥ 1% (n=36) | TPS ≥ 50% (n=16) | PD-L1 positive nonsquamous NSCLC | PD-L1 positive squamous NSCLC | |||||
| TPS ≥ 1% (n=30) | TPS ≥ 50% (n=11) | TPS ≥ 1% (n=12) | TPS ≥ 50% (n=7) | TPS ≥ 1% (n=25) | TPS ≥ 50% (n=11) | TPS ≥ 1% (n=11) | TPS ≥ 50% (n=5) | |||||||
| BOR, n (%) | ||||||||||||||
| CR | 1 (1.7) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PR | 25 (43.1) | 19 (45.2) | 12 (66.7) | 14 (46.7) | 7 (63.6) | 5 (41.7) | 5 (71.4) | 17 (30.4) | 14 (38.9) | 7 (43.8) | 9 (36.0) | 4 (36.4) | 5 (45.5) | 3 (60.0) |
| SD | 20 (34.5) | 15 (35.7) | 5 (27.8) | 10 (33.3) | 3 (27.3) | 5 (41.7) | 2 (28.6) | 26 (46.4) | 13 (36.1) | 5 (31.3) | 9 (36.0) | 3 (27.3) | 4 (36.4) | 2 (40.0) |
| PD | 7 (12.1) | 4 (9.5) | 1 (5.6) | 3 (10.0) | 1 (9.1) | 1 (8.3) | 0 | 5 (8.9) | 3 (8.3) | 0 | 2 (8.0) | 0 | 1 (9.1) | 0 |
| NE | 5 (8.6) | 4 (9.5) | 0 | 3 (10.0) | 0 | 1 (8.3) | 0 | 8 (14.3) | 6 (16.7) | 4 (25.0) | 5 (20.0) | 4 (36.4) | 1 (9.1) | 0 |
| Confirmed ORR, % (95% CI) | 44.8(31.7, 58.5) | 45.2(29.9, 61.3) | 66.7(41.0, 86.7) | 46.7(28.3, 65.7) | 63.6(30.8, 89.1) | 41.7(15.2, 72.3) | 71.4(29.0, 96.3) | 30.4(18.8, 44.1) | 38.9(23.1, 56.5) | 43.8(19.8, 70.1) | 36.0(18.0, 57.5) | 36.4(10.9, 69.2) | 45.5(16.8, 76.6) | 60.0(14.7, 94.7) |
| Unconfirmed ORR, % (95% CI) | 50.0(36.6, 63.4) | 52.4(36.4, 68.0) | 72.2(46.5, 90.3) | 56.7(37.4, 74.5) | 72.7(39.0, 94.0) | 41.7(15.2, 72.3) | 71.4(29.0, 96.3) | 51.8(38.0, 65.3) | 63.9(46.2, 79.2) | 81.3(54.4, 96.0) | 68.0(46.5, 85.1) | 90.9(58.7, 99.8) | 54.5(23.4, 83.3) | 60.0(14.7, 94.7) |
| DCR, % (95% CI) | 79.3(66.7, 88.8) | 81.0(65.9, 91.4) | 94.4(72.7, 99.9) | 80.0(61.4, 92.3) | 90.9(58.7, 99.8) | 83.3(51.6, 97.9) | 100.0(59.0, 100.0) | 85.7(73.8, 93.6) | 83.3(67.2, 93.6) | 93.8(69.8, 99.8) | 84.0(63.9, 95.5) | 90.9(58.7, 99.8) | 81.8(48.2, 97.7) | 100(47.8, 100.0) |
资料来源：WCLC官网，中邮证券研究所
总结来看，WCLC 大会主角仍为 IO2.0和 ADC，肺癌领域尤其是 1L NSCLC 的标准治疗范式处于迭代前夜，当前以 PD-1/VEGF 双抗为首的 IO2.0 基石疗法正逐步积累相对单抗的效优证据，IO2.0+ADC 的更进一步迭代也处于即将 PoC 阶段，而国产双抗和ADC 目前进度全球领先，建议重点关注相关公司投资机会。
2 行业观点及投资建议
2.1 行情回顾
本周（2026 年8 月31 日-9 月4 日），A股申万医药生物下跌2%，板块整体跑输沪深 300 指数 0.67pct，跑赢创业板指 2.03pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第23位。
本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨 0.74%；疫苗板块表现相对较差，本周下跌5.72%。
2.2 近期观点
1、创新药板块持续推荐：26H1业绩落地，关注利润率提升逻辑
本周为中报业绩密集披露期，板块震荡向上趋势持续，整体业绩来看，在国内销售新规影响下大部分创新药销售仍能维持较好增长态势，如信达生物、翰森制药和艾力斯等收入超预期；此外随着药企创新药陆续进入放量期，规模效应下费用率的改善与净利率的提升也较为显著，如中国生物制药、信达生物相继提出未来净利率的规划，创新药板块已逐步进入利润兑现期，建议积极布局。
估值方面，我们建议从中期成长的角度来定价赔率，展望27-28年，创新药板块将进入继 BD 后的新一轮全球化视角定价体系，较多重点出海项目如 IO 双抗和 ADC 等将相继读出全球性 III期试验数据或获批上市，相关公司分成预期也更加明确；此外部分公司第二成长曲线也将迎来 PoC，估值高度也有望进一步打开。
选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注确定性高，BD 进展顺利的标的：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。
2、创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望 持续，推荐关注临床CRO 景气度回暖
CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1 全球投融资金额 267.6 亿美金 yoy+58.5%），以及海外 CXO Q2的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。
半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO端药明康德收入大超预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长54%，康龙保持两季度订单高增速，CDMO订单+50%，大分子CDMO端药明生物新增项目加速并上调指引，临床CRO端泰格、康龙临床新签订单+30%，安评公司 Q2维持新签高增。药明康德、凯莱英、药明生物等龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内，且业绩确定性进一步坚实。
建议关注临床 CRO 景气度。泰格、康龙临床H1 净新增订单均超 30%，订单加速好转，H2有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度提升与中小产能持续出清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。大临床2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO 板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。
建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药，美迪西等。
