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资讯 26Q2 业绩稳健增长，产业链一体化优势显现
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 18.23/18.23 |
| 总市值/流通(亿元) | 561.48/561.48 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 45.62/25.04 |
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证券分析师：王亮
E-MAIL：wangl@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522120001
证券分析师：王海涛
E-MAIL：wanght@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523010001
事件：公司发布2026年半年报, 期内实现营业收入228.21 亿元，同比下降 8.92%；归母净利润29.34 亿元，同比增长6.14%；扣非后归母净利润 28.74 亿元，同比增长 6.5%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利2 元（含税）。
公司 26Q2业绩稳健增长，产业链一体化优势凸显。据公告，公司今年二季度实现营业总收入 108.40亿元，归母净利润15.10 亿元，同比增长 2.41%，环比增长 5.96%，在原材料硫磺价格显著上涨的背景下，显现出较强的产业链一体化优势。报告期内，国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，价格同比上涨，但受硫磺市场价格持续大幅上涨影响，生产成本大幅上升，行业开工率略有下降。公司全产业链运营稳健：采购端，公司精准研判煤炭、硫酸等原料市场走势，以战略采购有效应对价格大幅波动，同时高效统筹硫磺供应，实现了保供稳定、风险可控、降本明显。营销端，公司始终坚持“保供稳价”及行业自律，实现市场价稳量升，市场掌控能力进一步强化。
资源优势、规模优势明显，磷矿资源壁垒持续加固。公司拥有化肥总产能超 1000 万吨/年，其中尿素超 290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一。拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿石采选规模 1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量 24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能力。
投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 EPS 分 别 为2.91/3.08/3.26 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 48,415 | 47,659 | 47,568 | 47,114 |
| 营业收入增长率(%) | -21.47% | -1.56% | -0.19% | -0.96% |
| 归母净利(百万元) | 5,156 | 5,305 | 5,621 | 5,945 |
| 净利润增长率(%) | -3.40% | 2.89% | 5.96% | 5.75% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.83 | 2.91 | 3.08 | 3.26 |
| 市盈率(PE) | 10.89 | 10.58 | 9.99 | 9.45 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 6,947 | 4,981 | 8,232 | 15,049 | 24,484 |
| 应收和预付款项 | 1,979 | 1,265 | 1,522 | 1,517 | 1,502 |
| 存货 | 6,089 | 6,892 | 4,554 | 4,505 | 4,460 |
| 其他流动资产 | 1,688 | 1,678 | 1,601 | 1,531 | 1,522 |
| 流动资产合计 | 16,704 | 14,815 | 15,909 | 22,602 | 31,968 |
| 长期股权投资 | 3,649 | 3,709 | 3,843 | 3,978 | 3,978 |
| 投资性房地产 | 198 | 250 | 255 | 259 | 259 |
| 固定资产 | 20,634 | 20,579 | 18,652 | 16,391 | 13,944 |
| 在建工程 | 2,196 | 2,539 | 2,426 | 1,850 | 1,446 |
| 无形资产开发支出 | 4,789 | 4,738 | 4,980 | 5,202 | 5,011 |
| 长期待摊费用 | 1,452 | 1,870 | 1,870 | 1,870 | 1,870 |
| 其他非流动资产 | 18,610 | 16,657 | 17,754 | 24,407 | 33,706 |
| 资产总计 | 51,528 | 50,342 | 49,780 | 53,957 | 60,215 |
| 短期借款 | 4,069 | 3,234 | 3,234 | 3,234 | 3,234 |
| 应付和预收款项 | 5,113 | 6,015 | 3,834 | 3,793 | 3,755 |
| 长期借款 | 9,449 | 4,286 | 2,554 | 823 | 823 |
| 其他负债 | 8,284 | 10,213 | 7,874 | 7,840 | 7,809 |
| 负债合计 | 26,915 | 23,747 | 17,497 | 15,690 | 15,622 |
| 股本 | 1,834 | 1,823 | 1,823 | 1,823 | 1,823 |
| 资本公积 | 7,291 | 7,055 | 7,055 | 7,055 | 7,055 |
| 留存收益 | 13,286 | 15,523 | 20,437 | 25,672 | 31,208 |
| 归母公司股东权益 | 22,380 | 24,581 | 29,564 | 34,799 | 40,335 |
| 少数股东权益 | 2,232 | 2,014 | 2,720 | 3,468 | 4,259 |
| 股东权益合计 | 24,613 | 26,595 | 32,283 | 38,266 | 44,594 |
| 负债和股东权益 | 51,528 | 50,342 | 49,780 | 53,957 | 60,215 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 10,747 | 9,087 | 8,415 | 9,860 | 10,166 |
| 投资性现金流 | -1,288 | -1,768 | -1,493 | -712 | -128 |
| 融资性现金流 | -8,945 | -9,332 | -3,644 | -2,331 | -603 |
| 现金增加额 | 521 | -2,016 | 3,251 | 6,817 | 9,435 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 61,654 | 48,415 | 47,659 | 47,568 | 47,114 |
| 营业成本 | 50,868 | 38,628 | 38,090 | 37,678 | 37,299 |
| 营业税金及附加 | 958 | 1,171 | 742 | 740 | 686 |
| 销售费用 | 761 | 704 | 560 | 562 | 548 |
| 管理费用 | 1,114 | 903 | 758 | 782 | 561 |
| 财务费用 | 488 | 287 | 218 | 113 | -9 |
| 资产减值损失 | -556 | -119 | -306 | -307 | -249 |
| 投资收益 | 595 | 756 | 383 | 405 | 383 |
| 公允价值变动 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 7,146 | 6,595 | 7,101 | 7,519 | 7,910 |
| 其他非经营损益 | -89 | -100 | -89 | -89 | -52 |
| 利润总额 | 7,057 | 6,495 | 7,012 | 7,430 | 7,857 |
| 所得税 | 1,007 | 997 | 1,001 | 1,061 | 1,122 |
| 净利润 | 6,050 | 5,498 | 6,011 | 6,370 | 6,736 |
| 少数股东损益 | 713 | 342 | 706 | 748 | 791 |
| 归母股东净利润 | 5,337 | 5,156 | 5,305 | 5,621 | 5,945 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 17.50% | 20.21% | 20.08% | 20.79% | 20.83% |
| 销售净利率 | 8.66% | 10.65% | 11.13% | 11.82% | 12.62% |
| 销售收入增长率 | -10.72% | -21.47% | -1.56% | -0.19% | -0.96% |
| EBIT 增长率 | 4.05% | -18.19% | 17.70% | 4.34% | 4.04% |
| 净利润增长率 | 18.02% | -3.40% | 2.89% | 5.96% | 5.75% |
| ROE | 23.85% | 20.98% | 17.94% | 16.15% | 14.74% |
| ROA | 11.62% | 10.79% | 12.01% | 12.28% | 11.80% |
| ROIC | 15.91% | 13.66% | 15.24% | 14.39% | 13.12% |
| EPS (X) | 2.93 | 2.83 | 2.91 | 3.08 | 3.26 |
| PE (X) | 10.52 | 10.89 | 10.58 | 9.99 | 9.45 |
| PB (X) | 2.51 | 2.28 | 1.90 | 1.61 | 1.39 |
| PS (X) | 0.91 | 1.16 | 1.18 | 1.18 | 1.19 |
| EV/EBITDA (X) | 4.72 | 7.18 | 5.45 | 4.43 | 3.43 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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