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原评级：买入市场价格:人民币 4.76板块评级:强于大市
本报告要点
公司越南 1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目建设已进入尾声；工业丝及聚酯项目土建工程主体结构施工已全面展开。我们认为越南项目投产后有望贡献确定性增量，看好公司主业稳健发展以及新材料布局有序推进，维持买入评级。
| (%) | 今年 至今 | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 |
| 绝对 | (22.5) | (4.2) | (7.2) | (21.8) |
| 相对深圳成指 | (4.6) | 13.0 | 12.0 | (9.2) |
| 发行股数(百万) | 1,162.03 |
| 流通股 (百万) | 1,061.63 |
| 总市值(人民币百万) | 5,531.25 |
| 3个月日均交易额(人民币百万) | 42.52 |
| 主要股东 (%) 高利民 | 17.31 |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026 年 10 月 22 日收市价为标准
相关研究报告
《海利得》20250424 《海利得》20240425 《海利得》20231113
中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格基础化工：化学纤维
证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001
海利得
工业丝行业景气度偏好，公司越南帘子布投产在即、新材料业务有序推进
公司越南 1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目建设进入尾声，工业丝及聚酯项目土建工程主体结构施工已全面展开，越南项目投产后有望贡献确定性增量。行业层面，今年工业丝市场价格上行，行业景气度持续偏好。看好公司主业稳健发展以及新材料布局有序推进，维持买入评级。
支撑评级的要点
工业丝行业景气度偏好。根据百川盈孚，2026 年地缘局势使原料市场整体支撑高位，同时工业丝市场继续贯彻实施减产保价策略，工业丝价格波动上行，市场景气度持续偏好。截至 10月 21 日，华东地区涤纶工业丝普通高强 1,000D 市场均价为 1.11 万元/吨（同比+28.86%）；切片纺行业平均利润为 1,790.71 元/吨（同比+1,158.77 元/吨）。供应方面，年内涤纶工业丝市场延续前期减产保价策略，结合保证金制度执行，行业协同力进一步增强，截至 10月 21日涤纶工业丝整体开工维持在66.63%的较低水平。需求方面，2026年1-9月涤纶工业丝累计进口总量1.05 万吨（同比+5.36%），累计出口总量 42.65 万吨（同比+4.37%）。年内北美、欧洲轮胎企业补库存周期开启，海外新能源汽车产量上行，叠加中国车企出海、外资车企东南亚建厂，配套车用涤纶工业丝需求同步走高；全球基建复苏，中东、拉美、东南亚基建项目集中落地，拉动涤纶工业丝刚需采购。展望后市，成本面存在不确定性，但工业丝自身供需格局表
10.04% 5亿元（同比-0.23%），扣净利润 3.17 亿元（同比系切片外销减少（自用比等综合因素所致；扣非净损益），而相关公允价值1 公司毛利率 24.03%（同（同比+5.84pct），其中财损失增加所致。公司26Q22 亿元（同比+10.14%，环面，26H1 公司营收 13.93率提升明显，主要系原料响，叠加 26H1 收到美国司营收 5.57 亿元（同比-比下降主要系行业竞争加+7.01%）。根据公司投资者关系活动记录，26H1 公司营收下降主要变动收益、投资收益及美国关税退回均计入非经常性损益所比+4.40pct），净利率 11.32%（同比+1.13pct），期间费用率 11.70% 比+39.94%），二季度环比改善明显。分业务来看，涤纶工业长丝方亿元（同比-5.10%），毛利 丝毛利 2.00% +3.49pct 26H1实现营收 13.18 亿元（同比-10.23%，环比+0.64%），归母净利润 1.7 率 28.51%（同比+5.87pct），工业升、高附加值产品占比提高等因素板块毛利。轮胎帘子布方面，26H（同比-2.77pct），帘子布收入、毛致。公司轻量化相关高端产品订单获前期孵化布局的空气弹簧相关产品需透率提升，未来有望成为新的利润增持续放量，新材料业务有望逐步贡价格变动、越南产能占比提 综合影10.33% 22.32% 1 利率同 取情况较好，能够贡献更高的求增长较快，随着空气悬架在LCP纤维已实现吨级销售并 献业绩增量。
公司海外盈利能力高于国内，越南帘子布看，26H1 公司国内营收 7.86 亿元（同比-比+4.51pct）；海外营收 18.42 亿元（同比-比+4.04pct）。公司国内收入下滑幅度大于整期、产品价格下行所致；同时公司主动订单，将资源聚焦于技术含量高、附加值工业丝项目已全面达产，二期工业丝配套链在东南亚集聚，越南市场车用丝和帘子好满足下游客户对本地化交付、快速响应涤纶工业丝和轮胎帘子布的市场地位。26H成，已进入设备安装与调试阶段。部分高作，项目投产后将进一步完善公司全球供 29.92% 者关系记录），毛利率 ），毛利率6.29% 70.08% ) 高、更具发展潜力的产品。26H1 公司越南基聚酯及帘子布项目正有序扩建。未来随着汽布的需求也有望保持快速增长。越南基地不的需求，更能够在全球贸易竞争中巩固并提1越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目土建工应链布局，增强公司国际市场综合竞争实力。
公司工业丝板块毛利率提升明显，越南项目投产在即，有望陆续贡献业绩增量，调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 5.76/6.48/6.81 亿元，每股收益为 0.50/0.56/0.59 元，对应 PE 为 9.6/8.5/8.1 倍。看好公司主业稳健发展及新材料布局有序推进，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险：汇率波动风险；原材料价格变动风险；行业竞争加剧风险。