上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效率快速提升。半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过20%，同时利润增速显著高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于25 年均有显著提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图26H1 净利率水平领先，均达20%以上。随着需求端回暖带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续高增表现。
我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于 1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速，双多抗/mRNA 疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。
建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S 蛋白业务具备大增长潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗体授权业务打开第二曲线，双轮驱动。
3、医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段
我们认为，医疗器械板块投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。2026H1 板块合计收入1311.3亿元，同比增长 8.0%，归母净利润 204.4 亿元，同比增长 7.2%；其中 Q2 收入同比增长 11.0%、归母净利润同比增长 29.3%，较 Q1 明显改善，行业盈利拐点逐步显现。设备更新政策持续推进，医院招投标虽整体仍有压力，但二季度边际回暖，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采影响进入后周期，价格压力边际缓和，创新产品及国产替代逻辑重新成为定价核心。AI医疗、手术机器人、脑机接口等创新方向仍是未来医疗器械产业升级的重要驱动力。
我们看好业绩分化下的结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新+国产替代，2026H1医疗设备收入同比增长9.8%，但归母净利润同比下降8.7%，Q2 收入增速提升至12.3%、利润降幅收窄至 6.7%，显示需求端已率先恢复、利润端仍处修复阶段，重点关注高端影像、透析设备、内镜等具备产品升级和海外放量能力的设备龙头；二是创新器械+全球化，医疗耗材H1收入同比增长8.7%、归母净利润增长3.8%，其中Q2利润同比增长20.5%，集采出清后盈利改善趋势逐步明确，重点布局手术机器人、神经介入等具备创新产品周期和海外注册放量逻辑的企业；三是 AI医疗及创新科技， AI 制药设备端、AI检验、AI 影像，智能手术设备、脑机接口等方向持续获得政策与产业支持，重点验证医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入AI、光模块等新产业链，如奕瑞科技、海泰新光、力诺药包、华康洁净等，建议重点跟踪新增业务从概念验证向订单及利润兑现的进展。
建议后续重点关注：一是国家深化实施“人工智能+”行动带来的“AI+医疗”应用落地催化，以及切入AI产业链公司从主题交易向业绩兑现切换的二次机会；二是关注医院设备招投标、医疗设备更新资金落地及 Q3 订单情况，医疗设备板块目前收入已恢复较快增长，但利润端仍未完全反转；三是关注三季报盈利兑现，尤其是Q2 板块归母净利润同比增长29.3%后，验证利润改善能否延续；四是关注创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展。整体来看，我们维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：AI医疗/切入AI产业链重点公司＞创新器械/手术机器人＞设备更新+国产替代＞IVD盈利修复等方向，重点把握业绩拐点、产品升级与全球化带来的估值修复机会。
4、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP 实行下处于调整期
方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：
1）受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。
2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。
方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。
5、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向
方向一：集采/基药政策受益方向
受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。
方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向
受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。
方向三：高分红方向
受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
6、医药商业：零售药店行业加速集中
预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。
7、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业
原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。
国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超 5亿，产品矩阵抗周期能力强。
普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO 已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势
本周（2026 年8 月31 日-9 月4 日），A股申万医药生物下跌2%，板块整体跑输沪深300指数0.67pct，跑赢创业板指数2.03pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 23 位。恒生医疗保健指数下跌 1.91%，板块整体跑输恒生指数 2.17pct。在恒生 12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第8位。
本周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：洁特生物（+25.08%）、正川股份（+22.84%）、采纳股份（+18.38%）、华纳药厂（+12.76%）、阳光诺和（+11.97%）。
个股跌幅前五位分别为：百花医药（-22.67%）、汉森制药（-26.28%）、键凯科技（-26.65%）、神奇制药（-27.26%）、ST 三圣（-31.41%）。
港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：启明医疗-B（+22%）、来凯医药-B（+19.63%）、方舟健客（+18.12%）、和黄医药（+13.67%）、嘉和生物-B（+13.04%）。
个股跌幅前五位分别为：昭衍新药（-10.12%）、金斯瑞生物科技（-10.17%）、科笛-B（-10.74%）、绿叶制药（-11.03%）、药明巨诺-B（-13.2%）。
3.2 医药板块整体估值
截止2026年9月4日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.69，比上周下降0.40。医药行业相对沪深300的估值溢价率为 122.06%，环比上升了0.54个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗服务和医疗器械板块居于前三位，本周仅医疗器械板块上涨，上涨0.13%，其他板块市盈率均环比下跌，跌幅较大的为生物制品-3.67%和中药板块-2.49%。
4 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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