【中国银河固收】转债周报 | 止跌信号初现，谨慎乐观应对

核心观点

偏权市场周度回顾：

2026年第40-41周（9/28—10/9）权益市场整体震荡走弱、各宽基普跌，科创50领跌10.2%，转债指数跟跌1.3%。截至10月9日，上证指数收于3813.79点，累计下跌1.92%、创业板指下跌7.47%，其余主要宽基跌幅介于1.24%~5.47%之间，中证转债指数收于465.49点，环比下跌1.34%。行业方面，正股公用事业、煤炭逆势收涨，转债层面商贸零售、轻工制造逆势收涨。风格方面，A股价值风格相对抗跌，转债端，低价（0.60%）、双低（0.44%）、AAA（0.43%）风格逆势收涨，高价品种跌幅超4%。转债平价继续回落、110-130元平价品种估值压缩超7pp。平价中位数88.79元，环比下降1.3元，处近一年后20分位；转股溢价率中位数51.29%，靠近近一年上25分位。偏权市场成交活跃度降至近一年底部。当周全A日均成交1.64万亿元，环比下降15.9%，处近一年底部。中证转债日均成交398.6亿元，环比下降15.5%，处近一年底部。转债ETF规模当周净流出9.05亿元至711.5亿元，仍处近一年中位数以下。条款方面，泰福转债公告不强赎。

转债市场周观点：

近两周，偏权市场经历了节前缩量下跌到节后放量补跌的过程，市场主要完成了对外部利率风险和内部拥挤交易的集中再定价。海外方面，美国非农走弱带动下10月加息预期回落，长端美债利率高点下行，但中东风险延续使油价维持高位，通胀尾部压力仍未消退；国内方面，宏观政策密集推出，但现阶段仍以托底和结构性支持为主。节后，前期高估值、高拥挤的科技成长板块轮动补跌，带动偏权市场进一步下探，季末考核、节前避险与前期拥挤筹码兑现相互叠加，放大了市场波动。量能方面，市场由节前缩量观望转向节后放量换手，10月9日，偏权市场出现放量V型回升，成交额约1.9万亿元，显示低位承接力量有所增强，抛压释放后筹码交换加快，市场情绪边际回暖。结构上，部分前期超跌方向出现修复迹象，科技成长板块在急跌后迎来轮动反弹，市场或正从单边补跌转向结构性修复。RSJ信号显示股指过冷信号仍密集，转债中期持续过冷。具体RSJ信号指标更新见正文。

后市展望：止跌企稳信号初现，但尚需进一步确认。市场短期超卖持续，关注增量资金持续性，短期结构性修复机会或已出现，但海外贴现率仍处高位，中期拐点尚待确认。 本周五放量V型回升表明短期恐慌性抛压有所释放，资金参与意愿边际改善，但能否形成持续修复仍有赖于增量资金跟进与市场主线重新确认。缺乏持续增量资金仍是当前偏权市场的核心矛盾，不过放量回升为市场提供了积极信号。总的来看，对后续市场可持谨慎乐观，短期结构性修复机会或已出现。海外方面，重点关注长端美债利率能否回落，油价、通胀预期与中东局势仍是主要扰动；国内方面，关注政策向基本面和增量资金的传导效果，若资金面边际改善，市场有望从存量博弈转向结构性修复；若资金面持续未见改善，市场或延续存量博弈格局。转债方面，前期平价与估值压缩后短期具备一定修复基础，但在量能修复、正股预期改善前，向上弹性或有限，关注结构性机会。策略上，配置维持谨慎乐观、攻守兼备、以波段参与为主，优先关注正股基本面较强、估值相对合理且条款风险可控的品种，可适度增配前期超跌但基本面稳健的个券，回避高价、高溢价及强赎压力较大的个券，在放量修复确认前，敞口不宜过度激进。

风险提示：国内经济修复不及预期风险、海内外政策超预期风险、转债估值压缩风险、正股股价超预期波动风险、样本统计不完全风险。

正文

一、转债市场周度回顾（9/28—10/9）

2026年第40-41周（9/28—10/9）权益市场震荡回调、各宽基普跌，科创50领跌10.2%，转债指数跟跌1.3%。截至10月9日，上证指数收于3813.79点，累计下跌1.92%、创业板指下跌7.47%，其余主要宽基跌幅介于1.24%~5.47%之间，中证转债指数收于465.49点，环比下跌1.34%。行业方面，正股公用事业、煤炭逆势收涨，转债层面商贸零售、轻工制造逆势收涨。

2026年第40-41周（9/28—10/9）A股价值风格相对抗跌，转债低价、双低及高评级风格相对占优。截至10月9日，当期国证价值上涨0.95%，国证成长下跌5.14%，SW大盘、SW小盘分别下跌3.97%、4.70%。转债端，低价（0.60%）、双低（0.44%）、AAA（0.43%）风格逆势收涨，高价品种跌幅超4%。

