今年，上海最大IPO来了！

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刚刚，上海又诞生一个千亿IPO

9月11日，上海AI芯片企业燧原科技正式登陆上交所科创板，股票代码688801，发行价142.18元/股。

上市首日，燧原科技开盘报410元，较发行价上涨188.37%，盘中一度冲至475元，市值一度突破2000亿元，截至发稿，公司总市值约1800亿元。

从2018年在上海张江成立，到如今登陆科创板，燧原科技用了8年时间，完成了从一家AI芯片创业公司的成长，到国产云端AI芯片头部企业的跨越。

更值得关注的是，随着燧原科技上市，国产AI芯片领域几家代表性企业相继进入资本市场，燧原科技、沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技等企业正在共同构成国产AI算力产业的新力量。

对于上海而言，这不仅是一家AI芯片企业的IPO，更是这座城市多年布局集成电路产业、耐心资本和硬科技生态的一次集中兑现。

两个AMD老兵

燧原科技的故事，要从两个人说起。

2018年3月，赵立东与张亚林在上海创办燧原科技。

两人此前都曾长期任职于AMD，拥有丰富的高性能芯片研发、产品规划和产业化经验。

赵立东毕业于清华大学电子工程系，此后赴美国深造，并在硅谷工作多年，曾在AMD负责CPU、GPU、APU以及多个核心IP相关业务，还参与创立AMD中国研发中心。

张亚林则毕业于复旦大学电子工程相关专业，2007年加入AMD，后来成长为AMD中国研发中心技术总监，曾参与多颗重要芯片的研发和量产。

这两位AMD老兵回国创业时，AI芯片产业还远没有今天这么火热。

当时，全球AI算力市场已经开始出现变化，但英伟达的CUDA生态和GPU体系依然牢牢占据主导地位。

燧原科技却没有选择简单复制英伟达的路线，而是决定走DSA，也就是领域专用架构。

简单来说，GPGPU更像一台通用机器，可以处理各种类型的计算任务，而DSA则更强调针对特定计算场景进行优化。

燧原选择的方向，就是围绕AI计算需求打造专用架构。

这条路并不轻松，因为不仅要解决芯片设计问题，还要解决软件栈、编译器、算子库、通信以及集群等一系列问题。

因此，从成立第一天开始，燧原科技就没有把自己定位成一家单纯的“芯片公司”。

它真正想做的是一套完整的AI算力基础设施。

2019年，燧原发布第一代云端AI训练芯片邃思1.0及云燧T10加速卡。

燧原科技发布第一代训练产品

此后几年，公司持续推进产品迭代，从训练逐步进入推理，再从单颗芯片延伸到AI加速卡、智算系统、集群和TopsRider软件平台。

8年时间，燧原完成了4代架构、5款云端AI芯片的迭代。

这也是燧原科技最重要的一张牌：从芯片设计一直做到算力系统和软件生态。

推理先跑起来

如果说技术路线决定了燧原能走多远，那么推理业务则决定了它能不能真正活下来。

过去几年，AI芯片市场经历了一次明显变化。

早期行业关注的是训练，大模型需要大量算力进行训练，因此训练芯片成为各家厂商争夺的核心市场。

随着大模型进入真实业务，推理需求迅速增长。

推荐、广告、搜索、内容生成以及各种AI应用，都需要持续消耗推理算力。

对于芯片创业公司而言，推理市场也更容易找到规模化商业场景。

燧原科技正是在这一过程中逐渐找到自己的突破口。

2023年至2025年，公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元。

其中，AI加速卡及模组收入从2023年的1.86亿元增长至2025年的8.56亿元，占主营业务收入的86.83%。

销量增长更加明显。

2023年和2024年，燧原AI加速卡及模组销量约为2.5万张和3.8万张，到了2025年已经达到约6.6万张。

仅看直接销售的AI加速卡及模组，2025年销量达到64890张，较2024年的21789张增长接近两倍。

这意味着燧原已经跨过了AI芯片创业最重要的一道门槛：产品不只是能够流片和跑模型，而是开始真正进入大规模商业场景。

但这里也隐藏着一个重要问题。

燧原目前真正跑起来的，主要还是推理。

