【中泰金工】吴先兴：秋种春收，把握医药困境反转

吴先兴｜中泰金工首席

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量化策略揭示困境反转的日历效应：估值低、盈利低、下一年度盈利预期开始上修的行业，2015年以来在10月至次年4月的11个窗口中有10个跑赢等权基准，平均超额6.06%，5月至9月则平均跑输。秋种春收，四季度正是布局困境反转的窗口。

医药是当前困境最深、反转信号最密集的板块：中信医药指数2026年9月末仍比2021年高点低39.7%；化学制药、生物医药Ⅱ、其他医药医疗的PB十年分位为16.67%至32.50%，ROE分位处于低位；2026年6月末主动权益基金医药持仓占比降至6.40%，为2015年以来最低。医药一级行业2026年6月至8月连续三期触发困境反转信号，4个医药二级行业在此期间全部触发，9月末医药在一级行业层面的组合之中；与6月末相比，化学制药、生物医药Ⅱ、其他医药医疗的2026年一致预期净利润分别上修4.12%、0.92%和5.39%。

转机来自需求、政策、出海与经营兑现：2025年末我国65岁及以上人口占比升至15.9%；政策支持已覆盖研发、审评、定价与支付全链条，生物医药在2026年政府工作报告中首次被列为新兴支柱产业。医药魔方统计，2025年我国创新药对外授权157笔、总额约1357亿美元，较2024年的519亿美元翻番；据国家药监局披露，2026年1—6月对外授权总额约1100亿美元，达2025年全年总额的八成。2026年上半年，恒瑞医药创新药销售额88.09亿元，同比增长16.38%，百济神州GAAP营业利润率升至17.86%，药明康德6月末在手订单664.3亿元，同比增长25.2%；2026年5月和8月，百济神州的索托克拉、海思科的环泊酚相继获美国FDA批准。

中欧医药生物同时布局率先反转的CXO与正处转机的创新药：基金2026年6月末股票持仓全部分布在化学制药、其他医药医疗、生物医药Ⅱ三个中信二级行业，三者2026年度一致预期较6月末全部上修。按业务属性划分，CXO占股票资产44.33%，约为业绩比较基准股票部分的2.3倍；药企占49.50%。截至2026年9月30日，中欧医药生物A成立以来收益16.52%，业绩比较基准为-0.39%；近六个月收益26.17%，在154只主动医药基金中排名第12。成立以来夏普比率0.71、收益回撤比0.76，均明显高于中证生物医药指数的0.08和0.03。A股持仓2027年一致预期净利润增速中位数27.5%，约为指数的两倍。

风险提示：策略回测基于历史数据，存在模型失效风险，行业回测收益不代表基金收益；基金历史业绩不代表未来表现；医药行业面临研发失败、商业化不及预期、医保与集采政策变化、海外监管与地缘环境变化等风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《秋种春收，把握医药困境反转》

发布时间：2026年10月16日

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