投资摘要
| 年结日：12月31日 主营收入(人民币 百万) | 2024 5,901 | 2025 5,834 (1.1) | 2026E 5,925 | 2027E 6,327 6.8 | 2028E 6,631 4.8 |
| 增长率(%) EBITDA(人民币 百万) 归母净利润(人民币 百万) 增长率(%) | 5.0 839 411 17.6 | 992 514 25.3 | 1.6 1,117 576 | 1,218 648 | 1,269 681 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.35 | 0.44 | 12.1 0.50 | 12.5 0.56 | 5.1 0.59 |
| 原归母净利润(人民币 百万) | 493 | 534 | |||
| 调整幅度(%) | 16.9 | 21.4 | |||
| 市盈率(倍) | 13.5 | 10.8 | 9.6 | 8.5 | 8.1 |
| 市净率(倍) | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| EV/EBITDA(倍) | 7.3 | 7.8 | 5.4 | 4.6 | 4.0 |
| 每股股息(人民币) | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| 股息率(%) | 4.2 | 3.4 | 4.7 | 5.3 | 5.6 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.公司 2026年上半年财务报告摘要
| (百万元) | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增长 (%) |
| 一、营业总收入 | 2.628.06 | 2,921.40 | (10.04) |
| 二、营业总成本 | 2,321.68 | 2,538.35 | (8.54) |
| 其中：营业成本 | 1,996.64 | 2,348.05 | (14.97) |
| 营业税金及附加 | 17.61 | 19.21 | (8.33) |
| 销售费用 | 35.61 | 29.13 | 22.23 |
| 管理费用 | 121.57 | 97.14 | 25.15 |
| 研发费用 | 97.59 | 88.35 | 10.46 |
| 财务费用 | 52.66 | (43.53) | |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 16.71 | (26.13) | |
| 投资收益 | 17.67 | (34.37) | = |
| 资产处置收益 | 5.53 | 0.06 | 8,731.69 |
| 资产减值损失 | (3.03) | (5.64) | |
| 信用减值损失 | (2.80) | (2.76) | 1 |
| 其他收益 | 6.30 | 17.59 | (64.17) |
| 四、营业利润 | 346.77 | 331.80 | 4.51 |
| 加：营业外收入 | 1.69 | 0.86 | 95.72 |
| 减：营业外支出 | 1.55 | 0.41 | 273.70 |
| 五、利润总额 | 346.91 | 332.25 | 4.41 |
| 减：所得税 | 49.31 | 34.67 | 42.21 |
| 六、净利润 | 297.60 | 297.57 | 0.01 |
| 减：少数股东损益 | 2.14 | 1.43 | 49.51 |
| 七、归属母公司净利润 | 295.46 | 296.15 | (0.23) |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
图表 2.公司 2026年第二季度财务报告摘要
| (百万元) | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 1,318.25 | 1,468.40 | (10.23) |
| 二、营业总成本 | 1,132.91 | 1,249.06 | (9.30) |
| 其中：营业成本 | 969.45 | 1,163.51 | (16.68) |
| 营业税金及附加 | 10.29 | 9.51 | 8.22 |
| 销售费用 | 22.77 | 15.39 | 47.99 |
| 管理费用 | 61.55 | 49.92 | 23.31 |
| 研发费用 | 47.48 | 43.49 | 9.16 |
| 财务费用 | 21.37 | (32.76) | |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 14.09 | (19.54) | |
| 投资收益 | 5.74 | (26.25) | = |
| 资产处置收益 | (0.13) | (0.39) | |
| 资产减值损失 | (4.68) | 2.71 | (273.04) |
| 信用减值损失 | (2.34) | (5.18) | - |
| 其他收益 | 3.43 | 5.21 | (34.07) |
| 四、营业利润 | 201.43 | 175.89 | 14.52 |
| 加：营业外收入 | 1.57 | 0.43 | 262.35 |
| 减：营业外支出 | 0.92 | 0.29 | 217.02 |
| 五、利润总额 | 202.08 | 176.03 | 14.80 |
| 减：所得税 | 28.52 | 18.83 | 51.48 |
| 六、净利润 | 173.56 | 157.20 | 10.40 |
| 减：少数股东损益 | 1.24 | 0.75 | 65.72 |
| 七、归属母公司净利润 | 172.32 | 156.46 | 10.14 |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
