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资讯 文｜陈竹 李安飞 王郑洋 杨中伟
2026年以来，中国创新药国内市场快速放量，从中报来看头部创新药企业在新产品驱动下，创新药收入快速增长，biopharma陆续进入盈利拐点；出海创新药开始进入三期/注册研究兑现阶段；近期多个国际学术大会将至，众多创新药管线进入密集的数据催化期。我们认为中国创新药进入全球价值兑现阶段，建议关注：①头部国际化创新药企业有望迎来产品全球价值兑现期；②头部创新药企业产品放量进入新的成长阶段；③具有全球潜力的管线资产国际化有望加速兑现。综上，我们维持创新药行业“强于大市”评级。
▍Pharma：创新业务贡献持续提升，收入利润增长提速，研发与全球化打开长期空间。
2026H1 Pharma板块营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长9.00%、26.25%、21.02%，较2025H1明显改善，利润增速持续快于收入增速，创新业务放量与经营效率优化共同推动盈利能力提升。创新业务收入占比进一步提高，我们根据创新药销售收入与BD收入合计口径测算，创新药销售与BD逐步成为头部Pharma的核心增长来源。2026H1板块毛利率、净利率分别提升至72.03%、22.73%，销售费用率同比下降3.04pcts至23.44%，而研发费用同比增长10.13%、研发费用率维持15.73%的高位，体现企业在释放商业化规模效应的同时继续保持创新投入。
展望未来，随着存量仿制药集采影响逐步消化、创新产品持续放量、后期管线陆续兑现及海外关键临床推进，Pharma创新转型有望进一步由收入结构优化传导至利润增长和全球价值兑现。
▍Biotech/Biopharma：板块加速演进，国内商业化与全球价值兑现共振，盈利和现金流迎来明显改善。
2026H1样本Biotech/Biopharma板块营业收入同比增长47.71%，较2025H1的14.12%显著提速；毛利率达到87.21%，净利率由去年同期的-7.86%提升至15.21%，经营现金流/营业收入由2025H1的-4.52%提升至12.46%，创新药销售放量、商业化规模效应以及License-out、NewCo等海外合作共同推动板块由收入增长进一步向利润和现金流改善传导。
国内创新药商业化呈多点开花态势，肿瘤仍为收入基本盘，伏美替尼、特瑞普利单抗和芦康沙妥珠单抗2026H1国内销售额分别达到31.38、12.99、5.26亿元，同比增长33%、36%和74%；自免和代谢成为新增量，司普奇拜单抗销售额同比增长132%，玛仕度肽亦推动代谢/减重正式进入Biotech商业化增长主线。
与此同时，头部企业产品组合逐渐多元化，并加速全球化布局，科伦博泰sac-TMT已布局17项全球III期研究，康方生物核心产品合计可确认9项以上海外注册性/III期研究，亚盛医药亦有9项注册III期在全球开展；中国创新药全球化正从单纯License-out进一步向全球临床、Co-development及NewCo等多路径拓展。
展望2026H2，WCLC、ESMO、ASH等国际会议将迎来密集数据读出，我们认为具备国内规模商业化能力、持续造血能力和全球注册开发能力的头部Biopharma有望进一步建立全球竞争优势。
▍风险因素：
新药研发进度不及预期或失败的风险；新药审批进度不及预期或不通过的风险；新药上市后疗效和安全性不及预期的风险；产品商业化不及预期以及销售不利的风险；市场竞争格局变化的风险；医药政策超预期变化的风险；统计数据偏差风险。
▍投资策略：
2026年以来，中国创新药BD交易金额超预期增长，产业全球竞争力进一步提升；国内市场快速放量，从中报来看头部创新药企业在新产品驱动下，创新药收入快速增长，biopharma陆续进入盈利拐点；近期多个国际学术大会将至，众多创新药管线进入密集的数据催化期。综上我们推荐关注：①头部创新药企业有望迎来业绩释放；②核心管线即将迎来重磅数据读出催化；③具有全球潜力的管线资产国际化有望加速兑现。维持创新药行业“强于大市”评级。
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