即时零售行业：即时零售订单高位趋稳，盈利景气进入修复期

即时零售订单高位趋稳，盈利景气进入修复期

第一创业证券研究所

分析师：刘笑瑜

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核心观点：

 订单高峰后的调整趋缓，盈利修复仍有交易规模基础。三家平台日均订单由2025年夏季的高峰回落后，截止 2026Q2来看订单规模已停止持续下探。同期，美团与阿里系订单份额波动收敛，快速重分配阶段有所放缓，京东份额仍在下降。当前订单景气已从竞争驱动的快速放量转入高位运行，较大的交易规模得到维持，为平台改善经营回报保留了业务基础。

 补贴与竞争投入压力减轻，盈利拐点已在经营结果中兑现。美团核心本地商业经营亏损由 2025Q3 的 140.7 亿元，经连续减亏后于 2026Q2 转为盈利 56.7亿元，利润恢复发生在行业订单并未重新大幅放量的背景下。收入抵减补贴和用户激励减少，分别改善平台实际确认的收入和费用负担，是利润回升的重要推动力。京东 2026Q2外卖投入同比显著收窄、亏损继续减少，进一步验证竞争性投入对盈利的挤压正在缓解，行业盈利修复已具备跨平台特征。

 订单结构与履约改善共同推动单均收益回升，盈利修复获得经营端支撑。淘宝闪购连续披露笔单价、订单结构和履约效率改善，2026Q2 在维持市场份额的同时，单位经济效益进一步提升。京东外卖也通过运营效率提升和收入来源多元化推动减亏，表明平台正在改善既有订单规模对应的收入与成本关系。补贴收敛之外的经营优化增强了盈利修复基础。

 盈利方向已经转好，行业仍处于竞争低点后的修复初段。美团核心本地商业2026Q2 经营利润率恢复至 7.9%，较 2024Q2 的 25.1%仍低 17.2 个百分点，较快的利润增长与较低的盈利水平并存，体现出恢复性增长特征。同时，京东外卖仍在减亏、淘宝闪购主要体现为单位经济效益改善，各平台尚未普遍兑现稳定盈利。即时零售当前的景气判断是需求高位趋稳、盈利低位修复，改善主要集中于盈利端。

风险提示：

上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。

一、订单维持高位、经营结果回升，盈利拐点开始兑现

2026年上半年，即时零售的景气改善集中体现为盈利回升，多平台经营结果出现同方向修复。美团核心本地商业经营亏损由 2025Q3 的 140.7 亿元收窄至 Q4 的 100.5亿元，2026Q1 进一步收窄至 20.3亿元，Q2恢复盈利 56.7亿元，连续三个季度改善。同期，京东披露外卖业务继续减亏，淘宝闪购则在维持市场份额的同时，单位经济效益持续环比改善。虽然三家平台的披露范围有所不同，但共同指向一个变化，即经历 2025年下半年的竞争压力后，经营结果已经开始回升，盈利修复逐步兑现。

外卖订单高峰后的回落已经趋缓，利润修复所依托的交易规模仍然维持。美团外卖、饿了么及淘宝闪购、京东三家平台合计日均订单量没有延续竞争高峰期的扩张速度，也没有在高峰后持续下探。从连续季度表现看，订单景气已由快速放量转入高位运行，当前需求端的积极变化是交易规模保持稳定，尚未出现新一轮加速增长。

部分非餐业务继续贡献增长，即时零售需求呈现外卖订单趋稳、非餐场景扩张并存的状态。阿里披露，2026Q2盒马订单和收入均保持强劲同比增长，主要受向新兴市县拓展业务、与淘宝闪购深化合作推动。这说明，在外卖订单进入高位运行阶段的同时，生鲜日用品等业务仍有新增交易。非餐增长为即时零售补充了需求来源，行业需求端在规模稳定基础上进行结构性扩张。

订单份额快速重分配的速度放缓，美团与阿里系的相对位置逐步趋稳。美团在三家平台中的季度订单份额在过去 4 个季度中有所下降，而饿了么及淘宝闪购的合计份额则显著上升；京东份额继续下降，说明不同平台的调整尚未结束。

订单高位趋稳与经营结果持续回升同时发生，盈利端的改善已经明显强于订单端的扩张。2025Q4至 2026Q2，美团核心本地商业经营利润率由-15.5%回升至-3.2%，再提升至 7.9%。利润恢复并未伴随行业订单重新大幅放量，结合淘宝闪购单位经济效益持续改善、京东外卖继续减亏的披露，可以判断平台在既有业务规模上的经营回报正在恢复，行业的主要边际变化已从订单扩张转向盈利修复。即时零售订单高峰后的调整已经趋缓，盈利从竞争低点回升的信号正在增强。较大的订单规模得到维持，部分非餐业务继续增长，平台经营结果同步改善，意味着本轮利润修复仍有交易规模基础。