利润表(人民币百万)
| 年结日：12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 5,901 | 5,834 | 5,925 | 6,327 | 6,631 |
| 营业收入 | 5,901 | 5,834 | 5,925 | 6,327 | 6.631 |
| 营业成本 | 4,955 | 4,705 | 4,619 | 4,929 | 5,163 |
| 营业税金及附加 | 35 | 39 | 41 | 44 | 46 |
| 销售费用 | 62 | 63 | 71 | 72 | 78 |
| 管理费用 | 190 | 202 | 237 | 236 | 256 |
| 研发费用 | 174 | 209 | 213 | 227 | 238 |
| 财务费用 | 29 | (24) | 20 | 13 | 7 |
| 其他收益 | 24 | 30 | 10 | 10 | 10 |
| 资产减值损失 | (21) | (26) | (30) | (30) | (30) |
| 信用减值损失 | 4 | (1) | (20) | (20) | (20) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | (7) | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1 | (50) | (15) | (15) | (15) |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 458 | 598 | 668 | 751 | 789 |
| 营业外收入 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 2 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 利润总额 | 459 | 590 | 661 | 744 | 782 |
| 所得税 | 48 | 73 | 82 | 92 | 97 |
| 净利润 | 412 | 517 | 579 | 652 | 685 |
| 少数股东损益 | 1 | 3 | 3 | 3 | 4 |
| 归母净利润 | 411 | 514 | 576 | 648 | 681 |
| EBITDA | 839 | 992 | 1,117 | 1,218 | 1,269 |
| EPS(最新股本摊薄，元) | 0.35 | 0.44 | 0.50 | 0.56 | 0.59 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币 百万)
| 年结日：12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3,841 | 4,344 | 4,003 | 4,581 | 4,922 |
| 现金及等价物 | 1,189 | 1,682 | 1,243 | 1,667 | 1,976 |
| 应收帐款 | 844 | 837 | 841 | 934 | 908 |
| 应收票据 | 100 | 111 | 103 | 124 | 112 |
| 存货 | 1,026 | 899 | 991 | 1,025 | 1,086 |
| 预付账款 | 100 | 101 | 96 | 113 | 105 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 581 | 714 | 729 | 719 | 734 |
| 非流动资产 | 3,509 | 3,395 | 3,360 | 3,321 | 3,152 |
| 长期投资 | 35 | 148 | 148 | 148 | 148 |
| 固定资产 | 3,018 | 2,807 | 2,691 | 2,649 | 2,489 |
| 无形资产 | 239 | 227 | 220 | 214 | 207 |
| 其他长期资产 | 217 | 214 | 301 | 310 | 309 |
| 资产合计 | 7,350 | 7,740 | 7,363 | 7,903 | 8,074 |
| 流动负债 | 2.,977 | 2.913 | 2,467 | 2,650 | 2,543 |
| 短期借款 | 1,932 | 1,890 | 1,500 | 1,500 | 1,500 |
| 应付账款 | 437 | 300 | 423 | 348 | 459 |
| 其他流动负债 | 608 | 724 | 544 | 802 | 584 |
| 非流动负债 | 454 | 806 | 556 | 554 | 455 |
| 长期借款 | 393 | 753 | 500 | 500 | 400 |
| 其他长期负债 | 60 | 53 | 56 | 54 | 55 |
| 负债合计 | 3,431 | 3,719 | 3,023 | 3,204 | 2.998 |
| 股本 | 1,162 | 1,162 | 1,162 | 1,162 | 1,162 |
| 少数股东权益 | 9 | 13 | 16 | 20 | 23 |
| 归属母公司股东权益 | 3,910 | 4,008 | 4,323 | 4,679 | 5,052 |
| 负债和股东权益合计 | 7,350 | 7,740 | 7,363 | 7,903 | 8,074 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日：12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 412 | 517 | 579 | 652 | 685 |
| 折旧摊销 | 371 | 403 | 424 | 449 | 469 |
| 营运资金变动 | 28 | 179 | (179) | 41 | (144) |
| 其它 | (163) | (369) | 53 | 19 | 26 |
| 经营活动现金流 | 648 | 730 | 878 | 1,160 | 1,035 |
