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增持-A(维持)
2026 年 9 月 9 日
公司近一年市场表现
市场数据：2026年 9月 8日
| 收盘价(元/股): | 6.67 |
| 年内最高/最低(元/股): | 11.25/5.11 |
| 流通A股/总股本(亿股): | 11.67/11.79 |
| 流通A股市值(亿元): | 77.83 |
| 总市值(亿元): | 78.67 |
基础数据：2026年 6月 30日
| 基本每股收益(元/股): | -0.24 |
| 摊薄每股收益(元/股): | -0.24 |
| 每股净资产(元/股): | 7.87 |
| 净资产收益率(%): | -2.94 |
资料来源：常闻
分析师：
盖斌赫
执业登记编码：S0760522050003
邮箱：gaibinhe@sxzq.com
邹昕宸
执业登记编码：S0760526060002
天融信（002212.SZ）
邮箱：zouxinchen@sxzq.com
上半年收入和净利润承压，AI+安全逐步兑现
事件描述
公司研究/公司快报
8 月 28 日，公司发布 2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入5.45 亿元，同比减少 33.99%，上半年实现归母净利润-2.73 亿元，同比减321.80%，实现扣非净利润-2.87 亿元，同比减 274.82%；2026 年第二季度公司实现收入 3.20亿元，同比减少 34.72%，二季度实现归母净利润-1.72 亿元，上年同期为 0.04亿元，实现扣非净利润-1.77 亿元，上年同期为-0.01 亿元。
事件点评
传统网安产品需求低迷导致上半年收入承压，AI 安全+智算云有望驱动公司经营持续改善。分产品看，1）上半年公司网安产品实现收入 4.10亿元，同比减少 42.96%，但随着未来 AI 安全产品订单逐步落地，有望支撑公司网安产品线收入降幅不断收窄；2）上半年智算云产品实现收入 1.31亿元，同比增长 27.90%，并且考虑到在手项目交付节奏及下半年确认高峰，预计智算云收入的全年增速高于上半年。而受产品结构变化及原材料涨价等因素影响，今年上半年公司毛利率为 59.35%，较上年同期降低 8.06 个百分点。在利润端，随着公司持续推进费用管控，上半年期间费用同比下降 0.71%，但由于收入端减少更多，公司期间费用率较上年同期提高 47.83个百分点。受此影响，26上半年公司净利率为-50.04%，较上年同期降低 42.14个百分点。 AI+安全逐步兑现业绩。在 AI+安全领域，公司围绕 AI 安全防护、AI赋能安全、AI 安全运营和 AI 基础设施建设四大方向进行布局，目前已形成全栈 AI 安全产品矩阵。同时，今年上半年公司 AI 安全防护业务已实现收入1100 多万元，同比增长超 130%，毛利率约 70%，而 AI 赋能安全业务直接收入超 8000 万元，收入占比持续提升。进入 7-8 月，AI 安全需求进一步释放，相关项目数量明显增多，基于行业季节性及当前在测项目的转化进度，公司管理层预计今年下半年 AI 安全订单情况将好于上半年。未来随着 AI 安全订单持续落地，有望逐步为公司贡献重要业绩增量。
投资建议
受传统安全行业处于周期底部区间影响，公司整体经营阶段性承压，但随着宏观经济恢复及行业政策落地有望逐渐向好；同时，公司持续深化 AI+安全布局，目前正逐步兑现业绩，未来随着 AI 安全需求进一步释放，公司有望充分受益；此外，公司智算云产品受益于 AI 算力高景气已成长为新增长点，未来将保持快速增长。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为0.00\0.04\0.11，对应公司 9 月 8 日收盘价 6.67 元，2026-2028 年 PE 分别为13583.6\181.2\59.1，维持“增持-A”评级。
风险提示
宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险，AI 产品商业化进展不及预期，传统网安业务复苏不及预期等。
财务数据与估值：
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,820 | 2,572 | 2,393 | 2,602 | 2,890 |
| YoY(%) | -9.7 | -8.8 | -7.0 | 8.8 | 11.1 |
| 净利润(百万元) | 83 | 74 | 1 | 43 | 133 |
| YoY(%) | 122.4 | -10.6 | -99.2 | 7395.5 | 206.5 |
| 毛利率(%) | 61.0 | 66.3 | 62.1 | 62.2 | 61.2 |
| EPS(摊薄/元) | 0.07 | 0.06 | 0.00 | 0.04 | 0.11 |
| ROE(%) | 0.9 | 0.8 | 0.0 | 0.4 | 1.4 |
| P/E(倍) | 94.8 | 106.0 | 13583.6 | 181.2 | 59.1 |
| P/B(倍) | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 净利率(%) | 2.9 | 2.9 | 0.0 | 1.7 | 4.6 |
资料来源：常闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3877 | 4034 | 4211 | 4451 | 5043 |
| 现金 | 666 | 552 | 613 | 1039 | 1314 |
| 应收票据及应收账款 | 2600 | 2706 | 2731 | 2690 | 2713 |
| 预付账款 | 18 | 197 | 0 | 96 | 28 |
| 存货 | 406 | 390 | 444 | 461 | 570 |
| 其他流动资产 | 188 | 190 | 422 | 165 | 417 |
| 非流动资产 | 7169 | 7192 | 7001 | 6754 | 6502 |
| 长期投资 | 485 | 462 | 448 | 398 | 367 |
| 固定资产 | 392 | 371 | 329 | 309 | 297 |
| 无形资产 | 1210 | 1263 | 1138 | 973 | 778 |
| 其他非流动资产 | 5082 | 5096 | 5086 | 5073 | 5061 |
| 资产总计 | 11046 | 11226 | 11212 | 11204 | 11544 |
| 流动负债 | 1536 | 1511 | 1497 | 1452 | 1667 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 907 | 908 | 820 | 848 | 878 |