2026年第40-41周（9/28—10/9）转债平价继续回落、处近一年后20分位，110-130元平价品种估值压缩超7pp。截至10月9日，平价中位数录得88.79元，环比下降1.3元，处近一年后20分位；转股溢价率中位数51.29%，靠近近一年上25分位。分平价区间看，110-130元区间大幅压缩7.8pp，90元以下、90-110元、130元以上区间分别走扩0.4pp、0.1pp、3.4pp。

2026年第40-41周（9/28—10/9）偏权市场成交活跃度降至近一年底部。当周万得全A日均成交额1.64万亿元，环比下降15.9%，处近一年底部。中证转债日均成交额398.6亿元，环比下降15.5%，处近一年底部。转债ETF规模当周净流出9.05亿元至711.5亿元，仍处近一年中位数以下。

条款方面，2026年第40-41周（9/28—10/9）无转债公告强赎，泰福转债公告不强赎。

新发方面，截至10月9日，当月暂无新发转债，年内累计发行转债规模705.4亿元，高于2024-2025年同期。

二、转债市场周观点（9/28—10/9）

近两周，偏权市场经历了节前缩量下跌到节后放量补跌的过程，市场主要完成了对外部利率风险和内部拥挤交易的集中再定价。海外方面，美国非农走弱带动下10月加息预期回落，长端美债利率高点下行，但中东风险延续使油价维持高位，通胀尾部压力仍未消退；国内方面，宏观政策密集推出，但现阶段仍以托底和结构性支持为主。节后，前期高估值、高拥挤的科技成长板块轮动补跌，带动偏权市场进一步下探，季末考核、节前避险与前期拥挤筹码兑现相互叠加，放大了市场波动。量能方面，市场由节前缩量观望转向节后放量换手，10月9日，偏权市场出现放量V型回升，成交额约1.9万亿元，显示低位承接力量有所增强，抛压释放后筹码交换加快，市场情绪边际回暖。结构上，部分前期超跌方向出现修复迹象，科技成长板块在急跌后迎来轮动反弹，市场或正从单边补跌转向结构性修复。

RSJ信号显示股指过冷信号仍密集，转债中期持续过冷。我们在此前周报中引入RSJ指标衡量价格波动的涨跌结构，以判断多空力量的变化。RSJ的核心思想是将指数波动拆分为上涨贡献的“好”波动与下跌贡献的“坏”波动，衡量涨跌的相对强弱。截至10月9日收盘，股票指数方面，科创50、上证综指、沪深300出现中期单日过冷，中证500、创业板指中期持续超卖；沪深300触发短期买点，上证50、中证800短期持续超卖。转债方面各风格普遍过冷，中证转债中期连续超卖8日，AA+、AA、低价、中价、高价、双低、小盘、中盘、大盘等中期普遍持续超卖，AAA中期触发买点；短期维度，中证转债持续超卖，风格上持续超卖的包括AA+、AA、中价、中盘、高价、高价低溢价率。

总体而言，RSJ在指标持续过冷、悲观预期较充分的背景下，市场具备超跌修复的触发条件，但修复力度与节点仍取决于量能能否持续放大与催化信号的落地。

后市展望：止跌企稳信号初现，但尚需进一步确认。市场短期超卖持续，关注增量资金持续性，短期结构性修复机会或已出现，但海外贴现率仍处高位，中期拐点尚待确认。 本周五放量V型回升表明短期恐慌性抛压有所释放，资金参与意愿边际改善，但能否形成持续修复仍有赖于增量资金跟进与市场主线重新确认。缺乏持续增量资金仍是当前偏权市场的核心矛盾，不过放量回升为市场提供了积极信号。总的来看，对后续市场可持谨慎乐观，短期结构性修复机会或已出现。海外方面，重点关注长端美债利率能否回落，油价、通胀预期与中东局势仍是主要扰动；国内方面，关注政策向基本面和增量资金的传导效果，若资金面边际改善，市场有望从存量博弈转向结构性修复；若资金面持续未见改善，市场或延续存量博弈格局。转债方面，前期平价与估值压缩后短期具备一定修复基础，但在量能修复、正股预期改善前，向上弹性或有限，关注结构性机会。策略上，配置维持谨慎乐观、攻守兼备、以波段参与为主，优先关注正股基本面较强、估值相对合理且条款风险可控的品种，可适度增配前期超跌但基本面稳健的个券，回避高价、高溢价及强赎压力较大的个券，在放量修复确认前，敞口不宜过度激进。

我们根据条款设计与转债平价统计转债市场强赎进度，以提示交易风险，具体标的如下表所示。截至10月9日，共18支转债在强赎条款进度(1%，99%)中，进度超50%的转债共8支。下期重新起算强赎进度的有天准转债（10/10）、皓元转债（10/10）、福新转债（10/11）。

截至10月9日，当月无转债公告强赎，年内累计强赎规模600.99亿元。

三、风险提示

国内经济修复不及预期风险、海内外政策超预期风险、转债估值压缩风险、正股股价超预期波动风险、样本统计不完全风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年10月11日发布的研究报告《【中国银河固收】止跌信号初现，谨慎乐观应对 — 转债周报（0928-1009）》

分析师：刘雅坤 S0130523100001

             郝禹 S0130526080001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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