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资讯 文｜杜一帆 徐晓芳 何锦鹏
李宇挺 张琳 韩梓毅
从我们选取的国际美护上市公司样本来看，2026H1全球美容需求呈现修复迹象，国际品牌龙头与韩系代工企业表现较好，增长动能与盈利修复节奏仍有分化。聚焦中国区，欧莱雅、雅诗兰黛等国际美妆龙头增长改善，宝洁、联合利华等国际个护龙头增速逐步回升，部分日韩品牌受渠道调整影响仍承压。短期而言，中国市场高端及功效产品的较好表现，显示出结构性成长机会，同时国际品牌经营恢复或对国货经营提出更高要求；中期维度，国际美护企业的经营分化及韩妆海外扩张进一步表明，美护行业的持续增长需要组织、研发、产品、渠道和营销等多维综合能力支撑。我们继续看好国货化妆品基于组织进化、产品提升和营销运营优势持续提升竞争力。维持美妆行业“强于大市”评级。
▍全球美护需求有所修复，品牌龙头与韩系供应链企业表现较好。
今年以来全球美护需求逐步修复，部分公司销售增长提速，但经营与盈利表现仍有分化。品牌企业中，欧莱雅持续跑赢市场，雅诗兰黛经营逐步修复，APR凭借产品势能及欧美渠道扩张实现高增长；联合利华、APR上修全年收入预期，花王、Ulta上调收入及利润相关指引。供应链企业中，科丝美诗、韩国科玛受益于韩妆出口扩张及客户订单增长实现收入加速增长，但各地区盈利修复节奏仍有差异。科蒂、拜尔斯道夫旗下品牌处于调整期，业绩仍处承压。
▍中国市场高端强势，欧美市场韩妆高增，新兴市场仍具备成长空间。
①中国市场国际龙头尤其高端品牌销售增速回升：据欧莱雅/雅诗兰黛管理层，26H1中国美妆市场规模增长约1%~2%，其中高端市场有望达到高单增速、而大众市场较疲软；欧莱雅、雅诗兰黛26Q1以来加码线上渠道布局，均取得高单至低双增速，其中欧莱雅加码抖音并拓展低线渗透；此外，2Q26以来国内免税运营商整合逐步完成，雅诗兰黛、高丝、科蒂等品牌均反馈旅游零售渠道修复带来增量。
②欧美市场韩妆及功效护肤表现较强：APR北美和欧洲收入分别增长261%和363%，欧莱雅皮肤科学美容业务在北美及欧洲增速较快。
③新兴市场：韩国和日本地区资生堂、爱茉莉太平洋在本土增速改善，拉美、印度等市场欧莱雅/联合利华保持中单至低双增速，中东受地缘冲突影响消费需求疲软。
▍功效型增速领先，高端优于大众；香水增速优、护肤修复、彩妆和个护分化：
1）分定位：今年以来功效型产品延续较优表现，欧莱雅、拜尔斯道夫旗下功效业务增速领先；同时高端优于大众，欧莱雅和雅诗兰黛高端业务实现中单位数增长且Q2较Q1提速，而NIVEA、科蒂旗下大众化妆品线增速承压。
2）分品类：香水在各品类中增速领先，雅诗兰黛和ULTA香水双位数增长、且快于其他品类；护肤品类各企业Q2增速较Q1有所回升；而彩妆和个护代工厂Q2增速环比修复，但宝洁等企业Q2增速放缓。
▍头部品牌加强品牌投放，经营提效推动SG&A保持平稳。
今年以来国际美妆企业销售费率稳中有降、费用结构优化，其中品牌侧投放加码，欧莱雅/资生堂/科蒂26H1品牌与广告相关费率分别同比+0.7/+0.5/+1.2ppts、费率达到近年来最高水平，雅诗兰黛FY26消费者端投入增加7%；同时企业缩减人员、提升组织效率，欧莱雅IT及AI组织提效，资生堂26H1通过结构改革/自然减员/外包费缩减等使人员相关的SG&A费率-2.0ppts。
▍风险因素：
可选消费受居民消费力影响较大；本土品牌产品力、品牌力提升不及预期；电商平台销售集中的风险；营销渠道发生重大变革；线上销售费用率持续提升的风险；行业竞争加剧风险。
▍投资策略。
从我们选取的国际美护上市公司样本来看，2026H1全球美容需求呈现修复迹象，国际品牌龙头与韩系代工企业表现较好，增长动能与盈利修复节奏仍有分化。聚焦中国区，欧莱雅、雅诗兰黛等国际美妆龙头增长改善，宝洁、联合利华等国际个护龙头增速逐步回升，部分日韩品牌受渠道调整影响仍承压。短期而言，中国市场高端及功效产品的较好表现，显示出结构性成长机会，同时国际品牌经营恢复或对国货经营提出更高要求；中期维度，国际美护企业的经营分化及韩妆海外扩张进一步表明，美护行业的持续增长需要组织、研发、产品、渠道和营销等多维综合能力支撑。我们继续看好国货化妆品基于组织进化、产品提升和营销运营优势持续提升竞争力。维持美妆行业“强于大市”评级。
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本文节选自中信证券研究部已于2026年9月15日发布的《美妆与商业行业海外美妆龙头2026Q2业绩复盘专题—高端、功效、香氛亮眼，综合能力致胜》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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