巴西项目落地，国际化版图再下一城

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-10-30

收盘价（元） 8.22

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：谭国超

执业证书号：S0010521120002

邮箱：tangc@hazq.com

分析师：李雨涵

执业证书号：S0010525070005

邮箱：liyuh@hazq.com

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主要观点：

 事件

2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 183.44 亿元（同比+4.92%）、归母净利润 22.98 亿元（同比-26.23%）、扣非归母净利润 24.88 亿元（同比-20.25%）；其中 Q3 单季实现营业收入 63.99 亿元（同比+7.06%）、归母净利润 9.41 亿元（同比-11.57%）、扣非归母净利润 9.73 亿元（同比-9.84%）。

 点评

一次性因素扰动表观利润，Q3收入端环比提速

前三季度归母净利润同比下滑 26.23%，主要受多重一次性因素叠加影响：1）所得税费用 14.26 亿元，同比+112.05%，主要系报告期自查补缴企业所得税所致；2）营业外支出 2.60 亿元，较上年同期 1.14 亿元增加 1.46 亿元；3）资产减值损失 1.50 亿元，主要系第三季度确认商誉减值损失；4）财务费用 2.58 亿元，同比+88.94%，主要系并购及汇率波动带来的汇兑损益变动所致。此外，因会计核算口径调整（医疗设备维保费由管理费用调整至营业成本）、人工成本上升及新设备折旧增加，前三季度毛利率约 46.99%（同比-2.3pct），对应管理费用率下降 2.1pct至 11.45%，实际期间费用并未扩张。剔除上述扰动，公司 Q3单季收入同比+7.06%，较 H1 的+3.81%明显提速，Q3 扣非净利润降幅收窄至-9.84%，经营端呈边际改善趋势。前三季度经营活动现金流净额 43.62亿元，同比-14.10%，主要受补缴税款影响。

巴西项目落地，国际化版图再下一城

2026 年前三季度，公司全资境外子公司完成对巴西眼科医疗服务集团SF1125pParticipações Societárias S.A.的增资，交易对价 5.30 亿巴西雷亚尔（折合人民币约 6.96 亿元），资金来源为自有资金，标的集团控制权已于 2026 年 8 月 1 日（并表日）转移并纳入公司合并报表范围，本次交易支付的对价资金由标的集团用于偿还银行贷款、优化债务结构。此外，公司已正式递交 H 股上市申请，截至目前正在有序推进过程中。

 投资建议

公司今年受补税及汇率等因素影响，利润端下滑明显，我们下调公司盈利预测，预计公司 2026\~2028 年将实现营业收入 243.07/263.86/285.80亿元，同比+8.7%/8.6%/8.3%；实现归母净利润 27.86/38.71/43.14 亿元（前值为 37.93/42.13/46.09 亿元），同比-14.0%/+38.9%/+11.4%；我们看好公司海外布局，维持“买入”评级。

 风险提示

政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

 重要财务指标

单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司 PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。

分析师：李雨涵，医药行业分析师，主要研究方向为医疗服务和生物制品。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复合背景。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。