招股书显示，报告期内，公司AI加速卡及模组收入中超过80%来自推理产品。

相比训练芯片，推理产品更加看重部署成本、吞吐能力和具体业务适配，因此更容易形成规模化订单。

但训练市场的竞争显然更加激烈。

训练不仅要求单卡性能强，还要求芯片之间具备高速互联能力，并能够在数百卡、数千卡甚至万卡规模下保持稳定运行。

因此，燧原下一阶段真正的看点，并不是还能卖多少张推理卡，而是能不能把自己的产品进一步带入大模型训练市场。

这也是第四代产品L600承担的重要任务。

目前L600已经回片，但尚未实现大规模量产交付，基于第四代产品的训练应用也仍处于推进阶段。

换句话说，燧原已经证明了自己能够做好AI推理芯片，接下来需要证明的是，它能不能在训练市场再次完成突破。

腾讯是关键客户

燧原科技上市之后，市场绕不开另一个名字：腾讯。

腾讯既是燧原的重要股东，也是公司最大的终端客户。

双方从2019年开始合作，从早期的小规模验证，到多场景应用，再到规模化部署，合作已经持续多年。

截至发行前，腾讯科技直接持有燧原约19.95%的股份，与一致行动人苏州湃益合计持股约20.26%，是燧原最大的外部股东。

更关键的是，腾讯已经成为燧原收入增长最重要的推动力量。

2023年至2025年，燧原对腾讯科技及相关渠道的销售收入分别约为1亿元、2.73亿元和8.30亿元，占当期营业收入的33.34%、37.77%和83.79%。

到了2025年，燧原每10元收入中，超过8元最终来自腾讯相关采购。

这既是燧原科技最强的商业证明，也是上市之后最大的经营挑战之一。

一方面，腾讯能够提供真实、大规模、高并发的AI应用场景，让燧原的芯片、软件和系统不断接受真实业务验证。

对于一家国产AI芯片公司来说，这种客户价值很难用单纯的订单金额衡量。

因为芯片在实验室里跑通，与真正部署到互联网巨头的核心业务中，是完全不同的两回事。

另一方面，高度集中的客户结构意味着燧原仍然存在较高的客户集中度风险。

2025年，公司前五大客户收入占比达到96.89%。

因此，燧原上市之后真正需要解决的问题之一，就是如何从“腾讯的大客户供应商”，逐渐成长为拥有多个核心客户的国产AI算力平台。

如果未来能够进一步进入运营商、其他互联网公司以及金融、能源、制造等行业市场，燧原的增长空间将明显打开。

反过来，如果客户拓展速度跟不上收入增长，腾讯采购规模和价格变化就可能对公司业绩产生较大影响。

上海陪跑八年

燧原科技能够走到今天，除了两位创始人的技术积累，也离不开上海资本和产业生态的长期支持。

2018年，燧原科技成立不到一个月，就获得了上海科创集团的种子轮投资。

当时燧原还只是一家刚刚成立的芯片创业公司，全球云端AI训练芯片市场几乎被英伟达主导，而国产高端AI芯片从设计到流片再到量产，每一步都面临巨大的资金和技术风险。

上海国资却选择在最早期进入。

此后几年，上海国资持续参与燧原科技的重要融资。

2023年，燧原完成超过20亿元D轮融资，由上海国际集团旗下国方创投领投。

2024年，公司又完成约27亿元Pre-IPO轮融资，由上海集成电路产业投资基金与腾讯联合领投。

从种子轮到IPO，上海国资在燧原身上完成了一次典型的长期投资。

这种模式的价值，并不只是资金。

对于芯片企业来说，一颗芯片从架构设计到流片、验证、量产，往往需要经历多年周期，中间任何一个环节出现问题，都可能造成巨额损失。

市场资本往往更关注短期回报，而AI芯片恰恰需要长期投入。

因此，能够从早期一直陪跑到上市的资本并不多。

燧原的案例，也成为上海“耐心资本”支持硬科技企业成长的一个缩影。

而腾讯则代表了另一类资本力量。

从Pre-A轮开始，腾讯持续参与燧原后续多轮融资，并逐渐成为公司最大外部股东。

资本、产业客户和地方政府形成了一个相对完整的闭环。

这也是硬科技企业最需要的生态。

上海为何盛产芯片IPO

燧原科技的上市，并不是上海芯片产业的孤立事件。

近年来，上海已经成为国产AI芯片企业密集登陆资本市场的重要城市。

沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、摩尔线程等企业相继进入资本市场，燧原科技又成为最新的一员。

