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资讯 恩捷股份（002812.SZ）
出货稳步提升，隔膜盈利环比持续走高
核心观点
公司2026Q3业绩预告中值9.75亿元，环比增长75%。公司公告2026年前三季度预计归母净利润15.40-20.50亿元，扣非归母净利润15.70-20.70亿元，同比均扭亏为盈。公司2026Q3实现归母净利润7.20-12.30亿元（预告中值9.75亿元），同比大幅增长，环比增长29%-120%；实现扣非归母净利润7.21-12.21亿元（预告中值9.71亿元），同比大幅增长，环比增长23%-108%。
公司隔膜出货稳步提升，盈利能力持续走高。我们估计2026年前三季度湿法隔膜累计出货量超120亿平；其中2026Q3湿法隔膜出货量超45亿平，环比提升8%。动储电池行业持续高景气，隔膜行业供应持续偏紧；公司产品价格2026Q3延续上涨趋势。同时，公司涂覆膜等高附加值产品占比提升，亦对单位盈利产生积极影响。我们估计2026Q3公司湿法隔膜单平扣非净利约0.21元，较2026Q2加回补缴的税款以及减值等影响的单平扣非净利0.16元显著提升。展望后续，公司持续满产满销，产品结构优化叠加涨价持续落地，盈利能力有望延续向好趋势。
公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤锂电数据，2026H1公司国内锂电隔膜市场份额维持30%以上，连续多年位居国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026年5月，公司公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权；该公司目前具有8条基膜产线、设计总产能为9.4亿平，并配有10条涂覆产线。2026年9月，公司已经完成江苏爱思开工商登记变更，并更名为常州恩捷新材料。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司产品结构与价格优化对于盈利的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润 28.69/50.22/60.00（原预测 23.03/41.27/50.11）亿元，同 比 +1913/+75%/+20% ， EPS 分 别 为 2.92/5.12/6.11 元 ， 动 态 PE 为16.6/9.5/7.9倍；维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10,164 | 13,633 | 20,112 | 25,997 | 29,452 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -15.6% | 34.1% | 47.5% | 29.3% | 13.3% |
| 净利润(百万元) | -556 | 143 | 2869 | 5022 | 6000 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -122.0% | 125.6% | 1912.7% | 75.0% | 19.5% |
| 每股收益(元) | -0.57 | 0.15 | 2.92 | 5.12 | 6. 11 |
| EBIT Margin | -3.7% | 6.1% | 22.4% | 26.9% | 27.7% |
| 净资产收益率(ROE) | -2.4% | 0.5% | 11.5% | 16.7% | 17.1% |
| 市盈率(PE) | -84.5 | 333.4 | 16.6 | 9.5 | 7.9 |
| EV/EBITDA | 48.1 | 22.9 | 9.6 | 7.2 | 6.1 |
| 市净率(PB) | 1.79 | 1.75 | 1.56 | 1.34 | 1. 16 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
电力设备·电池
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李全010-88005313 021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003 S0980524070002
联系人：王喆萱
wangzhexuan@guosen.com.cn
基础数据 市场走势
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 48.39元 |
| 总市值/流通市值 | 47486/39658 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 87.71/39.12元 |
| 近3个月日均成交额 | 1067.35百万元 |
《恩捷股份（002812.SZ）-业绩快速增长，隔膜盈利能力持续向好》 ——2026-09-11
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 2574 | 2909 | 3000 | 3000 | 3000 |
| 应收款项 | 6473 | 8116 | 9643 | 12322 | 13717 |
| 存货净额 | 2963 | 2280 | 4408 | 5698 | 6455 |
| 其他流动资产 | 1654 | 1813 | 2262 | 2743 | 3102 |
| 流动资产合计 | 13824 | 15279 | 19520 | 24021 | 26569 |
| 固定资产 | 28792 | 29789 | 30476 | 31714 | 31017 |
| 无形资产及其他 | 1131 | 1129 | 1084 | 1039 | 994 |
| 其他长期资产 | 3453 | 2536 | 4022 | 5199 | 5890 |
| 长期股权投资 | 0 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 资产总计 | 47200 | 48747 | 55116 | 61987 | 64485 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 9919 | 10109 | 13294 | 14222 | 10553 |
| 应付款项 | 2525 | 3076 | 1979 | 2365 | 2627 |
| 其他流动负债 | 1155 | 1259 | 1272 | 1590 | 1805 |
| 流动负债合计 | 13644 | 14494 | 17551 | 19478 | 16457 |