| 资本支出 | (179) | (217) | (404) | (404) | (304) |
| 投资变动 | (532) | (225) | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 642 | (376) | (15) | (15) | (15) |
| 投资活动产生的现金流 | (69) | (817) | (418) | (418) | (318) |
| 银行借款 | (159) | 317 | (643) | 0 | (100) |
| 股权融资 | (189) | (156) | (261) | (293) | (308) |
| 其他 | (40) | (42) | 4 | (25) | 0 |
| 筹资活动现金流 | (388) | 118 | (899) | (318) | (408) |
| 净现金流 | 190 | 31 | (439) | 424 | 309 |
资料来源： 公司公告 中银证券预测
财务指标
| 财分船附 年结日：12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 营业收入增长率(%) | 5.0 | (1.1) | 1.6 | 6.8 | 4.8 |
| 营业利润增长率(%) | 13.9 | 30.5 | 11.8 | 12.4 | 5.0 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 17.6 | 25.3 | 12.1 | 12.5 | 5.1 |
| 息税前利润增长(%) | 11.8 | 25.7 | 17.7 | 10.9 | 4.1 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 5.1 | 18.2 | 12.6 | 9.0 | 4.2 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | 17.6 | 25.3 | 12.1 | 12.5 | 5.1 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 7.9 | 10.1 | 11.7 | 12.1 | 12.1 |
| 营业利润率(%) | 7.8 | 10.2 | 11.3 | 11.9 | 11.9 |
| 毛利率(%) | 19.4 | 22.0 | 22.1 | 22.1 | |
| 归母净利润率(%) | 16.0 7.0 | 9.7 | 10.2 | 10.3 | |
| ROE(%) | 10.5 | 8.8 12.8 | 13.3 | 13.9 | 13.5 |
| ROIC(%) | 8.4 | 10.5 | 12.5 | 14.2 | 15.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 净负债权益比 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.1 | 0.0 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | 1.9 | |
| 营运能力 | 1.3 | ||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 7.3 | 6.9 | 7.1 | 7.1 | 7.2 |
| 应付账款周转率 | 15.6 | 15.8 | 16.4 | 16.4 | 16.4 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.1 | 1.2 |
| 管理费用率(%) | 3.5 | 4.0 | 3.7 | 3.9 | |
| 研发费用率(%) | 3.2 | 3.6 | 3.6 | ||
| 财务费用率(%) | 3.0 | 3.6 | 3.6 | 0.1 | |
| 每股指标(元) | 0.5 | (0.4) | 0.3 | 0.2 | |
| 每股收益(最新摊薄) | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.4 | 0.9 | |||
| 每股净资产(最新摊薄) | 0.6 | 0.6 | 0.8 | 1.0 | 4.3 |
| 3.4 | 3.4 | 3.7 | 4.0 | ||
| 每股股息 估值比率 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| P/E(最新摊薄) | |||||
| P/B(最新摊薄) | 13.5 | 10.8 | 9.6 | 8.5 | 8.1 1.1 |
| EV/EBITDA | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 4.0 |
| 7.3 | 7.8 | 5.4 | 4.6 | ||
| 价格/现金流 (倍) | 8.5 | 7.6 | 6.3 | 4.8 | 5.3 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20% 以上； 增持：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 10% -20% ； 中性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在- .10% -10% 之间； 减持：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10% 以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数； 中性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
风险提示及免责声明
中银国际证券股份有限公司
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