食品饮料｜Q2需求环比走弱，竞争整体温和：2026年中报总结

文｜盛夏  顾训丁  汤学章  齐月  江皓云

2026H1大众品需求呈现高开低走趋势——Q1在春节备货错峰利好、假期天数增加以及渠道补库等利好推动下，大众品公司单季度收入环比改善显著；进入Q2，雨水天气增加、终端消费偏弱以及缺乏新品红利下，大众品企业整体收入增速环比放缓。盈利端，今年以来原料成本红利减弱，渠道及企业总部盈利诉求增加，绝大部分大众品行业竞争较去年缓和，但26Q2社保、税费、汇兑损失、部分原料成本压力以及一次性减值等导致行业整体终端盈利环比走弱。预计2026H2行业基本面有望较2026Q2改善，板块以结构性机会为主。推荐：1）供给侧维度，原奶周期触底上行有望推动乳品板块基本面未来几年上行；2）细分板块景气度，推荐量贩零食景气逆势提升的龙头；健康功能维度：无糖茶、酵母蛋白；3）低估值、稳健型的龙头企业；4）高股息维度。

▍大众品回顾：Q2环比降速，成长缩圈、盈利能力走低。

2026H1大众品需求呈现高开低走趋势——Q1在春节备货错峰利好、假期天数增加以及渠道补库等利好推动下，大众品公司单季度收入环比改善显著；进入Q2，雨水天气增加、终端消费偏弱以及缺乏新品红利下，大众品企业整体收入增速环比放缓。上半年仅有量贩零食企业成长超预期，品牌零食、饮料、保健品板块成长放缓，餐供、乳品需求底部企稳。盈利端，除了饮料行业竞争焦灼外，其他行业整体竞争趋于理性或缓和，不过2026Q2原料成本环比走高，一次性减值、社保税费补缴、汇兑损失等因素叠加，整体大众品行业盈利能力走弱，除了量贩零食龙头企业盈利能力提升超预期外，其他板块Q2盈利压力环比Q1增加。但另一方面，虽然大众品Q2基本面环比走弱，但筹码结构进一步向好（2026年6月底公募机构对大众品持仓占比降至0.8%），且目前大众品板块整体股息率（TTM）排名所有中信一级子行业第三，板块估值底部有支撑。

▍乳制品：原奶供需改善，Q2一次性因素拖累板块盈利。

2026H1乳品行业需求底部企稳，头部乳企上半年液奶收入结束连续2年下跌，重回正增长，其中头部乳企的低温品类表现好于常温品类。盈利端，原奶供需改善、行业竞争趋缓，头部乳企毛销差同比改善，但是税费大幅增加以及部分乳企一次性商誉减值拖累Q2利润表现。上半年奶价止跌，肉价上涨，牧业公司基本面改善显著，利润同比大幅扭亏。随着乳品终端需求企稳、原奶产能持续去化，奶价拐点已经出现，看好未来2~3年奶价温和上涨，乳品产业链进入景气上行周期。

▍餐饮供应链：26Q2景气环比回落，竞争延续改善，后续核心把握预期变化。

2026Q2随着春节效应淡化，餐供下游B端和C端需求环比走弱，各企业收入增长普遍环比显著降速，但凭借渠道突破、产品迭代、自身改革等举措实现了较强的业绩韧性，收入增长仍然跑赢行业整体。盈利端，2026Q2大豆、鱼糜、油脂等原材料价格已经有所波动，但各企业普遍有库存&锁单，成本端相对稳定，一次性及非核心经营因素成为利润的核心扰动，导致费用率短期提升，因此综合影响下，26Q2餐供各企业盈利表现分化明显。展望后续，我们认为行业竞争趋缓态势较为明确，头部企业将望持续提升份额，但2026Q4起餐供普遍步入“高基数阶段”，且后续厄尔尼诺和地缘政治或导致原材料成本上涨，也会给各企业的盈利端带来一定不确定性。投资方面，当前餐供企业估值普遍已回落至低位，且市场对后续收入增速走弱、成本压力的预期已经比较充分，建议重点关注后续各企业实际收入高频跟踪数据及原材料成本情况，把握预期变化带来的潜在投资机会。

▍软饮料：需求偏弱，龙头彰显经营韧性。

2026年饮料需求偏弱、成本上涨、竞争激烈，但龙头企业收入表现稳健、市占率同比提升，并通过出色的成本费用管控能力实现了净利率的提升。大部分饮料公司中报符合预期。展望26H2，虽然收入基数较低，但消费力仍弱，需重点关注天气/出行情况，若天气状况改善，企业收入增速有望快于26H1；利润端，多数企业随行就市采购PET，成本压力大，但企业将通过降本增效/结构优化等方式对冲。当前PET涨价已被市场定价，后续若需求/原材料价格改善，饮料公司业绩有望向上。

▍休闲零食：品牌零食成长继续放缓，量贩零食景气逆势提升。

今年以来品牌零食企业面临渠道红利走弱局面，虽然量贩零食渠道还在加速开店，但抖音电商渠道、会员超渠道、调改商超渠道等新渠道增长放缓，同时传统商超流通渠道仍在面临流量持续下滑的困境，最终品牌零食企业上半年收入放缓趋势明显。盈利端，原料成本压力叠加渠道结构变动，部分零食企业盈利能力下降。量贩零食龙头企业今年上半年开店提速、同店改善，收入加速增长，同时盈利能力受益收入增长规模效应而保持快速提升趋势。展望2026H2，我们继续看好量贩零食行业景气延续，量贩龙头企业未来2~3年成长确定性高。

▍其他。

1）保健品，上半年行业监管趋严以及线下药店客流下滑背景下，保健品行业需求略有放缓。保健品线上渠道渗透率持续提升，行业费用投入较大，板块盈利偏弱；

2）酵母企业，海外业务受中东战争以及人民币贬值影响而增长放缓，酵母衍生品起量推动国内业务收入加速增长，糖蜜成本虽回落但汇兑损失、运费等其他因素扰动致盈利能力同比回落，看好随着人民币升值放缓、糖蜜成本红利持续释放下有望推动后续盈利端底部提升。

▍风险因素：

消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题等。

▍投资建议：

预计2026H2行业基本面有望较2026Q2改善，板块以结构性机会为主。推荐：1）供给侧维度，原奶周期触底上行有望推动乳品板块基本面未来几年上行；2）细分板块景气度，推荐量贩零食景气逆势提升的龙头企业；健康功能维度，无糖茶、酵母蛋白；3）低估值、稳健型的龙头企业；4）高股息维度。

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