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北新建材(000786)
买入 |维持
Q3 收入表现韧性，盈利能力持续承压
| 公司基本情况 | |
| 最新收盘价(元) | 16.30 |
| 总股本/流通股本（亿股）16.98／16.90 | |
| 总市值/流通市值（亿元）277/275 | |
| 52周内最高/最低价 | 29.55/15.71 |
| 资产负债率(%) | 21.6% |
| 市盈率 | 9.49 |
| 第一大股东 | 中国建材股份有限公司 |
研究所
分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com
事件
公司发布 26 三季报，26 前三季度公司实现营收 190.76亿元，同比 -4.17% ，实现归母净利润 19.05 亿元，同比 -26.35% ，扣非后归母净利润 18.63 亿元，同比-26. 40% ；其中 26Q3 公司营收 64.45 亿元，同比 +1.54% ，归母净利润5.29 亿元，同比 -19.40% ，扣非后归母净利润 5.45 亿元，同比- -14.64% 。
l 点评
Q3收入表现较优，盈利能力持续承压：收入端，公司 Q3单季度收入实现 1.54% 增长，在行业需求承压背景下表现韧性；盈利能力方面，公司 Q3单季度毛利率为 25.82% ，同比下滑1.97pct，我们判断一方面由于原材料护面纸价格上涨，另一方面由于石膏板行业竞争较为激烈所致。
费用率有所上升，经营性现金流同比下降：费用率方面，公司前三季度期间费用率为 15.38% ，同比 +1.10 mathsf p c t ，其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 6.07% / 4.97% / 4.23% / 0.11% ， 同 比 变 化+0.50 / +0.49 / +0.13 / -0.02 mathsf p c t. 。现金流方面，前三季度公司经营性净现金流为 7.77亿元，同比下降 49.51% 。
盈利预测：公司业绩虽短期承压，我们判断 27年主业石膏板基本面将逐步企稳，中长期凭借一体两翼以及全球化布局，我们仍看好公司中长期的较好成长性。我们预计公司 26-27 年收入分别为 253亿、268亿，同比 +0.2%.+5.9% ，预计26-27年归母净利润分别为26.5亿、30.9亿，同比 -8.8% 、 +16.5% ；对应 26-27 年 PE 分别为 10.4X、9.0X，估值具备较强吸引力。
风险提示：
房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 2025A | 2026E | 2027E 2028E | ||
| 营业收入 (亿元) | 253 | 253 | 268 | 288 |
| 增长率(%) | -2.09 | 0.20 | 5.86 | 7.35 |
| EBITDA（亿元） | 44.48 | 42. 23 | 47.24 | 39.21 |
| 归属母公司净利润 (亿元) | 29.06 | 26.50 | 30.87 | 34.54 |
| 增长率(%) | -20.31 | -8.84 | 16.51 | 11.90 |
| EPS(元/股) | 1.71 | 1.56 | 1.82 | 2.03 |
| 市盈率(P/E) | 9.52 | 10. 44 | 8.97 | 8.01 |
| 市净率（P/B) | 1.02 | 0.97 | 0.91 | 0.85 |
| EV/EBITDA | 9.39 | 5.82 | 4.64 | 5.17 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 253 | 253 | 268 | 288 |
| 营业成本 | 180 | 185 | 195 | 206 |
| 税金及附加 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 销售费用 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 管理费用 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 研发费用 | 10 | 10 | 11 | 12 |
| 财务费用 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -1 | -1 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 33 | 30 | 35 | 39 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 33 | 30 | 35 | 39 |
| 所得税 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 净利润 | 30 | 27 | 32 | 36 |
| 归母净利润 | 29 | 26 | 31 | 35 |
| 每股收益 (元) | 1.71 | 1.56 | 1.82 | 2.03 |
资产负债表
| 货币资金 | 15 | 39 | 65 | 82 |
| 交易性金融资产 | 43 | 43 | 43 | 43 |
| 应收票据及应收账款 | 25 | 25 | 26 | 28 |
| 预付款项 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 存货 | 25 | 25 | 26 | 27 |
| 流动资产合计 | 124 | 148 | 178 | 198 |
| 固定资产 | 154 | 146 | 137 | 141 |
| 在建工程 | 10 | 11 | 12 | 13 |
| 无形资产 | 35 | 35 | 35 | 35 |
| 非流动资产合计 | 237 | 229 | 221 | 226 |
| 资产总计 | 361 | 377 | 399 | 424 |
| 短期借款 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 应付票据及应付账款 | 29 | 30 | 31 | 33 |
| 其他流动负债 | 35 | 36 | 37 | 39 |
| 流动负债合计 | 69 | 70 | 73 | 76 |
| 其他 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 非流动负债合计 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 负债合计 | 78 | 79 | 82 | 85 |
| 股本 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 资本公积金 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 未分配利润 | 216 | 228 | 242 | 257 |
| 少数股东权益 | 11 | 12 | 13 | 14 |
| 其他 | 8 | 11 | 16 | 21 |
| 所有者权益合计 | 283 | 298 | 317 | 339 |
| 负债和所有者权益总计 | 361 | 377 | 399 | 424 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
现金流量表
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -2.1% | 0.2% | 5.9% | 7.4% |
| 营业利润 | -17.9% | -8.9% | 16.6% | 11.9% |
| 归属于母公司净利润 | -20.3% | -8.8% | 16.5% | 11.9% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 28.8% | 26.9% | 27.3% | 28.5% |
| 净利率 | 11.5% | 10.5% | 11.5% | 12.0% |
| ROE | 10.7% | 9.3% | 10.1% | 10.6% |
| ROIC | 10.5% | 9.0% | 9.8% | 10.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 21.6% | 20.9% | 20.4% | 20.0% |
| 流动比率 | 1.81 | 2.11 | 2.43 | 2.60 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 10.60 | 10.93 | 11.39 | 11.54 |
| 存货周转率 | 7.11 | 7.47 | 7.66 | 7.72 |
| 总资产周转率 | 0.71 | 0.69 | 0.69 | 0.70 |
| 每股指标 (元) | ||||
| 每股收益 | 1.71 | 1.56 | 1.82 | 2.03 |
| 每股净资产 | 16.00 | 16.83 | 17.92 | 19.14 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 9.52 | 10.44 | 8.97 | 8.01 |
| PB | 1.02 | 0.97 | 0.91 | 0.85 |
| 净利润 | 30 | 27 | 32 | 36 |
| 折旧和摊销 | 11 | 12 | 12 | 0 |
| 营运资本变动 | -1 | 0 | -1 | -1 |
| 其他 | 1 | 0 | -1 | 0 |
| 经营活动现金流净额 | 42 | 40 | 43 | 35 |
| 资本开支 | -11 | -5 | -5 | -5 |
| 其他 | 4 | 2 | 1 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -7 | -2 | -4 | -5 |
| 股权融资 | 2 | -1 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -9 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -21 | -13 | -13 | -14 |
| 筹资活动现金流净额 | -27 | -13 | -13 | -14 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 8 | 24 | 27 | 16 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
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