| 其他流动负债 | 630 | 603 | 676 | 604 | 789 |
| 非流动负债 | 112 | 88 | 88 | 88 | 88 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 112 | 88 | 88 | 88 | 88 |
| 负债合计 | 1648 | 1599 | 1585 | 1540 | 1755 |
| 少数股东权益 | 4 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 股本 | 1179 | 1179 | 1179 | 1179 | 1179 |
| 资本公积 | 6350 | 6094 | 6094 | 6094 | 6094 |
| 留存收益 | 2634 | 2685 | 2686 | 2725 | 2843 |
| 归属母公司股东权益 | 9393 | 9624 | 9625 | 9662 | 9788 |
| 负债和股东权益 | 11046 | 11226 | 11212 | 11204 | 11544 |
利润表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2820 | 2572 | 2393 | 2602 | 2890 |
| 营业成本 | 1099 | 867 | 907 | 984 | 1122 |
| 营业税金及附加 | 25 | 24 | 21 | 24 | 26 |
| 营业费用 | 930 | 863 | 782 | 805 | 819 |
| 管理费用 | 128 | 176 | 170 | 171 | 174 |
| 研发费用 | 642 | 605 | 604 | 626 | 652 |
| 财务费用 | -2 | 3 | 5 | 1 | -1 |
| 资产减值损失 | -89 | -89 | -48 | -65 | -72 |
| 公允价值变动收益 | 13 | 20 | 34 | 35 | 35 |
| 投资净收益 | -6 | -0 | 2 | -3 | -2 |
| 营业利润 | 12 | 31 | 1 | 49 | 148 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 3 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 9 | 31 | 1 | 48 | 147 |
| 所得税 | -74 | -43 | 0 | 5 | 15 |
| 税后利润 | 83 | 74 | 1 | 43 | 132 |
| 少数股东损益 | 0 | -1 | -0 | -0 | -1 |
| 归属母公司净利润 | 83 | 74 | 1 | 43 | 133 |
| EBITDA | 296 | 325 | 287 | 352 | 464 |
现金流量表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 259 | 163 | 168 | 469 | 330 |
| 净利润 | 83 | 74 | 1 | 43 | 132 |
| 折旧摊销 | 300 | 305 | 295 | 315 | 334 |
| 财务费用 | -2 | 3 | 5 | 1 | -1 |
| 投资损失 | 6 | 0 | -2 | 3 | 2 |
| 营运资金变动 | -205 | -328 | -96 | 141 | -102 |
| 其他经营现金流 | 77 | 109 | -34 | -35 | -35 |
| 投资活动现金流 | -370 | -264 | -68 | -36 | -48 |
| 筹资活动现金流 | -148 | -10 | -38 | -7 | -6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.07 | 0.06 | 0.00 | 0.04 | 0.11 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.22 | 0.14 | 0.14 | 0.40 | 0.28 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 7.96 | 8.16 | 8.16 | 8.19 | 8.30 |
资料来源：常闻、山西证券研究所
主要财务比率
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -9.7 | -8.8 | -7.0 | 8.8 | 11.1 |
| 营业利润(%) | 103.0 | 162.1 | -96.8 | 4801.6 | 203.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | 122.4 | -10.6 | -99.2 | 7395.5 | 206.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 61.0 | 66.3 | 62.1 | 62.2 | 61.2 |
| 净利率(%) | 2.9 | 2.9 | 0.0 | 1.7 | 4.6 |
| ROE(%) | 0.9 | 0.8 | 0.0 | 0.4 | 1.4 |
| ROIC(%) | -0.4 | 0.5 | -0.1 | 0.3 | 1.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 14.9 | 14.2 | 14.1 | 13.7 | 15.2 |
| 流动比率 | 2.5 | 2.7 | 2.8 | 3.1 | 3.0 |
| 速动比率 | 2.2 | 2.2 | 2.4 | 2.6 | 2.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.1 |
| 应付账款周转率 | 1.2 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 94.8 | 106.0 | 13583.6 | 181.2 | 59.1 |
| P/B | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 24.8 | 22.9 | 25.6 | 19.7 | 14.3 |
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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