二、补贴压力减轻、单均经营改善，共同推动盈利修复

补贴对收入的侵蚀减轻，是本轮盈利修复已经得到直接验证的推动力。2025Q4，美团核心本地商业收入环比下降 3.3%，但其中的配送服务收入由 230.4 亿元增加至235.9 亿元，公司明确将其归因于收入抵减项中的用户补贴减少。2026Q1，即时配送交易笔数季节性下降，核心本地商业的配送服务收入仍进一步增加至 240.8亿元，原因同样包含收入中扣除的补贴持续减少。连续两个季度出现订单季节性回落、配送收入仍增长的组合，说明竞争投入对收入的侵蚀已经缓解，平台从交易中确认的收入开始恢复，为利润回升提供了支撑。

推广和用户激励开支减少，进一步释放了利润空间。美团集团销售及营销开支由2025Q4 的 317.3 亿元下降至 2026Q1 的 229.7 亿元，环比减少 27.6%，费用率由 34.4%降至 25.2%，公司将其归因于推广、广告及用户激励减少，并说明其中同时包含营销策略调整和季节性影响。2026Q2，集团销售及营销开支环比回升至 247.2 亿元，费用率仍进一步降至 23.6%；核心本地商业则继续因用户激励开支减少而改善盈利。这表明，集团费用总额仍会随业务扩张和营销节奏波动，但即时配送相关激励对利润的挤压正在减轻，盈利修复已从补贴抵减收入减少，延伸至费用负担下降。

京东外卖同样收敛投入，竞争性亏损压力的缓解具有跨平台特征。京东披露，2026Q1外卖总投入环比显著收窄，Q2投入规模同比显著收窄，改善主要来自运营效率提升和收入来源多元化。同期，京东集团营销费用由上年同期的 270亿元下降至 203 亿元，同比减少 24.8%，费用率由 7.6%降至 5.9%，主要由于新业务推广支出优化。集团营销费用涵盖外卖之外的业务，但其变化与外卖投入收窄的直接披露相互印证。结合美团用户激励减少，可以判断竞争性投入对行业盈利的压力正在缓解，减亏已经超出单个平台的经营调整。

订单结构优化与笔单价提升，使盈利修复获得补贴收敛之外的经营支撑。阿里在2025Q4披露，即时零售单位经济效益和笔单价持续环比改善，驱动因素包括履约物流效率提升、订单结构改善和较高客户留存率；2026Q1，笔单价继续环比提升，主要受订单结构优化推动；Q2，淘宝闪购在维持市场份额的同时，继续拓展高笔单价餐饮订单及非餐品类，单位经济效益进一步改善。连续季度的披露说明，平台正在调整既有订单的构成，业务规模所对应的经营回报持续提高。当前盈利修复已有订单质量改善的支撑，不能仅用推广费用下降解释。

单均收入与履约成本的关系改善，为订单增速放缓后的利润回升提供了路径。从经营传导看，在变现条件相近的情况下，笔单价提升能够增加单笔交易形成的平台收入；履约成本得到控制，收入增加才能进一步转化为单均经营贡献。淘宝闪购将笔单价和履约效率同时列为单位经济效益改善的原因，京东外卖也将收入来源多元化与运营效率提升共同列为减亏驱动，两者均支持收入端与成本端正在共同发挥作用。

表 1 补贴、订单结构与履约变化共同推动盈利修复

资料来源：ifind、第一创业证券研究所整理

本轮盈利回升同时获得投入端与经营端的支持，行业修复基础正在增强。收入抵减补贴及用户激励减少，缓解了竞争投入对利润的侵蚀；笔单价、订单结构和履约改善，则提高了既有订单规模对应的经营回报。即使订单尚未重新加速，平台仍已通过这些变化实现减亏和利润恢复。

三、盈利水平仍处低位，行业处于修复初段

即时零售盈利已经从竞争低点回升，当前仍呈现低基数下的恢复性增长特征。2026Q2，美团核心本地商业经营利润为 56.7亿元，同比增长 52.3%，经营利润率由上年同期的 5.7%提升至 7.9%，盈利改善已从连续环比减亏延伸至同比增长。与竞争升级前相比，2024Q2该分部经营利润为 152.3 亿元、经营利润率为 25.1%，2026Q2利润率仍低 17.2个百分点。较高的利润增速与较低的利润水平并存，反映出竞争冲击后的恢复过程，盈利景气已转向改善，但恢复程度仍然有限。

平台经营改善具有共性，利润释放进度仍然分化。美团已在核心本地商业分部层面恢复盈利，京东外卖 2026Q2继续收窄亏损，淘宝闪购则在维持市场份额的同时，依靠笔单价和履约效率提升改善单位经济效益。行业修复同时体现为单均经营结果改善、外卖业务减亏和综合分部扭亏，不同平台仍处于不同的盈利恢复阶段。当前利润改善的覆盖范围正在扩大，稳定盈利尚未在各平台普遍兑现，行业整体仍以竞争性亏损收窄和盈利能力恢复为主要特征。

即时零售已由竞争投入加码、订单放量但盈利承压，转入订单高位运行、投入负担减轻、经营收益恢复的阶段。交易规模趋稳支撑利润修复，补贴压力缓解、订单结构优化与履约改善推动盈利从低点回升；利润率仍低于历史参照、平台减亏与扭亏进度不一，则表明修复尚未完成。行业景气方向向上，改善主要集中于盈利端，综合判断，当前处于竞争低点后的盈利修复初段。

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