为什么越来越多国产AI芯片企业选择上海？

答案首先来自产业链。

芯片设计公司最怕的不是竞争，而是找不到上下游。

EDA、IP、晶圆制造、封装测试、设备、材料、服务器、软件以及终端客户，任何一个环节出现断点，都可能拖慢整个产品周期。

而上海经过多年发展，已经形成覆盖集成电路设计、制造、封测、设备和材料的完整产业生态。

张江、临港、漕河泾、金桥等产业园区，也形成了不同特色的集成电路产业集群。

对于一家芯片创业公司来说，产业链越密集，研发、供应链和客户协作的效率就越高。

与此同时，上海还有另一个优势：资本。

从早期产业基金，到地方国资，再到市场化VC和产业资本，多层次资金共同构成了上海硬科技企业的融资底座。

对于AI芯片这种投入大、周期长、风险高的行业来说，这种资本结构尤为重要。

燧原科技从100万元注册资本起步，到如今募集资金超过60亿元上市，本质上也是资本长期支持技术产业化的过程。

一家企业的成功当然不能简单归因于一座城市。

但如果没有产业链、人才、资本、政策和应用场景形成合力，硬科技企业很难完成从实验室到规模商业化的跨越。

千亿之后更难

站上科创板之后，燧原科技面对的已经不是创业公司的问题，而是一家千亿市值AI芯片企业的问题。

过去几年，燧原科技为了研发持续投入。

2023年至2025年，公司累计研发投入达到36.76亿元，累计净亏损超过43亿元。

截至2025年末，公司共有838名员工，其中研发人员643人，占比76.73%。

这意味着，燧原仍然是一家典型的“研发驱动型”公司。

2026年，公司业绩开始明显加速。

上半年实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%，半年收入已经超过2025年全年。

公司预计2026年前三季度收入达到23亿元至30亿元，同比增长约325.78%至455.36%。

但与此同时，公司上半年仍然净亏损6.32亿元。

这说明燧原已经进入“收入高速增长，但盈利尚未兑现”的阶段。

对于AI芯片企业而言，这其实并不奇怪。

每一代新芯片都需要大量研发投入，而芯片越先进，流片、验证、封装、软件适配和客户导入的成本越高。

真正困难的不是做出一款芯片，而是持续做出下一代芯片，同时让越来越多客户愿意购买。

此次IPO募集资金约60亿元，也将继续投入第五代、第六代AI芯片研发及产业化，以及软件栈、核心IP和超万卡训练推理集群等项目。

因此，上市并不是燧原科技故事的终点。

恰恰相反，它意味着这家公司正式进入下一阶段。

未来几年，燧原至少需要回答三个问题。

第一，L600能不能真正进入大模型训练市场。

第二，腾讯之外能不能出现新的规模化客户。

第三，收入高速增长之后，公司什么时候能够真正实现稳定盈利。

这三个问题，将直接决定燧原科技未来的估值逻辑。

从2018年上海张江的一间办公室，到今天市值一度突破2000亿元，燧原科技用了8年完成了一次跨越。

它证明了一件事：国产AI芯片不仅能够设计出来，也能够进入真实业务、实现规模出货，并最终走向资本市场。

但资本市场给出的千亿估值，并不意味着竞争已经结束。

英伟达依然占据全球AI算力产业的绝对主导地位，AMD、谷歌、亚马逊、Meta等巨头也在不断强化AI芯片和算力系统布局。

国内市场同样已经进入激烈竞争阶段。

华为、寒武纪以及沐曦、摩尔线程、壁仞、天数智芯等企业，都在争夺未来中国AI算力市场。

对于燧原而言，真正的挑战才刚刚开始。

而对于上海而言，燧原科技的上市更像是一张成绩单。

过去二十多年，上海不断建设集成电路产业链、聚集人才、培育资本和应用场景。

如今，一批国产AI芯片企业开始集中走向资本市场。

一家企业能够改变一个产业，而一个产业也可能重新定义一座城市。

燧原科技的今天，或许只是上海“芯片军团”下一轮崛起的开始。