26Q3业绩承压，积极推动门店改造升级

投资评级：买入（维持）

报告日期： 2026-11-02

收盘价（元） 33.07

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：徐偲分析师：徐偲

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分析师：余倩莹分析师：余倩莹

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主要观点：

⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告

公司发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 266.11亿元，同比下降 44.56%；实现归母净利润5.91亿元，同比下降58.86%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 66.24 亿元，同比下降54.77%；实现归母净利润-1.24 亿元，同比下降 157.24%。

⚫ 积极推动门店改造升级，着重布局主题店发展

截至 2026 年 9 月末，公司“老凤祥”品牌共计拥有连锁营销网点 4,809家。2026 年前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店 537 家，占加盟店总关店数量约 73%，新开一、二线城市加盟店 90 家，占加盟店总新开店数量约49%。第三季度，公司新的战略形象门店“老凤祥珍品店”正式入驻上海新丸百货，“老凤祥珍品快闪店”落地上海万象城。为提升公司品牌价值，进一步推动“老凤祥”品牌的高端化转型战略，公司在优化区域运营模式、提升区域门店质量的同时，推进全新战略形象门店“老凤祥珍品店”的落地运营。公司着重布局“藏宝金”“凤祥喜事”主题店的发展，升级传统店，以适应新的消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。截至2026 年9 月末，公司藏宝金/凤祥喜事/老凤祥银楼/珍品店数量分别为 127/33/4647/2 家，较 2026 年 6 月末分别变化+5/+1/-115/+2 家。

⚫ 消费需求承压，盈利能力下滑

2026年前三季度公司毛利率为 10.43%，同比+2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为 2.67%/1.22%/0.04%/0.38%，同比+1.24/+0.47/+0.02/+0.12pct；归母净利率为 2.22%，同比-0.77pct。2026 年第三季度公司毛利率为 5.22%，同比-1.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.56%/1.99%/0.06%/0.28%，同比+1.77/+0.99/+0.04/+0.04pct；归母净利率为-1.88%，同比-3.36pct。

⚫ 投资建议

公司是国内黄金首饰行业头部企业，在金价高位波动、行业转向高质量发展阶段，公司依托深厚品牌底蕴与分层渠道布局，有望受益于行业渠道提质的结构性红利。公司依靠百年品牌优势、广泛的线下网点资源与自营门店运营能力构筑核心护城河；随着自营主题门店持续扩张、新品放量，叠加加盟渠道完成低效网点出清后店效与盈利修复，公司业绩增长确定性较强。基于金价较大波动，公司26Q3业绩承压，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 313.32/348.84/382.14 亿元（前值为384.12/425.52/ 464.04 亿元），分别同比变化-40.7%/+11.3%/+9.5%；归母净利润分别为 8.97/12.28/13.66 亿元（前值为 13.06/14.92/16.54亿元），分别同比变化-48.9%/+36.9%/+11.3%；EPS 分别为 1.71/2.35/2.61 元，对应 PE 分别为 19.29/14.09/12.67 倍。维持“买入”评级。

⚫ 风险提示

宏观环境及消费结构变化风险、黄金价格与汇率波动的风险、存货管理

风险、行业竞争加剧风险、渠道优化落地不及预期风险。

⚫[Tab_{重要财务指标} le\_Profit] 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算）

财务报表与盈利预测

现金流量表 单位:百万元

主要财务比率

资料来源：公司公告，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算）

分析师与研究助理简介

分析师：徐偲, 南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年 10 月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。

分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，股以沪深 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至 15%；

中性—未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%至 15%；

卖出—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。