| 长期借款及应付债券 | 5510 | 4993 | 4993 | 4993 | 4993 |
| 其他长期负债 | 1841 | 2044 | 2044 | 2044 | 2044 |
| 长期负债合计 | 7351 | 7037 | 7037 | 7037 | 7037 |
| 负债合计 | 20995 | 21531 | 24588 | 26515 | 23494 |
| 少数股东权益 | 1734 | 1749 | 2193 | 2690 | 3212 |
| 股东权益 | 24471 | 25467 | 28335 | 32783 | 37779 |
| 负债和股东权益总计 | 47200 | 48747 | 55116 | 61987 | 64485 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | (0.57) | 0.15 | 2.92 | 5.12 | 6.11 |
| 每股红利 | 0.00 | 0.00 | 0.58 | 1.02 | 1.22 |
| 每股净资产 | 25.19 | 25.93 | 28.87 | 33.41 | 38.50 |
| ROIC | -1% | 1% | 8% | 12% | 13% |
| ROE | -2% | 1% | 11% | 17% | 17% |
| 毛利率 | 11% | 19% | 34% | 38% | 38% |
| EBIT Margin | -4% | 6% | 22% | 27% | 28% |
| EBITDA Margin | 14% | 22% | 37% | 39% | 40% |
| 收入增长 | -16% | 34% | 48% | 29% | 13% |
| 净利润增长率 | -122% | 126% | 1913% | 75% | 19% |
| 资产负债率 | 44% | 44% | 45% | 43% | 36% |
| 息率 | 0.0% | 0.0% | 1.2% | 2.1% | 2.5% |
| P/E | (84.48) | 333.43 | 16.55 | 9.46 | 7.91 |
| P/B | 1.79 | 1.75 | 1.56 | 1.34 | 1.16 |
| EV/EBITDA | 48.09 | 22.89 | 9.61 | 7.22 | 6.09 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 10164 | 13633 | 20112 | 25997 | 29452 |
| 营业成本 | 9039 | 11074 | 13308 | 16137 | 18244 |
| 营业税金及附加 | 96 | 130 | 181 | 247 | 274 |
| 销售费用 | 145 | 147 | 201 | 247 | 271 |
| 管理费用 | 600 | 756 | 1046 | 1326 | 1384 |
| 研发费用 | 663 | 690 | 865 | 1040 | 1119 |
| 财务费用 | 314 | 320 | 425 | 488 | 506 |
| 投资收益 | 1 | (9) | (5) | 0 | 0 |
| 资产减值、信用减值及公允价值变动 | (455) | (329) | (250) | (250) | (230) |
| 其他收入 | 309 | 276 | 220 | 230 | 250 |
| 营业利润 | (839) | 454 | 4051 | 6492 | 7673 |
| 营业外净收支 | (6) | (16) | (45) | 0 | 0 |
| 利润总额 | (845) | 438 | 4006 | 6492 | 7673 |
| 所得税费用 | (185) | 297 | 693 | 974 | 1151 |
| 少数股东损益 | (104) | (2) | 444 | 497 | 522 |
| 归属于母公司净利润 | (556) | 143 | 2869 | 5022 | 6000 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | (556) | 143 | 2869 | 5022 | 6000 |
| 资产减值准备 | 470 | 269 | (250) | (250) | (230) |
| 折旧摊销 | 1794 | 2181 | 2988 | 3251 | 3492 |
| 公允价值变动损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 314 | 320 | 425 | 488 | 506 |
| 营运资本变动 | 1788 | (459) | (4278) | (3503) | (1899) |
| 其它 | (2336) | (990) | 1124 | 1234 | 1258 |
| 经营活动现金流 | 1158 | 1144 | 2453 | 5755 | 8621 |
| 资本开支 | (2859) | (1735) | (3630) | (4444) | (2750) |
| 其它投资现金流 | 226 | 382 | (1491) | (1177) | (691) |
| 投资活动现金流 | (2632) | (1353) | (5121) | (5621) | (3441) |
| 权益性融资 | (399) | 853 | (1) | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 389 | (518) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (2014) | (320) | (425) | (1061) | (1510) |
| 其它融资现金流 | 2438 | 717 | 3185 | 928 | (3669) |
| 融资活动现金流 | 414 | 732 | 2759 | (134) | (5180) |
| 现金净变动 | (1060) | 523 | 91 | 0 | 0 |
| 货币资金的期初余额 | 3836 | 2574 | 2909 | 3000 | 3000 |
| 货币资金的期末余额 | 2574 | 2909 | 3000 | 3000 | 3000 |
| 企业自由现金流 | 426 | 256 | (1190) | 1254 | 5778 |
| 权益自由现金流 | 3003 | 793 | 1644 | 1768 | 1678 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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