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华创金融
2026/10/22
全球视角：万亿美元市场加速扩容，主动ETF渐成新发主流。截至2026年8月底，全球ETF总规模约24.02万亿美元，其中主动ETF规模突破2.72万亿美元、数量达5797只，占全球ETF市场数量的32.7%、规模的11.3%。主动ETF正迎来加速发展期，2026年二季度新发产品中主动ETF数量占比高达63.6%，已占据新发产品主流。贝莱德预测，全球主动ETF规模有望在2030年达到4.2万亿美元。
中国台湾地区：主动ETF一年间实现爆发式增长，演进为核心配置工具。
中国台湾地区自2025年5月推出首只主动ETF以来，主动ETF规模加速攀升。截至2026年8月底，全市场主动ETF规模达9898亿新台币（占公募总规模比重约6%），年内规模增长高达472%，远超同期被动ETF增速（40%），正从新兴品种快速演进为核心配置工具。
1）中国台湾地区前十大股票ETF中，2 档主动管理型 ETF（主动统一台股增长、主动统一升级50）均由统一投信发行管理，且均采用季度分红机制。
2）中国台湾主动ETF的增长，主要受益于盘中实时交易带来的流动性优势、每日完整披露持仓的透明度优势、相对场外基金更低的长期持有成本、中国台湾地区金管会政策松绑推动的供给扩容，以及头部主动ETF在强趋势行情中的超额业绩催化。
3）管理人方面，全市场已有15家管理人布局台股主动ETF，呈现头部集中的格局。统一投信凭借扎实的主动股票投研能力、长期沉淀的零售定期定额业务龙头优势以及前瞻性布局，旗下主动ETF规模稳居行业第一、市占率超五成，构筑了“主动管理+ETF载体”的标杆商业模式，先发优势明显。
4）2026年以来，台股多头格局确立、AI 科技主题持续发酵的背景下，头部主动ETF能够获得超额收益，是推动主动ETF快速扩容的核心驱动力之一。在多数主动ETF成立时间较短的情况下，基金公司历史业绩、品牌信誉、主动投研能力等因素成为投资者关键考量。
美国：全球主动ETF最成熟市场，制度环境优化与产品策略创新双轮驱动。
1）从资金流向上看，过去十年间（2016-2025年）传统主动管理型国内股票共同基金遭遇了3.4万亿美元的净流出，而指数型及主动型国内股票ETF则获得了大规模净流入，主动ETF亦承接部分资金流入。截至2026/6/22，美国主动ETF规模约1.97万亿美元，权益类/债券类分别占比58%、31%。
2）政策演变方面，2019年9月Rule 6c-11的正式通过推动供给加速，多只产品转换为主动ETF，新发数量在2020年首次超过被动ETF。近期随着Vanguard专利到期，“增设ETF份额类别”的路径将进一步推动主动ETF扩容。
3）渠道与投资者结构方面，全服务经纪人与fee-based投资顾问对ETF的配置比例在过去十年大幅跃升（分别达35%和49%），主动ETF高度契合投资顾问构建差异化组合与定制化配置的需求。同时，ETF独特的产品架构和实物申赎机制带来了显著的节税优势，2022年以来主动ETF资金流入开始显著加速。
4）管理人竞争格局方面，美国主动ETF管理人呈现出较强的马太效应，前五大发行人（Dimensional、摩根大通、资本集团、American Century、贝莱德）合计占据近50%市场份额。产品端亦呈现高集中度特征，权益类主动管理ETF中20亿美元以上的产品合计承载市场超八成存量资金，中小规模产品众多。
5）多样化策略持续拓宽产品边界。美国主动ETF产品策略不仅涵盖追求超额收益的传统Alpha-seeking类别，更向运用期权衍生品创造稳定现金流的Outcomes（结果导向型）以及覆盖小众特色资产的Exposures（特色敞口型）全面延伸，不断拓宽主动ETF的策略边界。
风险提示：美国及中国台湾地区主动ETF制度与境内市场存在差异，相关经验的适用性可能不及预期；样本数量及历史区间有限，研究结论可能受市场环境和风格切换影响；数据存在统计口径、披露时点及信息完整性差异。
具体内容详见报告《【华创金融】主动ETF全景系列研究之二：“载体+能力”重塑公募竞争生态——基于美国及中国台湾地区经验分析》
华创医药
2026/10/22
小分子研发能力突出，商业化元年开启。
公司以肺癌为核心领域，在ALK/RET等核心靶点上形成深度布局，并建立代际迭代，同时全面布局国内外热点癌种和呼吸、免疫等领域，公司现拥有12个自研产品和10个合作开发产品。其中，SY-707（二代ALK）于2026年上市，商业化元年开启；SY-5007（RET抑制剂）近期有望上市；三代ALK抑制剂SY-3505预计即将进入NDA阶段；同时SY-12321（四代ALK）、SY-5933（KRAS G12C抑制剂）、SY-9453（MAT2A抑制剂）等早研分子处在I/II期临床。
ALK百亿潜在市场浮出水面，首药布局迎来收获。
中国ALK+ NSCLC年新发患者5-7万人，ALK抑制剂能够实现较高的缓解深度和持久的疾病控制，洛拉替尼一线7年PFS率55%，存量在治患者池将会持续增加。2025年中国现有ALK抑制剂市场为60.8亿元，未来百亿市场可期。首药是少数同时在二、三、四代ALK上实现布局的企业，三款产品在目标患者、耐药突变覆盖和临床定位等方面各有侧重：
SY-707（二代ALK）：2026年6月康特替尼颗粒一线ALK+ NSCLC获批上市，公司已搭建商业化团队。在疗效可比的基础上，康特替尼安全性和剂型在二代ALK中具备差异化竞争优势，预计销售峰值为8.9亿元。
SY-3505（三代ALK）：SY-3505是基于SY-707母核优化支链分子结构得到的三代ALK，非洛拉替尼大环结构。2026WCLC大会SY-3505发布二代ALK耐药ALK+ NSCLC关键II期数据：IRC评估ORR为43.1%，颅内ORR为65.0%；mDoR为15.2个月；mPFS为9.7个月。安全性方面，≥3级TRAEs发生率仅30.1%，且研究尚未观察到明确的神经毒性信号。与同类产品相比，SY-3505颅内疗效亮眼，安全性优势突出，有望成为长期管理型三代ALK。我们预计SY-3505有望于26年底至27年初递交一线、二线适应症上市申请，预计风险折价后销售峰值合计达20.3亿元。
SY-12321（四代ALK）：2026年7月临床获得NMPA批准、8月实现首例患者入组，研发进度国内第一。临床前研究显示，该分子对ALK野生型以及第一代、第二代和第三代ALK抑制剂治疗后形成的多种关键耐药突变均具有较强抑制活性。
其余在研管线布局丰富，多款产品具备BIC潜力。
1）SY-5007：国产RET抑制剂第一梯队，近期有望上市，风险折价后销售峰值预计为4.4亿元。2）SY-5933：联用康特替尼，KRAS G12C与FAK抑制协同增效。3）SY-9453：MAT2A抑制剂潜在BIC，目前处于I期剂量递增阶段。4）SY-14556：新一代p53 Y220C高选择性靶向激活剂，体外活性较PC14586提升3-4倍。
风险提示：临床进度不达预期；商业化表现不达预期；竞争格局变动。
具体内容详见报告《【华创医药】首药控股-U（688197）深度研究报告：小分子研发能力突出，ALK布局迎来收获》
行业研究
【华创金融】保险行业深度研究报告：资负管理新规下的险资行为研究
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